単一金庫モデル——DeFiレゴの基盤

この記事はDeribit Insightからのもので、著者はJacob Goh、DeFiの道によって翻訳されました。

最近数ヶ月、オートメイティッド・マーケット・メーカー（AMM）分野の革新が分散型取引所（DEX）の成長を促進しました。

UniswapはそのV3バージョンを発表し、集中流動性を導入しました。これにより、V2設計に対して資本効率が4000倍向上しました。一方、Bancor V2.1は無常損失の痛点を解決するための興味深いトークン経済モデルを導入し、片側流動性の提供を実現しました。

他のDEXも異なる方向で革新を進めており、特に単一金庫モデル（Single Vault Model）がますます採用されています。

SushiSwapのBentoBoxとBalancer V2

2021年3月、SushiSwapはその単一金庫BentoBoxを発表しました。すべてのユーザーは自分のトークンをこのボックス（Box）に預けることができ、これは多くの異なるアプリケーションがアクセスできる分散型の「アプリストア」です。例えば、BentoBox内の資金はフラッシュローンを提供し、同時にOnsenでのイールドファーミングに利用され、将来的にはSushiSwapのAMMで流動性を提供することも可能です。

同様に、BalancerもV2の発表でその単一金庫を導入しました。Balancerのプロトコル金庫は、各Balancerプールに追加されたトークンを集約し管理します。オートメイティッド・マーケット・メーカー（AMM）のロジックはトークン管理と会計から分離されています。トークン管理と会計は金庫によって行われ、AMMロジックは各プールによって個別に実行されます。

レゴの基盤

単一の金庫はレゴの基盤として見ることができ、他のレゴ部品（異なるDeFiアプリ）がその上に構築できます。Uniswapのようなプロトコルは、良いレゴブロックを構築することに集中し、SushiSwapやBalancerのようなプロトコルは異なるアプローチを取ります------これらのレゴブロックを合成することです。

基盤はトークンを安全に保管し、未使用の資産から自動的に収益を生み出し、機会コストを削減します。開発者は基盤の上で直接開発を行うことができ、彼らが開発したDAppsは基盤の資産を利用し、より多くのユーザーを引き付けてプロトコルの全体的な採用を高めることができます。

DEXの聖杯は、LPに最大の資本効率と収益を提供することです。この記事では、単一金庫モデルがこの目標をどのように最適化するかを説明しようとします。

単一金庫モデルの利点

ガス効率

SushiSwapのコアフロントエンド開発者OmakaseはBentoBoxを「すべてのものが1つのトークン金庫に置かれた1.5層のソリューション」と表現しました。単一金庫は金庫内で内部トークン残高を保持することを可能にし、これにより不必要なトークン移動を減らし、ガス効率を保証します。

今日、ガス費は同じトークンの複数回の承認（approve）に無駄に使われています。この状況は単一金庫では発生しません。一度トークンが金庫に対して承認されると、それは金庫の上に構築されたすべてのプロトコルで使用できます。

以前は、Balancerのスマートオーダールーティングアルゴリズムの複雑さによって増加したガス費が、低価格の影響による潜在的な節約を上回っていました。新しいモデルはこの問題を完全に解決し、価格を最適化しました。

Balancerの新しい金庫を使用すると、複数の資金プールに対して取引を実行でき、最終的な純トークン額だけが金庫間で移動します。これにより、取引の数が減少し、ユーザーは大量のガスを節約できます。

高頻度取引者は、短期ポジションのERC20取引を発行することを避けることもでき、これはDEXの集約者にとって特に有用です。

さらに、フラッシュローンを利用することで、アービトラージャーは資金プール間で情報取引を行い、トークンを保有していなくてもアービトラージを実現し、プロセスの効率を高め、資本集約型の操作を減少させることができます。

出典：Balancer Medium

全体として、開発者はガスコストを心配することなくdAppsを構築できます。同時に、トレーダーもこれらのプラットフォームで取引を選ぶでしょう。なぜなら、ガス費が彼らの利益に与える影響が小さいからです。

アプリの構築に安全で柔軟な基盤を提供

資金プールのAMMロジックとトークン管理および会計を分離することで、単一の金庫モデルは開発者の作業に強力な基盤を提供します。低レベルの細かい部分は金庫に委任でき、これにより開発者は技術的なオーバーヘッドを排除できます。このモジュラーアーキテクチャにより、チームはより集中し効率的になります。

SushiSwap

BentoBox上で最初に構築されたdAppはKashiで、BentoBoxの資産を利用して借入とワンクリックレバレッジ取引を行います。すべてのトークンが中央金庫に保管されるため、内部トークン移動の取引数と全体のガス費を削減できます。例えば、BentoBoxとKashiを通じて、1倍以上のレバレッジでのショートが1回の取引で完了します。

MISOもBentoBox上に構築されます。これはプロジェクトの創設者がSushiSwapで新しいプロジェクトを立ち上げるためのプラットフォームです。MISOは、技術的なバックグラウンドを持たない創設者がMISOを通じて流動性を開始し、SushiSwapに移行して新しいトークンを簡単に立ち上げるためのスマートコントラクトのセットを作成しました。スマートコントラクトには、プロジェクトの新しいトークンを作成するための機能、時間に応じてトークンをロックする金庫オプション、初回トークン発行とクラウドファンディング、そして新しいトークンのマイニングファームが含まれています。

Balancer

Balancerのトークン金庫は、チームのAMM革新戦略とDAppsの立ち上げプラットフォームとして機能し、すでに2つの公式パートナーを持っています：

Element Financeは、固定金利の利息プロトコルで、Balancer V2上にカスタム取引曲線を構築し、フォークやAMMをゼロから構築する手間を避けます。

"Element Financeはカスタムの定数または取引曲線を実現する必要がありますが、フォークの技術的オーバーヘッドやカスタムロジックで独自のAMMを構築したくありません。これらの問題を避けるために、私たちはBalancer V2上に構築することを選びました。"------Element Finance、2021年4月

BalancerとGnosisの協力によるBalancer-Gnosis-Protocolは、GnosisのDEX集約器とバルクオークションを市場に投入し、マイナーが抽出可能な価値を軽減することを目指しています。

BentoBoxとBalancerの金庫は、金庫内のdAppsが相互接続されることを可能にし、これによりこれらのdApps間での相乗効果とネットワーク効果の価値を活用します。同時に、dAppsは金庫に新しいユーザーをもたらし、TVLとプロトコルの成長を実現します。

資本効率

プールは金庫に追加された基礎トークンに対して完全なコントロールを持っています。これにより、資本効率を向上させるための広範な設計空間が開かれ、資産管理者やdAppsは金庫の上に構築できます。資金プールによって指名された後、資金プールのトークンに対して完全なコントロールを持つ外部スマートコントラクトは、投票、イールドファーミング、借入などの他の用途に基礎トークンを使用することができます。

SushiSwap

BentoBoxの資産はフラッシュローンを提供するために使用でき、同じトークンがOnsenでマイニングに使用されている場合でも可能です。資産が借り出されていなくても、ユーザーは自分のトークンを使用して収益やLP手数料を得ることができます。これにより、ユーザーは任意の時点で最大の収益を得ることができます。

Kashiの目標利用率は70-80%の範囲です。この利用率は、現在借り出されている資産が総供給量に対して占める割合を指します。これは、利用率の変化に応じて変動する弾力的な金利を通じて実現しようとします。

出典：SushiSwap、BoringCryptoのブログ

Balancer

BalancerはBentoBoxと同様に、Balancer金庫内の資産もフラッシュローンに使用できます。さらに、BalancerはAaveと提携し、最初のBalancer V2資産管理者を構築し、V2プール内の未使用資産がAaveで収益を得ることを可能にしました。

以下のGIFは、流動性資金プール内で取引される資産がごくわずかであり、大部分の資産が流動性資金プール内で常に未使用の状態である状況を示しています。資産管理者を通じて、これらの資産は一定の閾値に基づいてプログラム的にAaveプールに預け入れられます。

時間が経つにつれて、資産プール内の資産の割合がますます不均衡になり、大規模な取引が失敗する可能性があります。このような状況が発生した場合、資産管理会社は自動的にDAIを使って資金プールを補充し、Aaveにさらに多くのWETHを送信して収益を最大化します。

現在、AMM内のTVLのごく一部しか収益を生み出していません。単一金庫内に資産管理者が実装されることで、流動性利用率指標（収益を生み出す資産の割合）が大幅に向上することが期待されます。

出典：Balancerダッシュボード

単一金庫モデルの欠点

すべての資産が1つの金庫にある場合、スマートコントラクトのリスクは複雑さによって増加します。BalancerとSushiSwapのチームは資金の安全性を確保するために大きな努力をしていますが、この革新は一定のリスクを伴います。

特に、dAppと資産管理者はVault資産に対して高い権限を持ち、他の攻撃ベクトルを代表する可能性があるため、関与する複雑なロジックを慎重に審査する必要があります。

ビジョンと未来の道

"BentoBoxの革新は、その手間いらずのスケーラブルな設計にあります。そのスケーラブルな設計により、BentoBoxは将来のSushi上のDeFiプロトコルのインフラストラクチャとして機能できます。他のプロトコルとは異なり、最小限の承認、最小限のガス使用量、最大の資本効率で流動性を得るための主要な流動性源を作成しました。" ------SushiSwap、2021年5月

金庫から得られるさまざまな有形の利益に加えて、考慮すべき重要な要素は、統合プロトコルに対して大きな競争優位をもたらすことです。このような利点はDeFiでは得がたいものであり、プロトコルの複雑さはほとんどフォークや複製ができないものとなります。

YearnがSushiSwapと同じ金庫にあり、AaveがBalancerと提携していることを想像してみてください。これらのプロトコルの複合体は、DeFiに参加するための切り口となり、ユーザーの資産に持続可能な収益を生み出します。これにより、参入障壁が高まり、他の新たに登場するDEXがSushiSwapやBalancerの市場シェアを侵食するのを防ぎます。

この移行の中で、SushiSwapとBalancerの目標は受動的な流動性提供者になることが見て取れます。なぜなら、UniswapのV3アップグレード以降、より多くの能動的流動性提供者がUniswapに流入しているからです。受動的に流動性を管理したい小口流動性提供者にとって、SushiSwapとBalancerは良い選択肢であり、Uniswapはより積極的な戦略を提供して、より成熟した参加者をこの分野に引き込むことを目指しています。もし単一金庫モデルが受動的流動性提供者の「行くべき場所」（go-to）という目標を達成した場合、大規模な資産の移動は驚くべきことではありません。

DeFiの城はMoney Legosで作られます。出典：TwistedSifter

レゴの比喩に戻ると、SushiSwapとBalancerはAMMをそのエコシステム上のレゴブロックと見なしています。Polygonのアプローチを模倣し、AaveやCurveなどの成熟したDeFiプロトコルを彼らのL2プラットフォームに展開するよう積極的に促し、次のステップは、より多くのレゴブロックがレゴの基盤の上に構築されるように促すことです。そして、無数のレゴブロックでレゴの基盤を埋め尽くします。

時間が経つにつれて、この構造はプロトコルの統合に伴い、SushiSwapとBalancerにとって越えられない堀を構築することができます。レゴの基盤は、巨大なDeFiの城を構築するための堅固な基盤となるでしょう。