実体資産のブロックチェーン化：DeFiからHyFiへ：Securitize/Centrifuge連携のケーススタディ
Centrifugeは実体産業の資産をチェーン上に導入することに注目されているブロックチェーン技術の応用例です。最近、CentrifugeはSecuritizeと提携し、これらの資産トークン化の先駆者が協力してハイブリッドファイナンス「HyFi」を探求し、DeFiエコシステムに現実世界の資産とコンプライアンスサービスを導入しようとしています。この記事は2020年11月26日にChainNewsに掲載され、著者はMike Rogers、ブロックチェーンメディアThe Blockの研究分析者です
要点
Securitize はデジタル証券プラットフォームであり、SECに登録された移転エージェントで、ユーザーがトークンのライフサイクル全体を管理するのを支援します。
Centrifuge はベルリンに拠点を置くフィンテック企業で、資産発行者がDeFiエコシステムに接続するのを助けるP2Pプロトコルを構築しました。
Centrifugeは、Securitized DSプロトコルと規制に準拠した投資サービスを活用して、DeFi分野のいくつかの課題を軽減することを計画しています。
所謂「ハイブリッドファイナンス HyFi ソリューション」は、DeFiシステムに適切なチェックアンドバランスを導入し、より多くの現実世界の資産をオープンファイナンスのスマートコントラクトに組み込むことができます。
資産のトークン化 はデジタル資産業界のホットな話題です。ビットコインの「カラードコイン」時代から、開発者はブロックチェーン上で現実世界の資産の所有権を追跡する機会を見出し、これによりP2P形式で安全な資産移転を実現できると考えていました。革新者たちは、分散型台帳技術 （DLT） を使用してオンライン資産の作成、表現、所有権の交換を行うプロトコルを作成し、関連技術の現代化を進めてきました。
資産をデジタルネイティブ資産として再設計することは、取引の効率からプログラム可能性に至るまで広範な機会をもたらします。しかし、意思決定者や伝統的な金融サービス企業がこれらのネットワークツールに対して本当に興味を持っているかどうかはまだ観察の余地があります。このようなソリューションの潜在的な利益は明らかですが、リスクは依然として計算と議論の対象です。世界の通貨当局は、時間の試練に耐えた法律と規制が未来のデジタル金融システムに移行することを確保したいと考えています。
全体として、デジタル資産業界はプロトコルの構想と現場実験に対して比較的低リスクの選択肢を提供しています。インターネットに基づく小規模な並行金融システムとして、現在のところ世界の通貨秩序に持続的な脅威を与えていません。さらに、デジタル資産は仮想のセグメント市場に細分化され、プロジェクトのホワイトペーパーやチームのロードマップに記載されたビジョンに基づいてアプリケーションをテストすることができます。
特定のセグメント市場、例えばデジタル証券 （証券トークン） や法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、主に伝統的な資産と関連する規制手続きをDLTベースの環境に移行するのを支援することに専念しています。貸付、取引、インフラ関連のオープンソースプロトコルの進展により、分散型金融DeFiは最近多くの注目を集めています。今年の9月、分散型取引所プロトコルUniswapの取引高は、中央集権型暗号通貨取引所Coinbaseの取引高を超えました。
DeFiにとってこれは確かに画期的な瞬間です。Uniswapはわずか2年前の2018年11月にリリースされ、Coinbaseはこれまでに5.473億ドルの資金調達を行っているのに対し、Uniswapの資金調達額はわずか1100万ドルです。DeFiエコシステムはまだ始まったばかりであり、その活動はせいぜい投機的活動に過ぎないことを忘れないでください。
2017年のICOバブルを経験した人々は、新たなオープンソースプロトコルから利益を得るための課題に非常に精通しています。価値を定量化するには、新しい指標、例えば総ロック価値 TVLを作成する必要があり、プロトコルの寿命と安定性をテストする必要があります。不幸なことに、あまりにも多くのブロックチェーン指標は操作可能であるため、特定の指標が本当に有用かどうかを検証するには時間が必要です。
それにもかかわらず、DeFiの革新は、どのようなものが現実になる可能性があるかを示しており、その後にプログラム可能なフィンテックエンジニアリングプロセスが必要です。DeFiエコシステムへのコンプライアンスユーザーアクセスの重要性を認識し、デジタル証券分野のいくつかのプロジェクトはDeFiプロトコルと協力を始めています。その一例が、SecuritizeがCentrifugeのTinlakeプロトコルと統合し、いわゆる「HyFi」ソリューションを作成することです。
Securitizeを理解する
デジタル資産の証券トークンは、発行およびコンプライアンスプラットフォーム、取引および流動性プロトコル、トークン交換、デジタル証券アプリケーション開発者などを含み、その主要市場はSecuritizeなどのデジタル証券プラットフォームで構成されています。発行に加えて、Securitizeはデジタル証券の所有権のライフサイクル全体を管理し、各利害関係者 （発行者、投資家、取引所） の目標にサービスを提供します。
今年の9月25日現在、Securitizeのソフトウェアサービス （SAAS） プラットフォームと関連技術を使用している発行者は130を超え、約30,000人の投資家がいます。Securitizeは単なる技術プラットフォームではなく、2019年7月にSECに登録された移転エージェントとなりました。SecuritizeのCEO Carlos Domingoによれば、「登録された移転エージェントになることは私たちにとって重要であり、証券の発行と資産サービスに関して世界中で規制されたサービスを提供できるようになります。これらの資産はブロックチェーン上のデジタルトークンで表されており、私たちは単なる技術プラットフォームを提供するだけでなく、この分野の全体的な透明性をもたらしています。なぜなら、私たちは現在SECの管轄下にあるからです。」
Securitizeの背後にいる投資家たちもこの点に同意しているようで、同社は2020年7月に1400万ドルの資金を成功裏に調達しました。これまでのAラウンドの資金調達総額は3000万ドルに達しています。背後の投資者にはBlockchain Capital、Nomura Holdings、MUFG、RippleのXpringファンド、Tezos、Santander InnoVentures、Global Brain、Coinbase Venturesなどが含まれています。
SecuritizeプラットフォームはDSプロトコル （デジタル証券プロトコル） に基づいて構築されており、DSプロトコルは柔軟で適応可能な所有権アーキテクチャであり、そのホワイトペーパーで詳細に説明されています。
Securitizeのホワイトペーパーに示されているように、トークンと利害関係者 （発行者、投資家、取引所） との相互作用は、階層的で拡張可能なDSプロトコルによって管理されます。このスマートコントラクトインフラストラクチャは、柔軟なインターネットエコシステム内で一連のサービスとDSアプリ （デジタル証券アプリ） を提供します。これらのコンポーネントは利害関係者に価値を提供し、ブロックチェーンの不変性、公有性、分散型台帳の特性を活用してコンプライアンスの問題を解決します。
デジタル証券に適切な所有権アーキテクチャを提供することで、DSプロトコルは投資ライフサイクルのあらゆる側面をカバーし、デジタル証券を規制された資金調達と資産のトークン化の理想的なツールにします。プログラム可能性は、各発行者が受け入れる独自の規制要件に基づいてカスタマイズでき、トークンライフサイクル全体で条項を継続的に更新できます。
発行段階から、条項と条件は各トークンのスマートコントラクトに埋め込まれ、投資家から資金を調達する際に適切な規制を遵守することを保証します。発行後も、Securitizeのオンラインプラットフォームを通じて投資権利に関連する操作を続行できます。例えば、配当を受け取ったり、トークンの買い戻しに参加したり、会社の決定に投票したりすることができます。プログラム可能で自動化されたWebベースのプラットフォームは、通常このようなライフサイクルイベントに関連するプロセスを簡素化します。トークンは自動化された投資ツールとしても機能します：基盤となるDLTはトークンのその後の交換を追跡し、スマートコントラクトは自動化された操作を実行します。
第一世代のDSプロトコルの実装はイーサリアムを利用し、イーサリアムブロックチェーンのトークン情報をサポートしますが、柔軟なアーキテクチャモデルは他のDLTシステムと組み合わせることができます。Securitizeは、開発者がオープンソースで新しいDSアプリを作成できるようにすることで、DSプロトコルが時代遅れになることはありません。さらに、Securitizeが構築したDSアーキテクチャはプロトコルにバンドルされていないため、管理チームが承認すれば他のブロックチェーンと互換性を持たせることができます。
CentrifugeのTinlakeプロトコルとの統合が進行中であることは、これがすでに行われていることを示しています。
前述のように、デジタル証券市場には多くの参加者が関与しており、トークン発行者、投資家、発行プラットフォーム、流動性提供者、取引所、取引および流動性プロトコル、DSアプリ開発者が含まれます。Securitizeは市場全体や特定のネットワークに対する支配を維持することを望んでおらず、むしろ規制が許可する方法で証券トークンの利害関係者が相互作用できるアプリエコシステム、すなわちDSプロトコルエコシステムを構築することを目指しています。
DSプロトコルホワイトペーパーによれば、このエコシステムの主要要素は以下の通りです：
DSトークン：ERC-20型のコンプライアントトークンで、DSプロトコルの機能を利用して拡張されています。
DSアプリ：デジタル証券の特定のライフサイクルイベントを管理するためのスマートコントラクトです。例えば、発行用のDSアプリ、取引所専用のDSアプリ、投票権DSアプリ、または配当発行DSアプリなどがあります。
DSサービス：DSプロトコルの基本インフラストラクチャで、ライフサイクルおよびDSトークンのコンプライアンス管理を促進します。DSアプリはこれらのサービスにアクセスして目標を達成できます。DSサービスには以下が含まれます：
信頼サービス：異なる利害関係者間の関係を管理します。
登録サービス：オンチェーンで投資家情報を登録します。
コンプライアンスサービス：DSトークン発行者の具体的な要求に従って、DSトークンに対して具体的な規制を実施します。
コミュニケーションサービス：投資家が関連イベントを把握できるようにします。
二次エコシステム要素には、ソフトウェア間の相互作用のAPIが定義されています。投資家の体験を向上させるために、DSプロトコルは取引所専用の（Ready For Exchange, RFE） オフチェーンAPIをSecuritizeのプラットフォームで拡張しました。
RFE APIは、承認された取引所がDSエコシステムにアクセスして関連する投資家情報を取得できるようにします。例えば、顧客の身元確認KYCやマネーロンダリング防止AML情報などです。このような情報はあまりにも敏感であり、オンチェーンで共有することはできません。発行者と取引所はオフチェーンでこのデータをプライベートに共有し、投資家の投資額表を維持し、顧客が証券トークンのライフサイクルイベントを取得するための連絡先情報を提供します。さらに、代表的状態移転API （REST API） は、オンライン投資家ダッシュボードに投資家プール情報を提供します。例えば、規制カテゴリに基づく特定の配分などです。
Centrifugeを理解する
Centrifuge Inc.は2017年に設立されたベルリンに拠点を置くフィンテックスタートアップで、21世紀の金融サプライチェーンインフラストラクチャを構築することを目指しています。チームは16名で構成されており、資産のオンライン発行者、オンライン貸付者、支払いサービス、金融機関、組み込みソフトウェアソリューションなどがDeFiエコシステムに接続できるグローバルトレードプロトコルCentrifuge OSを構築しました。
ボラティリティはDeFiに内在する特性であり、多くのプロジェクトがイーサリアム上に構築され、ETHを使用してそのスマートコントラクトを推進しています。暗号通貨間の高度な相関関係は、価格が急落する際に明らかになり、担保問題はこの相関関係を深刻に拡大させます。一部の暗号通貨 （例えばDAIやETH） は通常、DeFiスマートコントラクト内で担保として使用されます。さらに、現在のDeFi取引高はデジタル資産にとって驚くべきものかもしれませんが、世界の金融システム内で発生している全体の取引と比較すると、ほんの一部に過ぎません。
Centrifugeは、現実世界の資産を分散型金融に取り入れることで、DeFiが安定性の欠如や取引高に関連する問題を克服するのに役立つと完全に信じています。伝統的な金融資産 （例えば、未払いの30兆ドルの未決済請求書） がトークン化された担保に組み込まれれば、DeFiの取引高と安定性は大幅に向上するでしょう。
Centrifugeのビジョンに対する投資家の支持は大きく、これまでにCentrifuge Inc.に750万ドルの投資が行われています。投資機関にはCrane Venture Partners、Atlantic Labs、Inflection Capital、Compoundの創設者Robert Leshner、Fabric Ventures、Mosaic Ventures、BlueYard Capital、Semanticなどが含まれています。Centrifuge Inc.はまた、2019年9月にベルリン市と欧州地域開発基金ERDFからそれぞれ40万ユーロの助成金と100万ユーロの補助金を受け取り、自社のブロックチェーンCentrifuge Chainを構築しました。Crane Venture Partnersが主導した最新の資金調達ラウンドは2019年10月に完了し、370万ドルを調達しました。
この資金調達ラウンドについて、Crane Venture Partnersの創設者Krishna Visvanathanは次のように述べています：
Centrifugeは、サプライチェーンファイナンスに最初から焦点を当てており、私たちが魅了された数少ない分散型プロジェクトの一つです。Tinlakeプロトコルの発展と進化、現在資金調達可能な現実世界の資産の拡大、そしてMaker Foundationとの協力により、Centrifugeは広範囲にわたる最もエキサイティングな分散型企業の一つとなっています。私たちはこのチームや共同投資家と協力できることを嬉しく思っており、会社がグローバルに拡大する際にサポートを提供したいと考えています。
CentrifugeのP2PプロトコルはTinlakeの基盤インフラストラクチャです。Centrifuge OSに基づいて一連のスマートコントラクトが構築されています。Tinlakeは非代替性トークンNFT資産プールを使用し、オープンマーケットでCentrifugeのグローバル金融サプライチェーンの協力者、オペレーター、投資家、ユーザーを接続します。NFTは、特許使用料、請求書、倉庫の領収書、担保などのオフチェーンの非代替資産のオンチェーン表現であり、DeFi貸付プロトコルで担保として質入れしたり、投資家に担保として送信したりすることができます。
Centrifugeの開発者ページによれば：
Tinlakeは、貸付者が2つの異なるレベルに投資できるようにします：優先レベルはDROPというトークンを発行し、劣後レベルはTINというトークンを発行します。優先レベルは低い/安定した利回りで、リスクは小さく、劣後レベルは高い/ボラティリティの大きい利回りを持ち、より高い貸付デフォルトリスクを伴い、優先レベルを保護します。この構造は、金融における一般的なA/Bまたは優先/劣後構造に似ています。
伝統的な金融において、構造化金融商品は、各レベルの底層投資のリスクに基づいて異なる部分に分かれています。異なる株式カテゴリーは、投資家が同じ資産クラスを取得できるようにしますが、彼らは異なる利回りとリスクエクスポージャーを得ます。（B/劣後）と比較して、第一類株式 （A/優先） は通常、より安定したが低いリターンを得ます。しかし、B/劣後構造は最初にデフォルトリスクを負担し、そのためリターンはより変動し、高い利回りを得ることができます。したがって、A/優先構造はB/劣後によって保護されます。
流動資金がTinlakeに入ると、DROPとTINトークンは適切なリスクとリターンのパラメータに基づいて鋳造され、時間の経過とともに利息を得ます。資金が配分され、トークンが焼却されると、このメカニズムは逆転します。資産発行者はTinlakeを使用してプロトコルに基づく信用枠を取得し、プロトコルはその資産を証券化し、投資家は優先レベルと劣後レベルの具体的なリスクとリターンの状況に基づいて利益を得ることができます。
上の図に示されているように、Tinlakeは現在10の資産プールを持ち、DAIを媒介に340万ドルを資金調達しています。DAIは現在、投資家がTinlake資産プールに投資する際に最も好まれるステーブルコインであり、借り手はそこからDAIを借り、NFTをスマートコントラクトに預け入れます。NFT証券化された資産には、請求書、商品、貿易債権、不動産ブリッジローン、前払い、在庫ファイナンスが含まれます。これら10の資産プールに関連するDROPの平均年利回りAPRは9.3%です。
「HyFi」ソリューション
2020年10月12日、CentrifugeとSecuritizeは提携関係を発表しました。
この2社は、現実世界の資産をオンチェーン証券に変換するプロトコルを開発し、協力することが自然な流れのようです。
明らかに、Securitizeは数ヶ月間DeFiの進展を注視しており、その目的はDSプロトコルと関連サービスをオープンファイナンスエコシステムに統合する方法を探すことです。現在、イーサリアムネットワーク上のERC20トークンはこのような相互運用性を持っています。
SecuritizeのCEO Carlos Domingoによれば：
デジタル証券を扱う際には、いくつかの詳細を考慮する必要があります。デジタル証券は単なる「トークン」ではありません。主な問題の一つは、証券が規制を受けることであり、いくつかの管理メカニズムを強制する必要があります。この文脈でデジタル証券を使用することを考慮する場合、そのソリューションは純粋な「DeFi」ではなく、むしろ「ハイブリッドファイナンス HyFi」である可能性が高いです。HyFiは、スマートコントラクトとプロトコルのいくつかの分散型側面と、資産管理者およびその代理人の規制義務から派生する中心化された側面を組み合わせています。
Securitizeは今年の4月にインスタントアクセス Instant Accessを発表し、デジタル証券からDeFiへの橋渡しを始めました。Instant Accessは、規制に準拠したデジタル証券のP2P原子交換取引を提供し、その所有者は他の投資家に証券トークンを安定コインと引き換えにプライベートに提供できます。
Instant Accessでは、デジタル証券がDeFi市場で使用され、これはHyFiへの第一歩です。しかし、Domingoは次のように書いています：次に既存プロトコルの相互運用性に関する課題が残っています：
KYC身分、AMLおよび移転管理：デジタル証券は単純なウォレットアドレスを超えて、保有者の身元を知る必要があり、AMLチェックを実施し、特定の規制要件により取引が制限される可能性があります。DeFiプロトコルと相互作用する際にも同様です。
DeFiスマートコントラクトにデジタル証券を保管するための承認：ほとんどのDeFiプロトコルは、トークンをウォレットではなくスマートコントラクトに預け入れることを要求し、これに基づいてプール資産との契約を生成します。証券の保管と管理の問題が浮上し、誰がスマートコントラクトを管理するかに依存します。規制当局も資産の安全性に高い関心を持つでしょう。
プール資産：保有者が証券を資金プールに預け入れる場合、証券の移転エージェントは流動性プール内の証券の名義保有者を明確にする必要があります。このような記録は、移転エージェントによってオフチェーンで維持され、通常「証券保有者主ファイル」または「キャップテーブル」と呼ばれます。
レシートトークン：これらはDeFiプロトコルによって発行されるトークンで、スマートコントラクトに預け入れられた預金を表します。多くの新しい問題を解決する必要があります。例えば、レシートトークンは証券ですか？もしそうなら、どのようにしてそれらがウォレット内で移動するのを制御し、投資家間での転売を防ぐことができるでしょうか？たとえトークンが表す基盤となる証券が証券でなくても、レシートトークンは運搬手段ですか？
TinlakeをSecuritizeのDSプロトコルと融合させ、Securitizeが提供するコンプライアンスサービスを使用することで、これらの課題のいくつかを軽減する計画です。DSプロトコルとSecuritize IDは、KYC、AML、移転管理に関する最初の課題を簡単に解決できます。
Securitize IDは、Securitizeが2020年5月に導入したポータブル投資家認証サービスで、デジタル資産ユーザーの入場プロセスを改善することを目的としています。この自動ログインツールは、Securitizeのコンプライアンスチームによって検証された投資家に、投資発行者のウェブサイトへのワンクリックアクセスを提供します。
Securitize ID製品ページによれば、この製品の発行者と投資家への利点は以下の通りです：
発行者：
新しい製品を発売するたびに、投資家は毎回KYC/B検証を受ける必要がありません。
個人と機関の統合的なオンラインKYCフィルタリング。
各投資家に対する夜間フィルタリングを継続し、外国および国内の監視リスト（例：OFAC、EU、インターポールなど）と照合します。
継続的な監視により、「情報不全または誤り」 (NIGO) の問題を排除します。
投資家：
安全なワンクリックログインプロセスで登録と新サービスにアクセスします。
各投資ごとに身元確認と書類提出を繰り返す必要がありません。
個人情報は銀行レベルの保護を受け、安全なプロセスで即座にログインできます。
単一のポータルからログインし、多様な安全対策を含む二要素認証 (2FA) により、自分のデータを完全に管理できます。
Securitize IDをTinlakeに統合することで、投資家は1つのアカウントを通じてTinlakeの資産プールにアクセスでき、投資家の身元確認と承認プロセスを繰り返す必要がなくなります。投資家はSecuritizedプラットフォームを使用して取引と管理を行い、KYC / AMLチェック、投資家認証、サブスクリプション契約の署名などを支援します。また、DeFi分野の成熟を促進し、より多くの現実世界の資産をオープンファイナンス契約に取り入れることが期待されます。
Centrifugeの製品協力マネージャーLea Schmittは、CentrifugeのMediumページで投資家と資産発行者がこのサービスから得られる利点を紹介しました：
投資家：
tinlake.centrifuge.ioにアクセスし、「今すぐオンボーディングプロセスを開始」をクリックするか、https://centrifuge.invest.securitize.io/#/Loginにアクセスします。
Securitizeがあなたの情報を確認し、あなたのETHアドレスをホワイトリストに登録します。アカウントが確認されると、公開されているTinlake資産プールに投資できます。
Centrifugeダッシュボードから投資する資金プールを選択し、登録書類に署名します。
tinlake.centrifuge.ioにアクセスし、登録した資産プールを選択して投資を開始します。
資産発行者：
資産発行者のダッシュボードは、投資家にすべての重要な書類を整理します。以下には税務申告、居住国、KYC書類が表示されます：
所謂「HyFiソリューション」はDeFiに適切なチェックアンドバランスをもたらし、より多くの現実世界の資産が開発金融契約に入ることを許可します。SecuritizeとCentrifugeは、伝統的な金融投資をデジタル資産エコシステムに取り入れることで、業界が規制当局や世界の意思決定者の目により合法性を持つようになると考えています。
もしDeFiが伝統的な金融システムとより高い統合度を持つことができれば、今後数十年で指数関数的成長を遂げる可能性があり、これはIT革命の最初のイテレーションにおける伝統的資産の証券化の開始段階に非常に似ています。
