対話 DeFi の風口レイアウト者 ParaFi Capital：KKR から暗号世界に乗り込んだ「野蛮人」

この記事の出典：ChainNews
著者：小毛哥

3月12日、ウォール・ストリート・ジャーナルに、名高い伝統的プライベートエクイティ巨人KKRから暗号通貨の世界に転身した投資家ベンジャミン・フォーマンがブロックチェーン分野での初めての投資を行ったというニュースが掲載された。彼が設立した暗号通貨投資ファンドParaFi Capitalは、ベインキャピタルおよび別の暗号ベンチャーキャピタルであるUncorrelated Venturesと共に、昨年分散型貸付プロトコルMakerDAOに投資した。
報道によると、これら3つの投資機関は700万ドルを投じ、昨年後半にMakerDAO財団からMakerトークンを取得した。彼らの平均購入価格は1枚のMakerトークンあたり400〜450ドル程度だった。

この投資ニュースはトークンの取得が完了して数ヶ月後に公表されたが、公表された瞬間は少し気まずいものだった。

2020年3月12日は暗号通貨の世界における「ブラックスワンの日」であった。この日、世界中の様々な資産が大幅に縮小し、暗号通貨市場も例外ではなく、その日ビットコインは最大50%の下落を記録し、イーサリアムも激しい動揺を経験した。イーサリアム上の各DeFiプラットフォームは価格の暴落により大量の担保資産の清算を余儀なくされ、ネットワークの混雑とオラクルの故障により、DeFiのリーダープロトコルであるMakerDAOはその日に400万ドルを超える不良債務を抱えることとなった------担保資産を通じて貸付を行うプロトコルにとって、これは非常に重大な損失であり、初めてMKRトークンのオークションを通じて資本を再構成し、これらの担保不足の不良債務を返済する必要があった。Makerトークンの価格は一時210ドル程度まで下落した。

この時、Makerトークンの価格は投資価格の半分に過ぎなかったが、ベンジャミン・フォーマンはこの投資について心配していなかった。ChainNewsは当時、ベンジャミン・フォーマンに連絡を取り、彼がこのような「帳簿上の損失」にどのように対処しているのかを尋ねた。彼はChainNewsに対して、「私たちはこの出来事をこう見るべきです。分散型金融（DeFi）分野とMakerDAOコミュニティのこの市場暴落における対応能力は、実際に私を非常に鼓舞しました。彼らは迅速に担保資産のオークションメカニズムを改善し、USDCを担保資産として導入しました。私はMakerDAOが市場のさらなる悪化に対抗する能力を高めていると思います。」と述べた。

市場が恐慌に陥っているその時、ParaFi Capitalの創設者はChainNewsに明かした。Makerへの投資の他に、彼はすでにKyber Network、Aave、Nexus Mutual、Keep NetworkなどのDeFiプロジェクトにも投資していると。

5ヶ月後、「312ブラックスワンの日」の恐慌はすでに過去のものとなり、分散型金融は暗号通貨分野で急成長する新たな主流となり、ますます多くのDeFiプロジェクトの価値が市場に認識されるようになった。資本収益率を投資プロジェクトの考慮基準とするなら、ParaFi Capitalが当時ChainNewsに開示した投資ポートフォリオの中で、DeFi貸付プロトコルAave、DeFi流動性プロトコルKyber Networkは年初からそれぞれ驚異的な3000%および700%のリターンを実現している。

明らかに、ParaFi CapitalはDeFi分野での先行投資を行い、先手を打った賢明な機関投資家である。Aaveの創設者兼CEOであるスタニ・クレチェフは、「ParaFi CapitalはAaveのネイティブトークンLENDの最初で最大の機関投資家の一つです。」と明かした。AAVEは今年に入ってから最も成長が早いDeFiプロジェクトの一つである。

ParaFi Capitalは2018年に設立され、サンフランシスコに本社を置く、ブロックチェーンと分散型金融市場に特化したベンチャーキャピタル会社である。特に注目すべきは、この機関の創設者であるベンジャミン・フォーマンがプライベートエクイティ巨人KKR出身であることで、KKRの元従業員である。

公開情報によれば、ParaFi Capitalは2019年末に約2500万ドルの資産を管理していた------暗号通貨投資分野では、このような資産規模は中程度に属する。しかし、私たちは大胆に推測できる。2019年末から現在まで、DeFi分野の投資プロジェクトの成功は、ParaFiに羨ましい成長速度をもたらしている。

一、ParaFiの投資マップを明らかにする

公開されている情報から見ると、ParaFiは非常に神秘的で、ウェブサイトに投資資料を公表しておらず、同機関のTwitterにもわずか数件のリツイート情報しかない。公開情報と多方面の確認に基づき、ChainNewsはParaFiの2年間の投資マップを整理した：

現在の投資ポートフォリオから見ると、ParaFi Capitalは現在ほとんどがDeFiトラックのリーダープロジェクトやインフラに投資しており、DeFiはこのファンドの最も重要な投資テーマである。そのほかに、ParaFiはブロックチェーンデータインデックスプロジェクトThe Graphや暗号取引所Coinbaseにも投資している。

DeFi分野において、同機関が参加している具体的なプロジェクトには以下が含まれる：

• DeFi貸付プロトコルAave
• DeFi流動性プロトコルKyber Network
• 合成資産プロトコルSynthetix
• ステーブルコインプロジェクトMakerDAO
• 分散型貸付プロトコルCompound
• 分散型貸付プロジェクトTeller
• イーサリアム相互保険プロトコルNexus Mutual
• プライバシー跨链プロトコルKeep Network

ParaFiがすでに投資したMakerDAO、Compound、Kyber Network、Aaveなどのプロジェクトは、いずれもDeFi分野の各細分化されたトラックのトッププロジェクトであり、貸付、ステーブルコイン、金融などの基盤プロトコルのインフラを網羅している。

注目すべきは、ParaFi Capitalが最近、a16zの暗号スタートアップスクールが育成した分散型貸付プロジェクトTellerの100万ドルのシードラウンドファイナンスに参加したことを発表した。このプロジェクトはまだトークンを発行していない。Teller Protocolは、開発者がイーサリアムブロックチェーン上で無担保貸付市場を構築できるプロトコルであり、このプロトコルは中央集権的なデータ提供者や信用機関と相互運用可能で、ローンの消費者信用リスクを計算し、従来の信用スコアリングシステム（例えばEquifax）のデータを統合して中央集権的な貸付市場を実現し、従来の金融とDeFiの世界をつなげる。

ParaFi Capitalは、分散型流動性集約プロトコルKyber Networkへの投資は非公開でプロジェクトのネイティブトークンKNCを直接購入する形で行われたと述べている。

二、伝統的資本巨頭の支援

ParaFi Capitalが注目されるのは、その伝統的金融の背景から来ている。

この機関のコアチームには、創設者ベンジャミン・フォーマン、パートナーサンティアゴ・ロエル・サントス、および責任者ケビン・イェディッド＝ボトンの3名がいる。ベンジャミン・フォーマンは以前、プライベートエクイティ巨人KKRで信用業務に従事し、暗号通貨およびブロックチェーン研究部門の責任者を務めていた。サンティアゴ・ロエル・サントスは以前JPモルガンで働いており、バイオテクノロジー企業Elysium Healthで研究およびビジネス成長のディレクターを務めていた。ケビン・イェディッド＝ボトンは以前、シリコンバレーのスタートアップTenzar Technologiesを設立していた。

プライベートエクイティ巨人KKRで働いていた時、ベンジャミン・フォーマンは主に信用業務に従事しており、2018年に退職後、ParaFiを設立し、KKRの共同創業者であるアメリカの億万長者ヘンリー・クラビスから投資を受けた。これはヘンリー・クラビスが暗号リスク投資会社に投資した初めてのケースであり、ヘンリー・クラビスはKKRという伝統的プライベートエクイティ巨人の共同創業者の一人である------「KKR」という会社名の3つの文字のうちの1つ「K」は彼の姓の頭文字に由来している。

「KKR」の正式名称はKohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.であり、この機関は伝統的金融界で「老舗のレバレッジ買収王」と称され、現在の現代金融史上最も成功した産業投資機関の一つであり、世界で最も歴史が古く、経験が豊富なプライベートエクイティ投資機関の一つである。現在、KKRの資産管理規模は約980億ドルである。

アメリカの億万長者ヘンリー・クラビス

KKRの他に、ベインキャピタル（Bain Capital）や冯波が設立したブロックチェーン投資ファンドDragonfly Capital PartnersもParaFi Capitalの投資者に名を連ねている。

これは伝統的金融分野との関係が深い機関である。ベンジャミン・フォーマンは以前KKRで暗号通貨研究を担当していたが、彼はKKRというプライベート機関がブロックチェーン分野に投資することには懐疑的であると述べている。なぜなら、この老舗企業にはブロックチェーン投資に適した環境が整っていないからだ。彼はインタビューの中で自らの野心を語り、「私はKKRの中で暗号投資を求めるのではなく、暗号投資分野のKKRを構築したい。」と述べた。

ベンジャミン・フォーマンが言うように、伝統的な資本巨頭は内部環境や政策リスク回避などの要因により、暗号通貨投資分野で自由に動くことができないかもしれないが、伝統的資本から独立した新しい暗号投資会社を支援することで、KKRも暗号投資の甘美な果実を味わうことができ、伝統的資本投資機関が暗号投資分野に参入するための良い例を提供するかもしれない。

ParaFiが私たちに提供するもう一つの想像は、ParaFiがDeFiトラックに特化しているため、彼らを支援するKKRが代表する伝統的資本にとって、DeFiプロジェクトの成功の価値投資だけでなく、DeFi資金が持つ高い収益率が将来的により多くのオフショアの伝統的資金を引き寄せる可能性があるということである。

三、投資モデルの変化：DeFiプロジェクトのガバナンスに深く関与

伝統的な投資とは異なり、直接投資を除いて、ParaFi CapitalはDeFiプロジェクトのガバナンスに積極的に参加することを表明している。ほとんどのDeFiプロジェクトのトークンはガバナンストークンであり、ある意味では、これは資本がDeFiプロジェクトの持つ「分散化」の特性に適応するための改善でもある。

Kyber Networkを例にとると、ParaFi CapitalはKyberチームと協力してKatalystバージョンを共同開発し、KyberDAOのガバナンスに参加し、ネットワークパラメータに投票することを積極的に協議することを表明している。DeFi分野におけるオンチェーンガバナンスやDAOの発展に伴い、これは資本とDeFiプロジェクトの持続的な投資および共同発展の新しいパラダイムとなっている。

ベンジャミン・フォーマンはインタビューの中で、「私たちは暗号通貨、特にDeFiへの投資には積極的な行動を取る必要があると考えています。これは、投資ポートフォリオプロジェクトを早期に支援できることを意味します。」と述べた。

四、DeFiプロジェクトの長期的な利益を得る

DeFiおよびステークモデルの発展により、従来の投資プロジェクトの株式やトークンに比べて、大多数のDeFiプロジェクトは投資家にプラットフォームのガバナンス権やより多くの長期的な発展の利益をもたらし、例えば手数料の配当、ステーク報酬などの受動的収入を提供し始めている。ParaFi Capitalは、「私たちは市場適応性があり、魅力的なトークン経済モデルを持つブロックチェーンプロジェクトへの投資を選択します。」と述べている。

DeFiトークンの経済モデルはParaFiの投資において非常に重要な考慮事項であり、彼らは良いトークンの価値捕捉がプロトコルの背後にある異なる「競争優位」をもたらすと考えている。

同時に、DeFiプロジェクトはそのメカニズムの透明性と公開性の特性により、機関投資家も個人投資家も同じ公開メカニズムの下で流動性マイニングやステークなどのモデルに参加することができる。Kyber Networkを例にとると、ParaFi CapitalはKNCトークンを通じてプロジェクトのガバナンスに参加できるだけでなく、KNCトークンをステークすることでETH形式の取引プラットフォーム手数料の配当を得ることができる。このモデルの下で、より良いトークンの価値捕捉は投資機関に長期投資を促すことができる。

五、ParaFi自身の声を聞いてみる

ChainNewsは今年2月に発表した「アジアのトップブロックチェーンベンチャーキャピタルはどの分野に最も注目しているのか？とにかくDeFiではない」というレポートの中で、「私たちは、これらのトップアジアのブロックチェーン機関がDeFiの概念に対しても比較的慎重であり、依然として主要な資本をエントリーレベルの製品や非常に明確な収益モデルを持つ取引所、および暗号通貨の基盤となるブロックチェーン技術自体にロックしていることを発見しました。」と記載した。

DeFi投資に特化したParaFiに比べ、私たちはParaFiの経験と見解からいくつかの教訓を学ぶことができるかもしれない。なぜParaFiはすでにDeFiトラックに投資を行い続けているのか？今後彼らにはどのような計画があるのか？

私たちはParaFi Capitalの創設者兼CEOであるベンジャミン・フォーマンとこの機関の投資の道について話をした：

ChainNews： 私たちはParaFi Capitalが早期にKyber Networkに投資し、KyberDAOの担保およびガバナンスに参加することを発表したことに注目しています。Kyber Networkへの投資および購入の主な理由は何ですか？

ベンジャミン・フォーマン： 私たちはKyber Networkがすべての分散型金融の流動性プロトコルとしての潜在能力に興奮しています。Kyber Networkの取引量などの重要な数字の大幅な成長は私たに深い印象を与えました。過去1年間でKyber Networkの月間取引量は3倍に成長し、今年の3月だけで1500万ドルを超えました。Kyber Networkは1inch、Trust Wallet、Argentなど多くの関連プロジェクトに統合されています。同時に、このプロジェクトは緻密で周到なトークン経済モデルを設計・実施しており、Kyberチームはこのプロジェクトのロードマップの実行において非常に優れた成果を上げています。

最近、ParaFiはKyberチームと緊密に協力し、期待されるKatalystバージョンを共同開発しました。私たちはKyberDAOのガバナンスに積極的に参加し、ネットワークパラメータに投票し、専門のマーケットメイカーと協力してKyber Networkにより多くの取引量をもたらすことを期待しています。

ChainNews： 誰かがDEX（分散型取引所）がCEX（中央集権型取引所）を置き換えていると提案しています。あなたはどのようなDEXを期待していますか？

ベンジャミン・フォーマン： 私たちは自動化マーケットメイカー（AMM）と従来のオーダーブックモデルの両方に希望を見出しています。Uniswap、Balancer、CurveなどのAMMは、ほぼすべてのトークンの無許可取引を促進し、トークン保有者に受動的収入を得る機会を提供します。AMMはまた、プロジェクトが分散型取引所の上場に依存せずにトークンの初期流動性を導くことを可能にします。

私たちは次世代の自動化マーケットメイカーに興奮しています。なぜなら、このモデルは特定のユースケースとより効率的な取引に焦点を当てているからです。例えば、Curveは低ボラティリティ資産に最適化されたAMM曲線モデルを通じて、より効率的なステーブルコイン取引を実現しています。BalancerとUniswap v2は、より多くのモジュール化された取引ペアとより低いスリッページを可能にし、取引効率を効果的に向上させています。

オーダーブックモデルに関しても、私たちは新しいスケーリングソリューションを組み合わせた分散型取引所の出現を見始めています。STARKを統合したDeversiFiやIDEX 2.0などです。これらのプロトコルの発展に伴い、これらのプロジェクトはより多くのツールをマーケットメイカーに提供し、私たちはDEX分野により多くの取引量が流入することを期待しています。ParaFi CapitalもシカゴDeFi連盟の一員となり、いくつかの伝統的な大手貿易会社がDEX分野を探索しているのを見ています。

ChainNews： 私たちはParaFiチームが以前、伝統的な投資分野で経験を持っていることを理解しています。あなたたちの暗号通貨投資分野の主な重点は何ですか？

ベンジャミン・フォーマン： 私たちの重点は分散型金融分野（DeFi）であり、DeFiは次の金融革新の波を代表し、急速に世界に広がっています。オープンで分散型の金融システムの利点は無視できないものであり、ParaFiはブロックチェーン上で金融市場の基盤インフラに投資しています。これらの金融市場の基盤インフラは、既存の金融システムに対して実質的な利益を提供します。例えば、分散型の貨幣市場、ステーブルコイン、保険、デリバティブ市場などです。

ChainNews： あなたはDeFiがいつ本当に伝統的金融に影響を与えると考えていますか？もし金融機関に本当の衝撃を与えるとしたら、それは何ですか？

ベンジャミン・フォーマン： 総資産のロック、ユーザー数、プロジェクト数などの面で、私たちは明らかにDeFiの爆発的な成長を見ています。この成長は、DeFiが伝統的金融に対して持ついくつかのコアな利点を証明し始めています。これには制限のないグローバルアクセス、最小限の取引相手リスク、プライバシーの保証、より低い取引コスト、より迅速な処理速度などが含まれます。

同時に、DeFiは全く新しい金融の原始データをもたらします。例えば、フラッシュローンや自動マーケットメイキングです。まだ初期段階にありますが、私たちはDeFiがすでに伝統的金融に対して本当の影響を与え始めていると信じています。

ステーブルコインを例にとると、これまでのところ、USDTとUSDCの供給量はほぼ倍増しており、この巨大な需要は、ステーブルコインが送金、コスト削減、保管、アクセスの面での使いやすさに起因しています。私たちは市場の動揺の中で暗号通貨トレーダーが安定した取引ペアとしてステーブルコインを継続的に使用しているのを見ており、使いやすいデジタルドルの需要が増加しています。

取引分野を超えて、CircleはUSDCがさまざまなビジネスで支払い手段としての使用率が増加していると述べており、支払い巨頭Visaもステーブルコインの応用を探求しています。私たちはまた、NexoがMakerDAOを使用してより安価な信用枠を実現しているのを見ており、Figure Technologiesもコスト削減のために貸付分野でブロックチェーン技術を採用しています。

ChainNews：投資決定を行う際、どの重要な要素がそのプロジェクトへの投資を決定するのですか？例えば、チームの背景、マーケティング能力、ビジネスモデルなど。伝統的なVCが暗号通貨投資を行う主な要因は何ですか？

ベンジャミン・フォーマン： 私たちは製品、チーム、市場、トークン（該当する場合）に広く注目し、市場適応性のある製品を持ち、魅力的なトークン経済モデルを持つブロックチェーンプロジェクトへの投資を希望しています。

私たちはまた、「競争環境」にも非常に注目し、いかなるプロトコルの背後にある「競争優位」を理解しようとしています。私たちは、暗号通貨、特にDeFiへの投資には積極的な行動が必要であり、これはParaFi Capitalの投資ポートフォリオプロジェクトを早期に支援することを意味します。