链兴资本の張明鏡：下半期にはVCがブロックチェーンに投資する機会があるかもしれません。

この記事は2019年7月21日にチェーンキャッチャーの公式アカウントに掲載され、龔荃宇によって整理されました。

2019年に入って以来、伝統的な金融市場とブロックチェーン市場の間には、二次市場が活況を呈し、一次市場が冷え込んでいるという明確な対比が見られます。これは資金面や政策面の影響もありますが、VC機関は本当の投資機会からは決して離れません。チェーン興資本は下半期の一次市場におけるブロックチェーン分野の投資機会をどのように考えているのでしょうか？

最近、チェーン興資本の張明鏡氏がチェーンキャッチャーの「キャッチャーアカデミー第2期」のゲストとして、主流のVCの視点から現在のブロックチェーン投資市場に関する研究と実践の心得を共有し、ブロックチェーン業界の下半期にはVCによる投資機会が訪れる可能性があると指摘しました。その判断の4つの基本的な論理と3つの注意事項について説明しました。以下はその文字整理です。

▏ セッション1： コミュニティシェアリング ▕

皆さんこんにちは、私はチェーン興資本の創設者、張明鏡です。今回はブロックチェーン投資市場に関する研究と実践の心得を皆さんと共有したいと思います。

まず、私のブロックチェーンに対する理解についてお話しします。

ブロックチェーンは実際には集合的な用語です。
2014年以前には「ビットコイン」しか存在せず、2014年以降に「ブロックチェーン」が登場しました。ブロックチェーンは、ビットコインの2つの部分を抽象化して組み合わせた名称であり、一つは技術的な部分、例えば分散型台帳、暗号技術、コンセンサスアルゴリズムなど、もう一つはビットコインのトークン経済モデルです。この2つが合わさってブロックチェーンと呼ばれます。

実際、ブロックチェーンの本質は新しいタイプのデータベース、分散型データベースです。しかし、分散型の特性はおそらくその80%の特性を説明できるに過ぎず、全てではありません。分散型データベースは以前から存在しており、例えばOracleやMySQLデータベースにも分散技術があります。
しかし、以前のそれらの分散型は単なる多点バックアップやフォールトトレランスの特性であり、主観的な悪意の問題を解決するものではありませんでした。以前は計算機が設定した特定のパターンの下で運算を行っており、悪意のある改ざんには関与していませんでした。

ブロックチェーンという新型データベースの最も重要な部分は、コンセンサスアルゴリズムを持っていることです。例えば、ビザンチンアルゴリズムは主観的な悪意を防ぐために存在します。そのため、ビットコインネットワークのような大規模な協力型の分散データベースが実現し、互いに信頼しない主体がインターネット上で協力して作業を行うことが可能になりました。今日、私たちが見るさまざまなパブリックチェーンプロジェクトは、計算速度を向上させる方法や、データベースの容量を増やす方法、異なるデータベース間の相互接続の問題を解決する方法など、基本的には同じような問題に直面しています。

次に、多くのVCがブロックチェーンにあまり注目しない理由を説明します。彼らはブロックチェーンを単なるデータベースの論理として捉えているからです。

80年代頃、データベース業界は発展の初期段階にあり、当時アメリカのVCはさまざまなデータベースに投資していました。リレーショナルデータベースや非リレーショナルデータベース、さまざまなデータベース間の同期などです。DB2からOracle、MySQLからMongoDBなどに投資していました。

もちろん、ブロックチェーンを単なるデータベースと見なすのは、視野が狭すぎます。データベースが示すのは帳簿であり、記帳は価値を記録することに等しいです。
ブロックチェーンというデータベースは、以前の多くのデータベースとは異なる点があり、非常に細かい粒度の価値を記録でき、場内取引を通じて流通させることができます。ブロックチェーンはすべての価値のある事象を記録し、証券化と取引を可能にするため、多くの人に「価値のインターネット」として宣伝されています。

では、私たちはブロックチェーンの金融的特性をどのように理解すべきでしょうか？

私はそれを2つの側面に抽象化します。一つはクラウドファンディング、もう一つはスタートアップ企業の権益の前倒し上場流通です。現在の規制要因を考慮すると、これら2つの特性について簡単に展開します。例えば、クラウドファンディング、株式クラウドファンディングは現在私たちの国では許可されていませんが、アメリカでは許可されています。クラウドファンディングには合理性があります。

例えば、VC機関のLPになるためには100万が必要であり、もし紅杉や経緯などのトップVC機関のLPになりたい場合、千万単位の資産が必要です。したがって、一般の人々にはVC機関に投資するためのスムーズなチャネルがないと言えます。

ブロックチェーンは私たちに質の高い資産に投資する機会を提供します。例えば、年収100万のエンジニアがAIの発展を見込んで初期に質の高いプロジェクトに投資したい場合、クラウドファンディングの方法で簡単に実現できます。これは彼がVCのLPになる必要もなく、自分が優れたファンドマネージャーである必要もありません。これもまた、ブロックチェーン業界で普通のエンジニアが突然お金持ちになる理由を説明できます。彼らは暗号デジタル通貨プロジェクトの初期投資者だからです。

前述の説明に基づいて、なぜ大部分のVCがブロックチェーン+電子商取引、ブロックチェーン+観光などの「ブロックチェーン+」プロジェクトに投資しないのかを理解するのは難しくありません。
なぜなら、VCはそれを電子商取引プロジェクトや観光プロジェクトとして見るからであり、電子商取引や観光などの業界で特異性を持たなければならないからです。

もし単にブロックチェーンを使って記録や取引を行うだけであれば、本質的にはMySQLデータベースやOracleデータベースを使って記録するのと何ら変わりありません。異なるデータベースを使って記録することでプロジェクトの基本面が変わるとは言えません。多くのプロジェクトは単にブロックチェーンの概念を掲げて資金調達を行っているだけです。もちろん、過去にはこれらのプロジェクトがブロックチェーンの概念を利用して大量の資金を調達しました。なぜなら、普及金融の範囲には大量の長尾の資金が存在するからです。

この期間、私は投資機関と頻繁に交流し、次の判断を形成しました------下半期にはVCによるブロックチェーン投資の機会が訪れる可能性があります。

主に以下のいくつかの論理があります：

第一、二次市場の状況が良好です。 現在のコイン価格を見ると、業界は以前の低迷を突破し、業界は活況を呈する右側に入っていますが、その間には調整があるでしょう。

第二、国家のブロックチェーン政策は徐々に緩和されていることが見えます。
例えば、今年の上半期には非常にネガティブなニュースをあまり耳にしませんでした。以前は業界において、ある大手取引所が調査されるという小道消息が頻繁に流れていました。また、Facebookのような巨大企業の参入も、規制当局に大きな影響を与えたと信じています。

第三、業界の基盤インフラが加速して整備される見込みです。
私は皆さんがFacebookの発行に関する金融面での議論を非常に多く見ていることを知っています。Facebookの参入は、業界の基盤インフラやエンジニアリングレベルのアプリケーションの整備を強化することができると考えています。

皆さんもいくつかのブロックチェーン製品を見たことがあると思いますが、大多数はソフトウェアエンジニアリングレベルの製品ではなく、大規模な工業化が可能な製品ではなく、基本的にはデモ版です。Facebookの参入により、大規模なソフトウェアエンジニアリング能力を持つ人材が開発に参加することが確実であり、これがブロックチェーン業界全体の基盤インフラや従事者の質の向上に大きく貢献するでしょう。

第四、VCは投資テーマが不足しており、今年は良い投資先がありません。
私の調査と観察によると、この2ヶ月間、多くのVCは学習と研究に主に取り組んでおり、皆が新しい突破口を探しています。したがって、暗号デジタル通貨市場の状況が安定すれば、ブロックチェーンは確実にいくつかのVCが突破を望む良い方向になるでしょう。

もし皆さんが私のこの判断を認めるなら、下半期の資金調達で注意すべき事項についてお話しします。

第一、 この機会のウィンドウを戦略的に重視する必要がありますが、そのウィンドウ期間は長くはありません。

VCがある業界に大規模に参入するためには浸透率が必要です。この浸透率が10-20%に達しなければ、大規模に参入することはありません。現在のブロックチェーン業界の浸透率は非常に低く、中国全体での保有者は数百万人しかいません。したがって、下半期の資金調達の機会は市場の小さな反発と理解できます。皆さんはこの機会のウィンドウをしっかりと捉え、迅速に資金を調達する必要があります。

第二、資金調達は必ず小さなステップで迅速に進める戦略を堅持し、評価額にこだわらず、資金を調達することを目的とします。

一部の資金を調達したらビジネスを進め、一定の進展を見せたら再度資金を調達します。評価額が期待に達していないからといって資金調達をしないという考えは持たないでください。また、投資家に対して過度に選り好みしないようにし、すべては資金を調達することを目的とします。

第三、 ブロックチェーンの資金調達方法を慎重に使用する必要があります。

ブロックチェーン方式の資金調達を選択することは、さまざまな長尾の投資家に直面することを意味します。最終的には、調達した資金がギャンブラーの資金である可能性があり、うまく処理しないとさまざまな集団事件が発生する可能性があります。
私の提案は、プロジェクト側が一次市場でできるだけ機関投資家や中産階級の人々から資金を調達することです。 二次市場に上場して公的プロジェクトになった後、投資家との駆け引きは後のことです。

▏ セッション2： 対話セッション ▕

質問： 張総は投資と資金調達の専門家ですが、まずマクロ的な質問をします。あなたの見解では、現在の資本市場はどのような周期にありますか？

張明鏡：
まず、一般的なテクノロジー業界のデータを共有します。清科の統計によると、2019年の最初の5ヶ月間、中国のPE、VCの募資額は4400億元で、昨年と比較して29%減少しました。最初の5ヶ月間のVC、PEの投資は2000億元で、昨年同期比で54%減少し、投資事例の数は2418件で、昨年と比較して50%減少しました。

これらの数字から、現在の資本市場は非常に低迷していることがわかります。これは、モバイルインターネットを代表とする一波の情報革命の利益が終息に向かっていることに関連しています。
現在、皆さんは新しい流量と技術の両方を兼ね備えたシステム的な機会を見つけられていません。

現在、投資家は下層市場、海外市場、企業サービス、航空宇宙、ライフサイエンスなどを見ていますが、あまりにも散漫です。過去の3-5年間のように、皆が共通の認識を持っていたわけではなく、最大の機会はモバイルインターネットにあるという大背景がありました。
投資家は毎日価値投資の訓練を受けていますが、彼らは依然として底から右側に向かう機会を好みます。結局、急成長する市場での投資はより快適だからです。

幸いなことに、ブロックチェーン業界は一波の狂乱と谷間を経て、現在は新しい正の、良性の上昇トンネルに入っています。したがって、私たちブロックチェーンの起業家はますます自信を持つべきです。

質問： あなたは非常に多くのプロジェクトに接触してきましたが、良いプロジェクトにはどのような共通の特徴があると思いますか？

張明鏡：
良いプロジェクトの一つの特徴は成長が早いことです。ユーザー、収入、利益のいずれにおいても、資本市場は完全に公平なゲームではないため、皆が成長を賭けているので、必ず成長が早くなければなりません。
したがって、私たち起業家は、自己を迅速に成長させる方法を考える必要があります。

質問：
現在、原生のブロックチェーン投資機関が市場で過小評価されているプロジェクトを直接探す傾向があり、逆に新しいプロジェクトにはあまり熱心でないというトレンドがあると感じています。一部の株式投資機関は、底層の技術基盤に投資するか、資金に近い取引所のプロジェクトに投資していますが、あなたはこの2つの現在の投資の特徴をどう見ていますか？

張明鏡：
原生のブロックチェーン投資機関が価格が深刻に過小評価されているプロジェクトに投資するというのは、主に二次市場においてプロジェクトのコイン価格がかつて非常に高かったが、現在は深刻に過小評価されているプロジェクトや、上場後に基本面が改善され続けているプロジェクトを指します。

ブロックチェーン投資にはPSやPEの値はありませんが、彼らは価値の中心を持っています（皆がまだ見つけていない）。私たちは「プライベート率」を代わりに使いましょう。このプライベート率は以前は100倍でしたが、現在は10倍です。しかし、相場が上がれば、皆はこの比率が上昇すると考えています。したがって、原生のブロックチェーン投資機関はプライベート率の変化を賭けています。

株式投資機関は一般的に投資対象のプロジェクトがより長続きすることを望んでおり、彼らは業界が初期段階にあると考えているため、大部分の投資家は底層プロジェクトに投資します。本質的には、ブロックチェーンをハイテク論理として考えています。

実際、私は多くのVCがまだ元の論理の中にあり、ブロックチェーンプロジェクトと金融の密接な結びつきを考慮していない、あるいは金融市場がプロジェクトの基本面に与える反身性を見ていないと考えています（編者注：反身理論はソロスが提唱した投資者と市場の相互影響に関する理論です。ソロスは、投資者が持っている情報と市場の理解に基づいて市場の動向を予測し、それに基づいて行動し、その行動が実際には市場の動向に影響を与え、変化させると考えています。両者は互いに影響し合っています）。

彼らがこの点を見ていないため、依然として従来の方法で基本面の偏線的な成長だけを見ています。
もし一部のVCがブロックチェーンの取引属性を重視するなら、彼らは資金に近いプロジェクト、例えば取引所やフィンテックプロジェクトに投資するかもしれません。これは、初期のウォール街で見られた電子直結、アルゴリズム、高頻度取引システムのブームに似ています。私は下半期に上記のタイプのブロックチェーンプロジェクトがVCの投資を受ける可能性が高いと考えています。

質問： 現在の資金調達の周期はどのくらいですか？

張明鏡：
ブロックチェーンのことはさておき、私が把握している全体的なテクノロジーのプロジェクト状況を見ると、一般的には3-6ヶ月程度です。実際、今年から一般的なテクノロジー系のプロジェクトは、6ヶ月以内に完了することは非常に稀であり、大多数は6-9ヶ月、あるいはそれ以上の時間がかかります。

したがって、資金調達のたびに、皆さんは十分な時間の準備をする必要があります。ブロックチェーンの起業家にとって、半年以内に資金調達を行うことは非常に高い確率で成功しないでしょう。
私たちブロックチェーンの起業家は、トークン資金調達の魅力を体験したため、この時間が長すぎると感じるかもしれませんが、VCの資金を得るためには長期的な準備が必要です。

もしあなたが伝統的なVCの資金を得る決心をしたなら、良い財務アドバイザーを見つけるのが最善です。一方では、彼が機関内の適切な人を見つける手助けをしてくれますし、もう一方では、財務アドバイザーがシステム的な組織を構築し、資金調達プロセスを非常に密接にすることができます。

私たちはしばしば、あるプロジェクトが投資機関と話すときに非常に楽しい時間を過ごしているのを見ますが、密接にフォローアップしないために最終的にはうまくいかないことが多いです。また、ある投資機関が興味を持ち、すぐにデューデリジェンスを行うと、プロジェクトは機関に合わせて一度手間をかけ、後に他のいくつかの機関がデューデリジェンスを行うため、プロジェクトが何度も手間をかけることになります。このような状況に直面した場合、私は起業家に財務アドバイザーを見つけることを強くお勧めします。この財務アドバイザーは必ずしもチェーン興資本である必要はありませんが、あなたたちはそのような役割が必要です。

質問： 最近、現在は株式投資機関が底値を拾う良いタイミングだと言われています。なぜなら、多くのブロックチェーンプロジェクトの評価が下がっているからです。あなたは全体的に見て、現在のプロジェクトの評価は合理的だと思いますか？

張明鏡：
現在、ブロックチェーンプロジェクトの価値は確実に過小評価されています。皆さんはAIの分野のバブルを見てください。おそらくそれはブロックチェーンよりも大きいでしょう。ある著名な教授が設立したAI企業は、エンジェルラウンドで数千万ドルの評価を受けており、VCたちはそれに殺到しています。

私たちのブロックチェーン業界にも、明らかに非常に優れたテクノロジー革新企業がいくつか存在し、製品もあり、ユーザーもおり、チームも非常に優秀で勤勉ですが、現在市場で絶対的に評価が2億元以上のプロジェクトは非常に少ないため、ブロックチェーン業界には多くのプロジェクトの価値が深刻に過小評価されています。これに基づいて、私たちチェーン興資本も自らの株式投資ファンドを設立し、質の高い起業家を支援したいと考えています。

質問： 最後の質問はオンラインからの質問で、下半期にVCは技術系プロジェクトとアプリケーション系プロジェクトのどちらに興味を持つと思いますか？現在、VCがブロックチェーンプロジェクトに投資する合理的な退出方法は何ですか？

張明鏡： 私は最近、いくつかのVC機関を頻繁に訪問していますが、彼らは依然として底層技術にもっと注目しており、底層技術の上でいくつかの異なるプロジェクトを探しています。

合理的な退出方法については、最適化された総合的な方法は「株式投資とトークンの贈与」だと思います。前提として、VCがこの方法を受け入れる必要があります。株式投資とトークンの贈与の本質は、あなたがこの企業に投資し、同時にこの企業の実際のコントローラーに関連する企業の平行権益を持つことです。この企業は会社ではなく、財団である可能性があります。これは非常に理解しやすいです。しかし、現時点では、多くのVCがこの壁を越えていません。