Coinbaseの研究：ガバナンストークンの価値とリスク

この記事はCoinaseブログからのもので、Chain Catcherによって翻訳されました。
過去12ヶ月間で、DeFiは大きな成長を遂げました。すべての指標（ロックされた価値、ユーザー、取引量、評価など）が急激に上昇しています。しかし、これらの指標の中には追跡が容易なものもあれば、より曖昧なものもあります。挑戦的な指標の一つは評価です。
伝統的な株式において、評価は株式そのものや会社の直接的な部分所有権に関連しています。この権利は、会社に対する実際のコントロールに等しく、権利保有者に利益の配分（配当）などの特定の利益を与えます。
では、ガバナンストークンとは何でしょうか？
分散型プロトコルにおいて、コードは法律であり、したがって実際のコントロールはコードが表す内容に依存します。この意味において、各DeFiアプリケーションは異なる所有権の状況を持ち、各プロトコルは所有権の意味を定義するための異なるルールのセットを記述します。一部のプロトコルは外部の所有権の概念を持たないようにコーディングされており、最初の内部ルールに基づいてのみ動作し、決して変更されることはありません！しかし、これらのプロトコルを作成するチームのほとんどは、アップグレードや変更の必要性を認識しており、したがって所有権の概念をコーディングし、選択したパラメータを調整および変更できるようにしています。
要するに、ガバナンストークンは特定のプロジェクトに関連するERC-20トークンであり、これらのプロジェクトでは、トークン保有者の法定人数が選択したパラメータを調整または変更する必要があります。したがって、これらのトークンはプロトコルを「管理」します。
しかし、重要な点は次のとおりです：
1）ガバナンストークンは一方的なコントロールを引き起こすことはありません。ガバナンストークンは、最初にプロジェクトにコーディングされた選択したパラメータにのみ影響を与えることができます。
2）各プロジェクトは所有権とガバナンスに対して異なる定義を持ち、どのパラメータを変更できるか、変更を承認する方法を自ら決定します。
明らかに、ここには多くの微妙な違いがあります。本記事では、ガバナンストークンが価値を持つ理由と、慎重に使用すべき理由について簡単に説明します。
一、ガバナンストークンが価値を持つ可能性のある理由
なぜ分散型プロトコルのコントロールと影響が価値があるのでしょうか？要するに、ガバナンストークンは特定の特権を伝達します。これには以下が含まれます：
キャッシュフロー配分権： プロトコルはユーザーに料金を請求することがあります。これらの料金が徴収された後、ガバナンストークンの投票によって一部の料金がトークン保有者に配分されることが決定されることがあります。これは株式の配当のようなものです。
プロトコル変更の権利： 前述のように、トークンはその所有者にプロトコルの将来に対する投票権を与えます。たとえば、ほとんどのプロジェクトはトークン保有者がスマートコントラクトのコード変更や資金管理に投票することを許可しています。
コードの変更はアプリケーションの直接的なビジネスロジックを表します。場合によっては、これらの決定は非常に重要であり、会社の戦略的方向性に対する取締役会の投票に似ています。これらの決定に対するコントロールと影響は重要であり、一部の政党はこれに対してかなりの対価を支払う意欲があります。
資金管理は通常、「コミュニティ活動」に通常割り当てられるトークンの割合に焦点を当てます。これは、有益なプロジェクトや機能開発の資金を提供するための予算です。これらの決定に対する影響は、プロトコルの将来の方向性に対するコントロールの別の拡張です。
将来のトークン配布の権利： 一部のプロジェクトでは、流動性マイニングを通じてプロトコルのユーザーに新しいトークンを鋳造することができます。この考え方は、プロトコルのユーザーに対してガバナンスを比例配分し、より深い保持と参加を促進することです。ガバナンストークンは通常、これらのパラメータを設定するために使用されます。
以下は、これらの次元における既存のDeFiプロジェクトのいくつかの例です：

最後に、ガバナンストークンは分散型プロジェクトにおいて所有権に最も近いものであり、通常はこれらのプロジェクトの将来の方向性に一定の影響を与えます。ほとんどのプロジェクトはユーザーに一定の料金を請求しており、そのため、一部の価値は最終的にトークン保有者に帰属する可能性があります。
二、ガバナンストークンに投資する際の注意点
ガバナンストークンは魅力的なリターンを提供する可能性がありますが、いくつかの重要な課題とリスクに注意してください：
トークン上限表の実用性： トークンの総供給量は通常、創業者/チームメンバーや投資家への大規模な配分を含んでおり、これによりコントロール権が相対的に少数の人々に授与されます。その結果、プロトコルは実際には民主的な制度よりも富裕層になります。その結果、一部のプロジェクトはチームや投資家の配分を完全に回避し、「公平なスタート」を選択し、ガバナンストークンをプラットフォームのユーザーに完全に配布します。しかし、実際には、クジラが二次市場で超大規模なポジションを取得することで、依然としてポジションが過度に集中する可能性があります。
セントルイス連邦準備銀行のDeFi論文は次のように指摘しています。「多くの場合、ほとんどのガバナンストークンは少数の人々によって保有されています……発行が比較的「公平」であると見なされても、実際の配分は通常非常に集中しています。」
投資家とチームの帰属プロセスの進行： ほとんどのチームや投資家のトークンは通常、すぐには流動性を持たず、定められた帰属スケジュールに基づいてロックされます。累積効果は、トークンが初めて起動し取引を開始する際に、ほとんどのトークン供給が流動性を欠くことです。流動性の低下は、プロジェクトの「完全希薄価値」を見かけ上高い数字に膨らませることになります。
潜在的な課題はさらに複雑で、通常、チームや投資家のトークンの一部は発行時にすぐに流動性を持つため、供給ショックが発生し、ガバナンストークンの投票に対する影響が及び、市場価格に影響を与える可能性があります。ガバナンストークンに参加する際は、トークンの総供給量や解放ノードに注意してください。
規制の問題： アメリカ証券取引委員会（SEC）は、プロジェクトの権力分散の程度が大きいほど、基盤となるトークンが証券として見なされる可能性が低くなるというガイダンスを発表しました。権力分散を実際にどのように定義するかは不明ですが、SECはBTCとETHが以前にこの基準を満たしていると述べています。それにもかかわらず、ガバナンストークンを持つプロジェクトには、証券として見なされる脅威が依然として存在します。なぜなら、SECが将来的にこれらのプロジェクトのいくつかをどのように評価するかは不明だからです。
三、結論
一見すると、ガバナンストークンは伝統的な権利に似ています：それらはプロトコルの将来をコントロールし、キャッシュフローや配当を支配することができます。しかし、主な違いは、ガバナンストークンの範囲が制限されていること（ごく一部のパラメータにのみ投票できる）であり、通常はプロトコルのユーザーに無料で提供され、法的には厳密には公平ではないということです。
潜在的な悪影響を認識することも役立ちます。各プロジェクトは異なる方法でガバナンストークンを実装し、独自のトークン上限表を発表し、煩雑な帰属スケジュールを含む可能性があり、これにより初期の流動性が低くなり、規制当局によってそのコンプライアンスが独立して評価されます。
ガバナンストークンの新しいパラダイムに対して興奮する理由はありますが、これはその進化の歴史の初期段階でもあります。これらは新しい概念であり、設計の余地は大きく、常に進化し続けるため、必ず自分で調査を行い、それに基づいて行動してください。