Pantera パートナーが Liquity のハイライトと作業メカニズムを解説

出典：Veradiverdictブログ

著者：Paul Veradittakit、Pantera Capital 創業パートナー

翻訳：李科

今年 3 月、Pantera は新しい分散型貸付プロトコル Liquity の 600 万ドル A ラウンド資金調達を主導しました。

過去1年間で、Maker や Compound のような大手を含む多くの DeFi 貸付プロトコルが市場に登場し、適用されてきましたが、Liquity を際立たせるいくつかの特徴があります：

• 固定％金利、他のプロトコルの変動金利とは異なる

• 110％の最低担保率、現在市場で最も低い

• 完全な分散型ガバナンス、アルゴリズムと固定された通貨政策に依存。

これらの数字は、オープンな金融コミュニティにとって非常に魅力的であることが想像できます。今月初めにイーサリアムメインネットで立ち上げられて以来、Liquity のユーザー参加は非常に活発で、短期間で約 27 億ドルの総価値ロック（TVL）を蓄積しました。

出典：Dune Analytics （完全なグラフは @dani によって作成されました）

Liquity がどのようにしてプロトコルのシステム的な耐衝撃能力を犠牲にすることなく、これほど低い担保率を提供し、0％金利を実現しているのかを解き明かしましょう。

貸付担保が不足した場合、何が起こるのか？

2020 年 3 月 12 日、COVID-19 によって市場が動揺した後、暗号通貨の価格は前例のない暴落に直面し、ビットコインはほぼ半分に下落しました。特に著名な Maker のような分散型貸付プラットフォームは、急激な価格下落により、一部の借り手が最低担保率を下回ったため、担保プールの大規模な清算を目撃しました。この予期しない出来事は「ブラックサーズデー」として知られ、多くの新興 DeFi プロトコルに対してストレステストを行い、場合によっては、ユーザーが取り戻せない資金の損失を引き起こしました。

価格の衝撃が貸付担保の不足を引き起こすと、多くの貸付プロトコルは自動オークションを通じて担保を清算します。これは、伝統的な銀行の破産時の資産「大売り出し」に似ており、担保（Maker の場合、最も典型的なのは ETH）はオークションで購入者に販売され、未払いの貸付金が清算されます。しかし、これらのオークションは時には数時間かかることがあり、「ブラックサーズデー」のように、危機への対応を困難にする可能性があります。

Liquity の清算問題に対する解決策は独自のものです。Liquity は、担保率（または「トローブ」）が設定値を下回った場合に担保をオークションにかけるのではなく、価格の衝撃が発生する前に割引価格で担保（ETH）を購入することに同意したユーザーのプールを作成しました。これにより、担保は担保率が不足しているときに即座に「安定プール」に解放され、数時間後ではなくなります。

実際、これはユーザーがその LUSD（プロトコルのネイティブステーブルコイン、後で説明します）を安定プールに預けることで、清算された ETH を比例配分で受け取ることができることを意味します。「担保余剰」のイーサリアムを得るだけでなく、このプロトコルは流動性を提供する資金に対して約 40-60％ の年利を提供します。

出典：Liquity （Medium）

安定プールに参加することにはリスクが伴いますが------価格が下落している間に ETH を購入することに同意することは、資産がさらに下落するリスクを伴います------それでも市場価格よりも安く担保を購入する素晴らしい方法です。Liquity プロトコルはリリース後に広く受け入れられ、多くのユーザーに価値を提供しました。

要するに、安定プールは Liquity の目を引く 110％ 担保率の背後にある秘密であり、システムの安定性を犠牲にすることはありません。このプロジェクトのホワイトペーパーにあるように：

「買収者が事前に同意しているため、担保が不足した場合にその場で買い手を探す必要はありません。この利点により、担保比率が大幅に低下し、高い安定性を維持します。」

安定プールの清算メカニズムは ETH の移転のみであり、他の資産を購入して担保を得るオークションを行わないため、LUSD の需要を増加させることはありません（およびその価格に影響を与えることはありません）。

0％の金利はどう可能か？

低い担保率に加えて、Liquity は無利子貸付のため非常に魅力的です。0％の金利は、他のプラットフォームよりもはるかに安価に借りることができ、金利は固定されており、DeFi でほぼ標準となっている変動金利と比較して、借り手にとってより有利で予測可能です。

出典：DeFi レート

安定プールの預金者は、利息支払いではなく割引された ETH を通じて清算補償を受けるため、このプロトコルは真のゼロ金利貸付を実現しており、オープンファイナンスのマイルストーンとなっています。

ただし、利息がないとはいえ、少額の手数料が発生します：債務者は、清算が発生した場合にガス料金を支払うために、事前に少なくとも 0.5％ の「借入手数料」を支払う必要があり、さらに 200 LUSD（200 ドル）の返金可能なデポジットが必要です。

プロトコルのステーブルコインはどのように適応するのか？

多くの貸付プラットフォームには独自のステーブルコインがあり、これらのコインはプラットフォームで貸付を行う際に「鋳造」され、貸付を返済する際に「消費」されます。通常、Maker の DAI のように、これらは交換不可能なアルゴリズムステーブルコインです。言い換えれば、これらは法定通貨に固定されたトークンに近く、通常は 1 ドルであり、通貨自体に対する要求はありません。

Liquity のネイティブステーブルコイン LUSD は独特です：各 LUSD 単位は常に 1 ドルの ETH に交換可能です。これにより、LUSD は 1 ドルの固定レートに固定され、価格のいかなる変動もアービトラージによってバランスを取り戻すことができます。ここにはより複雑な動的調整メカニズムが作用しており、最近の暗号通貨市場の不安定さにもかかわらず、LUSD が明らかに安定しているという事実は、人々の信頼を高めています。

出典：Liquity （Medium）

LUSD を交換する際、相応の ETH はどこから来るのか？

簡単に言えば、誰かが自分の LUSD を償還したい場合、「リスクが最も高い」トローブまたは未払いの貸付プロトコルが、相応の ETH を提供します。Liquity によれば、このプロセスは数段階に分かれています：

• 誰かが自分の LUSD を償還したい
• すべてのトローブ（つまり Liquity のポジション）を最低担保率から最高担保率（最高リスクから最低リスク）に並べ替える
• 償還された LUSD は、リスクが最も高いトローブの債務を返済するために使用され、その担保と引き換えに
• トローブ所有者の残りの担保は、彼らが請求できるように残される（償還された借り手は純損失を被らない）

出典：Liquity （ホワイトペーパー）

トークンの取引価格がドル固定レートを下回る場合、償還はアービトラージの機会を生み出すことで LUSD を安定させます。さらに、償還は Liquity の借り手プールの総担保比率を向上させ、システム全体の安定性に寄与します。しかし、償還の過度な使用を制限するために、0.5％ のデフォルト（可変）手数料が発生します。

これは、借り手が常に 110％ を大きく上回る担保率を維持することを促し、システム全体の安定性に寄与しますが、重要なのはこれは罰則ではないということです。実際、償還はトローブ所有者の ETH リスクエクスポージャーを不本意に低下させるかもしれませんが、彼らは純損失を被ることはなく、単に低い債務責任を負うだけです。さらに、償還は LUSD の取引価格が 1 ドルを下回る異常な状況でのみ償還者に有利です。

出典：Liquity.app

Liquity をどのように使用するか？

前述のように、ユーザーはこのプロトコルをいくつかの方法で使用できます：

• ETH を担保にして無利子で LUSD を借りる。最低借入額は 2000 LUSD。

• 安定プールに LUSD を提供し、割引価格で ETH を清算購入し、さらに約 50％ の APY 報酬を得る。

• 市場価格が 1 ドルを下回るときに、ETH を取引して LUSD をアービトラージする。

• LQTY を過剰に担保して一定の手数料収入を得る。

Liquity のもう一つの興味深い点は、彼らが分散型を支持していることです：他のいくつかの貸付プラットフォームとは異なり、プロトコルには「ガバナンス」がなく、いかなる当事者も基本的なスマートコントラクトコードを変更することはできません。監査人がそのコードを徹底的にレビューしていますが、バグが見つかったり、「Liquity V2」が作成された場合は、別に独立して立ち上げられます。

分散型を重視しているため、Liquity はフロントエンドを運営していません。代わりに、彼らは第三者が独自のフロントエンドを作成し、「リベート率」を自分で定義できるようにしています。現在最も主流のフロントエンドは liquity.app で、安定プールの近くで 80％ のシェアを占めていますが、ユーザーにはそれ以外にも数十の選択肢があります。

要するに、多くの分散型貸付プラットフォームがあるにもかかわらず、Liquity はこれまでで最も資金効率の高いプロトコルです。安定プールを担保オークションの代わりに使用し、完全に償還可能なステーブルコインを作成することで、Liquity はゼロ金利と低担保率の貸付を可能にし、分散型金融の真の成果を実現しています。