Paradigm 联创 Matt Huang 深度侧写：一个伟大的创始人应该是什么样？

原文标题：Paradigm Shifts

原文作者：Dom Cooke，Colossus Review

编译：海尔斯曼，ChainCatcher

 “有时我觉得自己在管理 X 战警学院”，Matt Huang把他创立的120亿美元的加密风投公司Paradigm 描述为拥有超能力的聪明变种人的聚集地。

譬如Charlie Noyes，他是Paradigm的第一号员工。这位 19 岁的麻省理工学院辍学生不会操作日历，他在第一次参加上午 10 点的会议时迟到了五个小时，且毫无歉意，但这不耽误他现在成为普通合伙人；又比如 Paradigm 的首席技术官Georgios Konstantopoulos，他从魔兽世界 （World of Warcraft） 迷转变为加密货币领域最多产的工程师之一；或者这位只以 X 昵称 transmissions11 而闻名的开发人员，Paradigm 在 Discord 服务器上发现了他，当时这位匿名人士还在读高中。

“他们有时会非常离谱，特别能制造混乱，让你抓狂不已，”Matt Huang说，“但一看到他们能完成的事情，你会觉得，天啊，世界上没有其他人能做到这一点。”

在一个寒冷的早晨，我参观了Paradigm 位于旧金山的公司，Huang的两个团队成员正在研究一种机制，这种机制可以重塑数千亿美元数字资金在金融系统中的流动方式。在一间顶层会议室里，会议室的弧形就像大教堂的回音廊，合伙人Dan Robinson一边用 “Paradigm 绿”的耐克 Air Force 1 鞋敲着地板，一边以高频交易的速度解释他们的最新突破。研究合伙人Dave White戴着六边形眼镜，留着凌乱的胡子，俯身在他的笔记本电脑前，不时停下来讨论他所发明理念背后的方程式。Huang认真地听着，他那运动员般的身躯裹着一件朴素的黑色日本毛衣，举手投足间带着一种始终领先于人的安静权威。

“他能接触到的一切都是好的，”Doug Leon说，他是2014-2018年Huang在红杉资本期间的负责人。“他非常聪明，而且极其谦逊。很少有人见过Matt Huang而不觉得他特别出色的。”

透过旧金山联合广场上方两扇巨大的拱形窗户，传统金融的混凝土高塔在东边隐现，而SoMa区域的创业公司则向南延伸。对于一家连接传统金融与前沿技术的公司来说，这是一处恰到好处的景色——对于Huang来说也是如此，他的职业生涯一直以发现革命性潜力而著称。

2012年，在为期一周的北京度假期间，他拜访了一家在两间公寓单元里运营的初创公司。创始人张一鸣正在开发一款个性化新闻应用——Huang认为这个想法注定会失败。但坐在一个落满了灰的冰箱和一张旧宜家桌子旁，看着张一鸣通过翻译讲话，Huang注意到了一些超越语言的东西：“我记得当时有种很深的直觉，这个人极其能干、专注、上进，同时又能保持平衡，不会让自己崩溃。他对自己想要构建的东西有极清晰的认识，还有一种征服世界的强烈野心。”张一鸣是他共处过的最令人印象深刻的人——如此令人印象深刻，以至于Huang不得不投资。那家公司后来成为了字节跳动，TikTok的创造者，而Huang在其中的股份已变成九位或十位数的金额——Huang不保留电子表格，所以无法告诉你确切数字。

那种发现人才的本能是Paradigm的核心。Paradigm始于2018年，当时Coinbase的联合创始人Fred Ehrsam在红杉资本找到Huang，提出了一个与众不同的投资公司的愿景。他们以平等伙伴的身份起步，但Ehrsam后来退居幕后，将时间分配给加密货币和他新创立的脑机接口初创公司。Ehrsam评价，Huang是“天生为运营Paradigm而生的人”。

Huang的父母分别是世界顶尖金融理论家和开创性计算机科学教授，他在数学、经济学和技术的交汇处长大。在六年时间里，他的公司从管理4亿美元增长到超过120亿美元，方法是对基础加密项目进行早期、集中的投资，同时还构建了加密核心基础设施的重要部分。Paradigm的研究人员同时也是投资者，开发基础性创新，然后将其开源，供整个行业使用。这对于一家金融公司来说是一种不寻常的方式，但Paradigm并不是一家典型的投资公司。它更像是一个研究实验室与工程团队的结合体，包裹在西海岸华尔街的精致外壳中。

“他非常聪明，而且非常谦虚。见到 Matt 后，你很难不觉得他非常特别。”

–Doug Leone，红杉资本

回到顶层会议室，Robinson 和 White正在研究“靶心流动性（bullseye liquidity）”，这是一项可能改变稳定币交易方式的突破性技术。稳定币已成为加密货币金融体系的重要组成部分，但其交易基础设施仍然原始，每对交易都需要独立的资本池。他们的创新将这些分散的市场整合成一个高效的单一系统。尽管这可能会为Paradigm的投资组合公司（如Uniswap和Noble）带来显著优势，他们仍计划在博客上公开研究成果。Robinson说：“如果有人实现了这个想法，并整体改善了加密货币生态，我们也完全没问题。”

White暂停了与OpenAI的o1 Pro合作——他正在验证数学证明——以完善一个关于n维空间的观点。在屏幕上，Robinson展示了一个数学可视化图像，看起来像是美国队长盾牌的四分之一切片。Huang大多时间都在倾听，他总是更喜欢倾听，但当他开口时，显然他已完全吸收了他们所呈现的复杂内容。

多年前，当他们还是孩子时，Robinson回忆说，他们总会无休止地争论，直到Huang开口。“他话不多，”Robinson说，“但我们最后总是按他建议的去做。”最了解Huang的人形容他是一个安静外表下隐藏着非凡能力的人。Stripe联合创始人Patrick Collison观察到：“与Matt Huang交流时，他每分钟的洞察力都很高，即使有很多时候他一言不发。”他在2021年将Huang纳入董事会。他的注意力细致入微，延伸到他接触的一切——从Paradigm网站的速度，到他钟爱的冷门日本街头服饰，再到他雇用的人。Coinbase首席执行官Brian Armstrong说：“他对卓越有很高的标准，绝不容忍平庸。”

然而，在这种强烈个性之下，隐藏着一种令人放松的谦逊。正如Leone所说：“他有很好的幽默感，但因为他身上有太多美好品质，你会不由自主地认真对待他。”或许最能说明问题的是，这些见解都来自他人——Huang是这样一种人，他最伟大的成就被轻声传颂而非大肆宣扬，他的影响更多是被人感受到而非公开标榜。Collison补充说：“并非每个伟大的投资者或领导者都是伟大的人。在所有关于‘这个人能否做你孩子的教父’的品格测试中，Huang都以优异的成绩通过。”

Paradigm 并非一家典型的投资公司。它更像是一家研究实验室和一家工程机构的结合体，披着西海岸华尔街的精致外衣。 

这种技术过硬与安静正直的结合，帮助Paradigm确立了其作为加密领域最重要机构之一的地位。在一个通过投机和崩盘浪潮从零增长到3万亿美元的行业中，Paradigm的开源工具为90%的智能合约开发提供了支持。他们的创新帮助了数千亿数字美元更高效地流动。而其投资赢得了全球最精明投资者的信任，包括哈佛、斯坦福、红杉资本和耶鲁。

醒来

Matt Huang最早的记忆之一是他独自一人走在东京的街道上，一个九岁的孩子在世界上最大的城市里穿梭。每天早上，他都要穿过狭窄的小巷和熙熙攘攘的大街，花一个小时往返学校。这种幼年时的独立塑造了他的世界观。“一旦你有了 N= 2，”他在比较东京和纽约时说，“这改变了你对待一切事物的方式。”

1997 年，Matt Huang的父亲 Chi-fu Huang受命建立长期资本管理公司 (LTCM) 的亚洲办事处，全家搬到了日本。搬家之前，Chi-fu Huang曾在格林威治管理 LTCM 的亚洲交易业务，每天下午 4 点到凌晨 3 点工作，以配合市场时间。Chi-fu Huang出生于台湾，他是五个孩子中唯一的男孩，他有四个姐妹，他的父母用微薄的积蓄将他独自送到了美国。他一直努力学习，最终成为麻省理工学院的经济学教授，然后进入高盛，建立并领导固定收益衍生品研究部门，最后进入 LTCM——一家拥有诺贝尔奖得主的公司，代表着学术理论与市场实践的完美融合。

Huang的母亲 Marina Chen 从台湾移民后，在学术界开辟了自己的道路。在加州理工学院，她在传奇技术专家Carver Mead的指导下开创了并行计算研究，开发了至今仍在现代处理器中使用的技术。尽管 Chen是耶鲁大学首批女性计算机科学教授之一，似乎注定要取得杰出的学术成就，但她选择离开学术界而专心抚养和教育三个儿子。

Huang的家庭晚餐就像一个投资委员会。每天晚上，孩子们听到车库门打开的声音，就会赶忙完成父亲布置的阅读任务——精心挑选、适合他们年龄的文章，从经济学原理到《科学美国人》。晚餐时，他们要回答有关被分配主题的问题。每个孩子都针对父母的强烈要求制定了不同的应对机制。据老大Matt Huang说，他的本能是反抗。

1998 年，LTCM 的模式在俄罗斯金融危机期间失败，他们的东京分部也因此突然结束。这场危机掏空了Huang 家里的积蓄。然而，Chi-fu Huang从废墟中走出来，于 1999 年与他的 LTCM 同事、诺贝尔奖获得者Myron Scholes共同创立了 Platinum Grove Asset Management。不到九年的时间里，该公司的资产规模从 4500 万美元增长到 60 亿美元，成为 2008 年金融危机前全球最大的固定收益对冲基金之一。这种在混乱中寻找机会、在系统性崩溃中创造新事物的模式，对他的儿子来说并不陌生。

纽约郊区斯卡斯代尔是Huang继东京之后 11 年来的第四个家。作为这所以犹太人为主的学校里仅有的三名亚裔学生之一，这些不断的搬迁和文化适应锻炼了他理解社会动态和与不同个性的人交往的能力。

在课堂上，Huang无法静坐。他焦躁不安，多次扰乱其他学生的秩序，导致被中国周末学校开除。“无法控制”，他的父母后来在他的婚礼上这样形容他。然而，当他按照自己的意愿生活时，他表现出了专注的能力。Huang在他“不酷，但有学术倾向”的朋友圈里显得特立独行，他拍电影、辩论自由主义哲学并精通游戏。他对星际争霸的态度——在国际服务器上进行半职业比赛——预示着他对细节的关注将成为他的标志，甚至延伸到他现在对倒立的痴迷。

张一鸣通过翻译讲话，但Huang已经被这位创始人的非语言表达吸引——他的手势、表情和强烈的情感描绘出一幅无需言语就能理解的画面。

当他发现数学后，一切都改变了。数学俱乐部让他对数学产生了天生的亲和力，虽然他在全国比赛中并不是顶尖选手，但这也让他的父母看到了，只要受到适当的挑战，他们这个难以控制的儿子也能在学校里表现出色。扑克和国际象棋也成为他分析思维的另一种发泄方式。

这位改头换面的学生以自己的努力考入麻省理工学院。2006 年，他发现自己身处“地球上怪人最多的地方之一”，他在这里学习数学。他曾休学一个学期去玩在线扑克，同时开了 8 张赌桌。但决定性的时刻（除了遇见他未来的妻子之外）是当他的一位好友 Albert Ni 宣布退学，加入一家名为 Dropbox 的小型初创公司，成为其第六名员工时。对于一个被培养成博士的人来说，放弃学士学位似乎是不可想象的。然而 Ni 并没有失败——他是Huang认识的最能干的人之一，他做出了慎重的选择来创造新的东西。这促使Huang阅读了 Paul Graham 的所有文章，通过这些文章，他发现了硅谷和终极反叛的诱惑：开辟自己的道路。

在麻省理工学院的最后一年，Huang和他的室友申请了 Y Combinator，最初遭到拒绝。Graham告诉他们：“我们很喜欢你们。但你们的想法糟透了。”六个月后，他们带着一个可行的原型成功加入了YC。麻省理工学院的毕业生们在六天内开车穿越全国来到旧金山。在 YC，他们创建了一个Huang现在称之为“糟糕的想法”的项目——一个流媒体时代的电视指南网站，名为 Hotspots。这个“失败的创业”持续了两年，这段经历让他对创始人产生了深深的共鸣。后来Hotspots被Twitter收购，那时Twitter正处于上市前的阶段，他观察到这是一家“管理糟糕”的公司。

2012 年，Huang准备开辟一条新路。在他看来，硅谷已经变得太平淡无奇了；消费领域可轻易被可预测，无法找到有趣的工作和令人信服的回报。在离开 Twitter 一周的假期里，他带着在中国创办一家科技公司的想法，来到北京会见了六位创始人。其中一位是张一鸣，他正在开发一款似乎注定要失败的消费应用。张一鸣通过翻译与Huang交谈，但Huang发现自己被这位创始人的非语言表达吸引——他的手势、表情和专注力描绘了一幅不需要语言就能理解的画面。Huang离开公寓时心想：“我必须想办法支持这个人。”

他以2000万美元和3000万美元的估值向字节跳动投资了一笔资金，这是他当时最大的个人投资。如今字节跳动价值3000亿美元，他的投资增长了大约1万倍。他仍持有大部分股份，虽然他对此“越来越淡然”，但他承认“这绝对会让你头脑混乱，因为这可能是我做过的最好投资。”同年，在旧金山，他对YC的初创公司Instacart、Benchling、PlanGrid和Amplitude进行了种子投资——这些公司如今都已成为价值数十亿美元的企业。

2014 年，Huang在 Twitter 工作时，红杉资本发来的招聘邮件出现在他的收件箱中。他最初认为这是垃圾邮件。尽管他拥有出色的业绩，但他无意成为投资者。不过好奇心占了上风，他的面试任务——一份关于红杉资本应该投资的公司一页纸——促使他撰写了关于 Coinbase 的文章，当时 Coinbase 只有 7 名员工。

在红杉资本，Huang发现了经历过的“最高标准的地方”。在他入职的第二天，Facebook以190亿美元收购了WhatsApp，合伙人们在大厅里短暂地聚集了一下。香槟被倒了出来，但无人碰杯庆贺。五分钟内，所有人就回到了工作岗位。百亿美元级别的退出交易，在这家拥有苹果、谷歌和英伟达等万亿级企业的传奇投资组合的对照下显得黯然失色。这种文化，让他本来就很大的野心更加膨胀。

“你在这里可以看到坐标轴能延伸到多远，一个伟大的创始人是什么样子的，”Huang谈到他在红杉资本的四年时说道。“如果没有接触到这些，你对可能性的整体认知就不会有如此高的水平。”红杉资本还向他展示了卓越有多种形式。与风格迥异但在关键层面保持一致的投资者一起工作让他有信心发展自己的方法：“意识到我可以按照自己的方式做事，这让我感到非常自由。”

红杉则获得了一些有价值的回报。“在往届的扑克锦标赛中，红杉美国都被红杉中国打得落花流水，但Matt Huang加入红杉美国后，为我们赢得了比赛。多亏了他，我们才带回了Don Valentine那件颜色夸张的夹克。”Leone回忆道。你大概不会从Huang那里听到这个故事，他从不夸耀自己的成就。很多关于他的事情，你只能从别人那里学到，或者知道该问什么。

离家

Matt Huang于 2010 年在麻省理工学院首次接触比特币，他立刻被比特币将数学、经济学、计算机科学和博弈论完美融合的理念所吸引。

“我内心深处认为这只是一个非常美好的想法，”Huang回忆说。但在早期，他对比特币的探索更多出于求知欲，而非投资。直到2012年，他才在当时的主流交易所Mt. Gox上购买了一些比特币，并经历了他的第一次大泡沫。“几乎是在第一次赔钱，”他反思道。“然后你有点放弃了，把它当作死掉的东西一笔勾销。而当你看到它卷土重来、并未死去时，你就开始感到好奇。”

据多方消息来源报道，传奇投资者迈克尔·莫里茨称Matt Huang是“红杉历史上唯一令人遗憾的损失”。Leone说：“他是我职业生涯中第一个自愿离开红杉的人。”

在红杉资本，Huang发现很少有同事与他日益坚定的加密重要性信念产生共鸣。公司支持他的兴趣——他代表红杉领导了几项加密货币投资——但他越来越多地在公司外寻找对话伙伴。他开始在旧金山参加每月一次的晚宴，与六到八位同样对加密货币感兴趣的投资者探讨新兴技术前沿的想法。

正是在2017年的这个时期，刚刚从Coinbase总裁职位上退下来的Fred Ehrsam写了一篇博客文章，主张加密货币就是元宇宙。当时还在红杉的Huang主动联系他讨论这个想法。“我知道我不会围绕这个想法创办一家公司，”Ehrsam心想，“但为了好玩向红杉推销这个想法会很有趣。”

这场起初只是满足求知欲的交流，演变成了两人之间长达40封邮件的深入探讨，深入挖掘加密货币的可能性。他们的背景完美互补：Ehrsam共同创立并运营了加密货币领域最重要的公司，而Huang则带来了顶尖的投资经验。

“在遇到Matt之前，没有什么感觉是完全对的，”Ehrsam说，他此前曾与几位潜在合作伙伴探讨过成立一家专注于加密货币的基金。在六个月的时间里，他们有条不紊地探索合作的可能性，从投资理念到基金结构，测试彼此在各方面的契合度。他们尤其注重确保真正的伙伴关系——一切都将五五分成，这一原则“让一些人抓狂”，但对他们两人来说至关重要。

离开红杉对Huang来说是痛苦的。那是他第一个真正感到归属的地方：“感觉像是可以让我退休的地方，如果他们愿意留下我的话。”多位消息人士透露，传奇投资者迈克尔·莫里茨（Michael Moritz）称Huang为“红杉历史上唯一令人遗憾的损失”。Leone说：“他是我职业生涯中第一个自愿离开红杉的人。”但Huang已经确信，加密货币将成为未来几十年最重要的技术趋势之一。“当他告诉我，他认为这是千载难逢的机会时，我很容易就放手了。追随你的梦想，去追求它吧，”Leone带着一丝遗憾说道。“我很生自己的气，因为他一直在谈论比特币，而我通常有很好的嗅觉。如果我真的聪明，我会顺着这个方向，为他在红杉内部创造一个设立基金的机会。”

颠覆现状：Huang和Ehrsam

Huang和Ehrsam于2018年6月创立了Paradigm，基于两个核心支点：首先，加密货币将成为未来几十年最重要的技术和经济变革之一；其次，这个领域缺乏他们作为创业者所希望的那种投资者——一种深谙“加密原生”特质的投资者。

东岩资本（East Rock Capital）创始人兼Paradigm顾问Graham Duncan——Huang称其为公司早期最有帮助的人——从一开始就被他们的信念所震撼。“他们始终在从规模角度规划可能发生的事情，”Duncan说。“这让我震惊，但这绝不是自大。他们的时间视野完全不同，而他们所计划的事情最终都实现了。”

他们在2018年底募集了首只基金，从哈佛、斯坦福和耶鲁等顶级机构以及红杉资本那里筹集了4亿美元——这些大学首次对加密货币进行重大投资。这支基金结构新颖：开放式，没有固定的资本回报时间表，允许他们持有公开加密资产和私人投资。然后他们做出了更大胆的举动：不像大多数风险投资公司那样逐步调用资金，他们迅速要求全额4亿美元，并开始平均买入比特币和以太坊，这些头寸最初占基金的约90%。比特币的平均买入价在每枚4000至5000美元之间——这是一个巨大的赌注，押注2018年比特币下跌超70%的加密寒冬终将解冻。

他们的前三名员工体现了他们愿景的不同方面。Charlie Noyes是Huang在讨论比特币现金分叉的Telegram群聊中认识的，成为他们的第一位员工。“从他发的消息来看，我以为他是一个40岁的大胡子男人，非常愤世嫉俗且饱经风霜。当他出现在晚餐时，我真的很惊讶他只有19岁。”Huang回忆说。

Noyes从12岁起通过游戏圈发现了比特币，就一直沉浸在加密货币中。他已发表过关于加密应用的论文，两次赢得英特尔科学竞赛，之后辍学进入麻省理工学院，又从那里辍学加入Paradigm。最初，他在适应办公室生活时有些困难，他觉得通过邮件对投资提案发表意见，每周来办公室一次才正常。第一天上班迟到时，Huang坐下来向他解释了职业期望。这种耐心得到了回报。

如今，25岁的Noyes已是Paradigm的普通合伙人之一。Huang将他比作艺术家，能够通过压缩大量零散信息做出直觉上的巨大飞跃，最终得出清晰的投资论点。比如他在2020年识别出MEV（矿工可提取价值）作为区块链的关键问题，并成为Flashbots的领投人，其基础设施如今几乎触及以太坊上的每一笔交易，并为这个4500亿美元的生态系统建立了关键市场规则。

Dan Robinson，Huang的中学朋友，也是他小时候认识的最聪明的人，有过硬的加密技术。在哈佛法学院让他感到幻灭后，Robinson转而学习编程，并在区块链公司Stellar工作时探索加密货币。Huang和Ehrsam为他量身打造了一个独特的角色，涵盖投资、研究和帮助投资组合公司建设。这一折中方案后来成为Paradigm研究驱动方法的模板，罗宾逊随后为加密货币领先的去中心化交易所Uniswap发明了关键机制。

她是Matt和Fred的第三位合伙人，从头到尾参与了公司的建设。

–Graham Duncan，East Rock Capital

Huang、Ehrsam和 Palmedo在旧金山办公室顶层外

Alana Palmedo 在 Paradigm 成立四周后加入，当时公司还在按周租用办公空间，她带来了连接加密货币与传统金融所需的机构严谨性。虽然她并非“深入了解加密货币”，但她在2008年金融危机期间管理波士顿大学基金会和 Bill Gates 投资办公室的复杂运营经验证明是无价的。起初她持怀疑态度，但 Huang 和 Ehrsam 深思熟虑地打造一家机构级公司的做法，以及她作为价值投资者的直觉——比特币跌得如此之低，“这肯定是底部”——最终让她留在这里。

“她是Matt和Fred的第三位合伙人，从头到尾地参与了公司的建设” 帮助面试 Palmedo 的 Duncan 说。她最初负责从交易结算到财务再到合规的所有事务，之后为每个职能招聘了专家，让投资团队得以专注于交易。现在，作为管理合伙人，她构建了 Paradigm 的高绩效文化，要求每个人无论角色如何，都要保持极度透明和每日自我反思。“每个人都必须在自己的领域内名列前1%，” Palmedo 坚持说。

2019年中，加密货币价格开始回升，但大多数投资者仍对该行业持谨慎态度，Paradigm 再次进入市场。其初始投资者群体追加了3.6亿美元的投资。这一时机体现了 Huang 的行事风格：在他人怀疑时募集资金，从那些与他同样坚信加密货币将彻底重塑金融的伙伴。

尽管加密货币尚未完全实现其变革性承诺，Paradigm 的投资已带来不错的回报。根据公开文件，其首只旗舰基金到2024年底从7.6亿美元增长至83亿美元。与公司接近的消息人士透露，Paradigm 还返还了其有限合伙人的所有初始资本，迄今为止已从该基金中支付了超过 10 亿美元。

目光长远

尽管 Paradigm 早期取得了成功，但我们还是不禁要问，为什么Huang会对加密货币这个狂野的世界感兴趣呢？对Huang来说，钱早已不再是问题，而且在红杉资本似乎拥有一份完美的工作。

Coinbase 首席执行官兼联合创始人 Brian Armstrong 也思考过类似的问题——“谁会离开红杉那样的工作呢？”——然后回答道：“他是一个沉默的杀手。我们的行业需要更多像他这样正直的人，他们长期从事这个行业，并且有正当的理由。他有这样的信念，要走一条与众不同的道路。”

对于Huang来说，答案很简单：“我想我一直对权威抱有某种怀疑，所以当我看到权威发挥作用时，我确实会怀疑：这是我们想要的世界运转的方式吗？”

“美国人都说，中国看起来就像反乌托邦国家，”Huang说，“我认为他们没有完全意识到西方也正在发生同样的事情。”

以奥巴马政府的“扼杀点行动”为例，美国司法部试图限制某些行业获得银行服务的渠道。“扼杀点行动”1.0 发生在 2013 年至 2017 年，针对被视为“高风险”的行业，如发薪日贷款机构和枪支经销商。在拜登政府执政期间，“扼杀点行动”2.0 专注于“去银行化”加密货币。甚至像 Uniswap 创始人Hayden Adams和 Gemini 联合创始人Tyler Winklevoss这样的个人也发现他们的个人银行账户突然被无故关闭。

Huang认为，加密货币的发展分为三个关键阶段：首先是货币，然后是金融系统，最后是互联网平台。每个阶段都建立在下一个阶段的基础之上，并促成下一个阶段的形成。“货币是加密货币的上游，”他解释道。“购买第一个比特币或设置第一个钱包通常是使用其他加密货币应用程序的第一步。这就像第一次获得 AOL 帐户并连接到互联网一样。”

货币阶段已经产生了惊人的成果。比特币从 2008 年的白皮书发展成为如今价值近 2 万亿美元的资产，成为自发布以来最有价值的初创企业。值得注意的是，民族国家——甚至美国——都开始采用它。

2018 年嘲笑该行业的机构（如贝莱德首席执行官Larry Fink，他称比特币为“洗钱指数”）现在拥抱了这项技术。2024 年，贝莱德的比特币 ETF 在短短 11 个月内就筹集了 500 亿美元，这是历史上增长最快的 ETF。传统的投资组合模式也在发生变化，富达现在建议 1-3% 的加密货币敞口。随着机构为加密资产划出专门的配置，经典的 60/40 投资组合正在变成“59/39/2”。

第二阶段——构建一个全新的金融体系——正在加速推进。传统金融通过层层中介机构运作，而加密货币可以实现近乎即时的交易、全天候市场和新颖的金融工具，所有这些都建立在无需许可的轨道上。稳定币（基于区块链的数字货币，与美元等稳定资产挂钩）的兴起证明了这种潜力，自 Paradigm 成立以来，其流通量从 5 亿美元增长到超过 2000 亿美元。

第三阶段——互联网平台——仍处于起步阶段，且最不清晰。与当今互联网不同，平台控制着用户数据和在线资产，而加密货币可以实现真正的数字所有权，并实现无需中介的直接用户对用户交互。高昂的交易成本阻碍了社交媒体和游戏等日常应用的发展，但黄仁勋认为，随着新的扩容技术大幅降低成本，这种情况正在改变。如今支持 NFT 和 meme 币的基础设施最终将支持更严肃的应用，就像 YouTube 从猫视频发展成为世界上最重要的平台之一一样。

当然，像每一种新技术一样，加密货币也有其阴暗面。诈骗和黑客攻击司空见惯，memecoin 促进了短期思维，而非构建真正所需的东西，代币价格波动剧烈，项目频频崩盘，整个行业常常看起来更像是赌场，而非金融的未来。

然而，Huang 采取了长远的视角。就像早期的互联网既吸引了杰出的研究人员，也吸引了骗子和诈欺者一样，加密货币的开放前沿既促成了创新，也滋生了不良行为。每一波新浪潮，包括从外部看似非理性的投机泡沫，都带来了新的人才和资本，以构建关键的基础设施。

稳定币就是一个完美的例子。2017年的ICO泡沫将主流注意力带向了加密货币，并催生了一代新的加密富豪投资者。其中一些资本流入开发稳定币，导致其基础设施显著改善。在以太坊上，发送USDC的成本已从2021年的12美元降至如今的1美元。在Coinbase广受欢迎的Layer 2网络Base上，同一笔交易的成本不到一分钱。反过来，流通量呈指数级增长，自泡沫破裂以来增长了400倍，现实世界的用例也随之浮现。

SpaceX 使用稳定币将新兴市场的收入汇回，转换当地货币为数字美元，实现即时转移。Scale AI 通过稳定币轨道支付其全球数据标注员网络，消除了跨境摩擦和成本。像Ramp这样的公司财务团队发现了另一个优势：虽然储蓄账户的利息只有百分之几，背靠国债的稳定币却能捕获银行通常留给自己的大部分收益。

数据证实了这一趋势。交易量连续五年以每年120%的速度增长。2024年，稳定币处理了5.6万亿美元的支付交易，几乎相当于Visa 13.2万亿美元的近一半。这一势头促使Stripe在2024年10月收购了稳定币支付平台Bridge。Stripe联合创始人Patrick Collison写道：“稳定币是金融服务的室温超导体。多亏了稳定币，全球企业在未来几年将受益于速度、覆盖范围和成本的显著改进。”

Matt 的性格与众不同。他冷静、严谨且耐心——这些特质独特地适合处理任何复杂技术，尤其是像加密货币这样后果滞后的技术。”

– Patrick Collison, Stripe

这种采用反映了加密货币更广泛的演变：Bitcoin 于2009年推出，在2011年达到了第一个百万用户。以太坊（Ethereum）随后在2015年推出，并在2017年达到了相同的里程碑。接着是2019年的稳定币，2021年的去中心化金融（DeFi），2022年的NFTs，以及2023年的社交应用。

批评者经常强调加密货币对日常业务缺乏影响。Huang 认为稳定币是下一个杀手级应用，但他也区分了像AI这样的“单人”技术和像加密货币这样的“多人”技术，前者提供即时效用，后者需要协调采用。“这就像采用一种新语言或定居一个新城市，”他解释说。“如果你独自去做，它毫无用处。”他指出电子邮件作为一个有指导意义的类比。早期批评者称其为“技术上引人入胜但经济上幼稚”，就像今天对加密货币的怀疑一样。

与 Huang 交谈时，他对整个加密货币的从容态度令人注目。Patrick Collison 将 Huang 加入 Stripe 董事会，既因为他的加密货币专长，也因为他更广泛的商业洞察力，他说：“Matt 的气质与众不同。他冷静、严谨且耐心——这些特质独特地适合处理任何复杂的、后果滞后的技术，比如加密货币。”

他的独特之处在于他能够同时持有投资论点的两面。Collison 说：“他能处理熊市案例，这些案例通常比牛市案例具体得多。然后他理解技术的可能性，看到小的萌芽事物如何在未来变成非常重要的事情。”

最近，人工智能已成为科技的新前沿，其清晰且即时的应用激发了全世界的想象力。Huang 和他在 Paradigm 的团队甚至考虑过扩展他们的关注点以包括 AI。但他们坚持了对加密货币的承诺，Huang 解释说：“AI 有没有我们都会发展得很好。加密货币是一项非常重要的技术，需要与 AI 共存，但却没有太多优秀的捍卫者。我们要确保加密货币的成功。”

发明

这种确保加密货币成功的承诺，促使 Paradigm 发展出一种不寻常的投资方式。虽然大多数风险投资公司等待支持赢家，但 Paradigm 帮助创造了获胜的条件。这意味着不仅仅是分析趋势或开支票——而是解决扩展整个行业所能实现的基础技术问题。

公司以研究驱动的风格几乎是偶然形成的。当 Huang 聘请他的中学朋友兼伴郎 Dan Robinson 时，并不清楚一个从律师转型为自学程序员的人如何适应一家投资公司。“我们希望 Dan 加入团队，因为他是我认识的最聪明的人，”Huang 说，“但他并非最具商业头脑，我们不确定他如何参与投资流程。”主要是为了让他加入，他们创造了一个新颖的角色，包括让 Robinson 有时间从事开源项目，他们共同称之为“探索性研究”。

“事实证明，这种特定类型在加密货币中是极其重要的事情，”Robinson 解释说。“大多数投资研究是关于收集和分析现有信息。我们试图发明新东西。”研究团队的突破往往来自在公司甚至还未意识到需要答案之前探索理论问题，比如靶心流动性（bullseye liquidity）。

加密货币之所以独特，是因为数学机制创造的巨大杠杆效应。传统交易所可能需要数千台服务器和数百名员工来匹配买卖双方。但当 Vitalik Buterin 在2016年在Reddit上提出一个简单方程（x*y=k）时，他为万亿美元市场在区块链上自主运行奠定了基础。挑战在于，这个优雅的解决方案虽然计算效率高，但通过将流动性分散在所有可能的价格上浪费了大量资本。

Robinson 从早期的以太坊研究社区认识 Hayden Adams，后者将 Vitalik 的概念发展成了 Uniswap。加入 Paradigm 几周内，他写了一份关于 Uniswap 的备忘录，这促成了种子投资，并开始积极改进。他的贡献促成了 Uniswap v2，使得任何基于以太坊的代币之间可以交易，帮助该协议的交易量从20亿美元扩展到超过1万亿美元。

但 Robinson 和 Adams 在2019年的大部分时间都在寻找更根本性的突破。通过数学探索，团队发现了一种在特定价格范围内有效集中流动性的方法——让交易者将资本集中在实际需要的地方。这项创新成为 Uniswap v3，将资本效率提高了高达4000倍。500万美元的头寸现在可以提供与20亿美元分散在所有可能价格上相同的交易深度。到2022年10月，Uniswap 的估值达到17亿美元。

“当他们与其他公司竞争时，Paradigm 实际上可以帮助你建立一家加密货币公司。他们有协议设计、安全、法律甚至政策方面的专家。”

– Brian Armstrong, Coinbase

这种研究促成突破性产品的模式在 Paradigm 的投资组合中反复出现。去年，当 Blur 向公司提出增加保证金交易时，团队面临一个根本性挑战：如何安全地针对流动性差、价值难以确定的 NFT 放贷？研究团队花了四个月开发了一种全新的借贷协议 Blend。Robinson 指出：“如果你能解决针对 NFT 的借贷问题，你就可能解决针对任何非流动资产的借贷。” Blend 推出后几个月内，就创造并主导了一个全新的借贷类别。

与将技术资源与投资决策分开的传统风险投资公司不同，Paradigm 的研究人员是每项投资的核心。他们参加每场 pitch 会议并帮助做出每个决定。这种整合意味着他们经常发现其他人错过的机会，因为他们已经在处理类似的技术挑战。当像 Terra 这样的算法稳定币变得流行时，Paradigm 选择避开——多年尝试设计更好的稳定币机制让公司明白，这些项目并未解决根本问题。

这种深入的技术工作在寻找和完成交易以及招聘人才方面创造了强大的竞争优势。“当他们与其他公司竞争时，”Coinbase 的 Armstrong 解释说，“Paradigm 实际上可以帮助你建立一家加密货币公司。他们有协议设计、安全、法律甚至政策方面的专家。”

“我们流程的最大部分是弄清楚什么才是最重要的问题，”Robinson 解释说。这需要紧跟加密货币快速演变的前沿。“互联网的世代非常短暂，”Huang 指出，并将其比作夏洛克·福尔摩斯的街头流浪儿网络，这些流浪儿为他提供了伦敦街头的重要情报。“即使两年的时间差异，也可能影响你对加密货币文化的理解。”

这种洞察促成了 Paradigm Fellowship，该计划旨在发现仍在学校里的杰出年轻开发者。该计划部分源于公司与 transmissions11 的经验，团队在 Discord 上发现了还在读高中的他。有一次，transmissions11从学校集会上拨入了一场pitch会议，这让他意识到与加密下一代创新者合作的机会。

Konstantopoulos、Noyes 和 Robinson

Crypto Crypto Crypto

2023年5月的最后一个星期四，加密新闻公司 The Block 的记者们发现了一件引发行业广泛争议的事情。通过 Internet Archive 的 Wayback Machine，他们注意到 Paradigm 已悄然从其主页和社交媒体上删除了所有“加密货币”（crypto）的提及，重新定位为一家“研究驱动的技术投资公司”。这一看似明显的发现——尽管这一变化已有一个月之久——立即引发了强烈反弹。对于异常重视忠诚度的加密行业来说，这感觉像是背叛。

“我们不想再为你们工作了，”一家投资组合公司在推特上写道，提到这次品牌重塑以及 Paradigm 对 FTX 的投资，“这成了我们整个行业的伤疤”。这种批评刺痛人心，但体现了加密货币界残酷的坦诚。Paradigm 不仅恢复了“加密货币”这个词，还加倍努力，在主页上添加了闪烁的霓虹灯ticker，上面写着：“crypto crypto crypto”。

这次变化背后的现实更为平淡。团队中的两名研究人员抱怨说，潜在的 AI 合作者看到 Paradigm 主页上的“加密货币”后不再回复他们的邮件。“我们想，好吧，所有加密货币圈的人都已经认识我们，他们从不去我们的主页。他们看我们的博客，每一家投资组合公司和博客文章都与加密货币有关。所以这有什么大不了的？” Huang 解释说。“事后看来，这显然是个错误。人们把网站视为你引以为傲的集体声明。”（Patrick Collison 就曾指出，Paradigm 的网站“可能是你今年用过的最快的”。）

然而，这一事件暴露了更深层次的紧张关系。到2022年11月，比特币从2021年的峰值下跌了75%，跌至1.6万美元以下。以太坊下跌了80%。同月，ChatGPT 推出，引发了 AI 热潮，让加密货币看起来像是昨日的前沿。主要风险投资公司已开始将注意力和资本转向 AI。

对 Paradigm 来说，网站争议标志着一个谦逊时期的顶点。就在18个月前，这家公司似乎无人能敌。其比特币头寸增长了15倍。最早的投资之一 Coinbase 以850亿美元的估值上市。它募集了一只25亿美元的风险基金。然而，2021年的狂热甚至考验了加密货币界最自律的投资者。

Fred Ehrsam 看到了警示信号。2021年3月，他向投资组合公司发送了一封题为《度过加密货币周期》的信。他指出，价格在短短两个月内翻倍，比特币市值超过1万亿美元，“像素化的加密艺术品动辄卖出数百万美元”，他警告说：“参议员甚至都有激光眼！狂热无处不在。”凭借他在 Coinbase 的经验——2014-2017年低谷期间三分之一的员工离开——他提出了具体准备建议：对系统进行10-100倍使用高峰的压力测试，趁资本充足时考虑融资，并提醒新员工注意加密货币的残酷周期。

“下跌的年份比上涨的年份更容易应对。信号与噪声的比例很高，好吧，价格下跌了，但从长远来看，这并不困扰我们。”

– Matt Huang, Paradigm

他的警告被证明具有预见性，但仍不足以应对一切。“我们在那个时期犯了很多错误，” Huang 反思说。“当你过于关注竞争对手时，你会变得更像对手。”他解释说，看着竞争对手 a16z 募集巨额资金让他们质疑是否需要匹配那种规模。Paradigm 从18人增长到62人。“我们确实让质量标准下滑了，”他承认。“我记得有些时候做出了妥协，感觉如果我们不这样做或不雇用那个人，我们就会落后。事后看来，这些都是错误的决定。”

Huang 不是一个热衷于电子表格的人，他不记得公司从峰值到谷底的最大回撤，但有一个时刻深深印在他的记忆中：FTX。Paradigm 向这家交易所投资了2.78亿美元，这是公司历史上最大的投资之一。到2022年，FTX 已成为加密货币的公众形象，创始人 Sam Bankman-Fried 在会议上演讲、在国会作证、登上杂志封面。那年10月，他在 Paradigm 的有限合伙人会议上发表了主题演讲。几周后，FTX 因欺诈指控和客户资金被挪用的揭露而崩溃。

这次投资彻底失败，但背叛感更深。在尽职调查期间，Paradigm 已经识别出关键风险：FTX 与 Bankman-Fried 的交易公司 Alameda Research 之间的关系。团队提出了直接问题，却得到了虚假保证。后来 Huang 在 Bankman-Fried 的刑事审判中出庭作证，这段经历强化了关于创始人契合度的重要教训。

“即使在当时，也很明显他并不认同我们改善加密货币的愿景，” Huang 说。“对他来说，这是一个赚大钱然后捐出去的方式。”这种分歧在政策讨论中变得明显，Bankman-Fried 主张的妥协被 Paradigm 认为会损害加密货币的核心承诺。

FTX 并非 Paradigm 唯一的失误。该公司曾在 NFT 热潮顶峰时与他人共同领投 OpenSea 的3亿美元C轮融资，估值达133亿美元。此后，该 NFT 市场的交易量下跌了98%。另一家投资组合公司 BlockFi 因 FTX 曝光而破产。

“在风险投资中，总会有一些投资不如你所愿，” Huang 说。“这总是一个反思的机会，我们已经做了很多反思。”他坚持认为熊市实际上比牛市提供了更清晰的信号。“下跌的年份比上涨的年份更容易应对。信号与噪声的比例很高，好吧，价格下跌了，但从长远来看，这并不困扰我们。”

公司从这段时期中走出来时规模变小但更加专注。2021年增长到20人的投资和研究团队被裁减到11人。标准收紧，并为新投资增加了一个明确过滤条件：创始人必须与 Paradigm 推进加密货币前沿的使命保持一致。

网站事件以另一种方式提供了启示。迅速的负面反应表明，加密社区已将 Paradigm 视为不仅仅是一家投资公司。它是行业的标杆。

书写未来

Georgios Konstantopoulos 的办公桌后放着一把迷你电吉他，偶尔在即兴会议中拿出来使用。想象公司首席技术官在讨论区块链架构时弹起吉他 riff 的画面，捕捉到了他方法中的本质：技术上的精湛与对实用性的直觉结合。

2019年，Konstantopoulos 是一位备受追捧的研究员和软件工程师，因其开发技能在加密圈内闻名。他的技术工作如此彻底，以至于 Paradigm 的投资组合公司不断提到他的名字。

Huang 第一次在会议上见到他时，Konstantopoulos 正在权衡是扩展他的咨询业务还是加入一家初创公司。但 Huang 以他一贯发现非传统人才的能力，看到了不同的道路。他提议创建一个类似于 Robinson 的角色，让 Konstantopoulos 将技术研究与投资评估结合起来。

这个角色以意想不到的方式演变。2020年，在帮助投资组合公司 Optimism 实施其研究时，他注意到许多项目都在为相同的基础问题挣扎。挑战不在于想法，而在于构建它们所需的工具。Konstantopoulos 想，与其逐一支持公司，他能否构建开源基础设施来推动整个行业前进。

人们告诉你很难的事情通常并不难。只是因为你无法掌控你的工具，它们才显得难。

– Georgios Konstantopoulos, Paradigm

这种哲学促成了他的第一个重大贡献 Foundry。Konstantopoulos 花了一个周末构建了一个工具，大大简化了编写安全智能合约的过程。可以将其想象为区块链代码的拼写检查——只是它不是捕捉拼写错误，而是防止数百万美元的漏洞。几个月内，它已成为行业标准，现在拥有90%的市场渗透率，保障了超过1000亿美元的智能合约（迄今为止）。

但 Foundry 的成功凸显了一个更深层次的挑战。以太坊，这个驱动加密货币大部分创新的平台，运行在低效的软件上，扩展几乎不可能。就像试图通过拨号连接流式传输4K视频。Konstantopoulos 提出了一个大胆的解决方案：从头重建以太坊的核心节点软件。

“你疯了，”他的团队说。“这需要五年。”但 Konstantopoulos 赢得了他们的信任，他通过独特的招聘方式比任何人都更了解他们的能力。他没有采用传统面试，而是通过他们在开源项目中的贡献找到工程师。“代码不会撒谎，”他说。“我想看到人们如何思考真实问题。”

由此产生的项目 Reth 只用了18个月就完成了。虽然它的功能看似简单——下载交易、在本地执行并写入数据库——但其影响深远。通过优化这一基本流程，Reth 的体积缩小了80%，速度比替代方案快10倍。Coinbase 的 Base、WorldCoin 和 Optimism（2022年最后估值16.5亿美元）等主要平台已依赖其卓越性能（它于2024年6月推出）。

这些技术贡献形成了一个良性循环。Paradigm 的研究人员在评估投资时发现问题。他们构建的开源解决方案成为行业标准。这些工具吸引了最优秀的开发者，他们要么加入投资组合公司，要么自己成为创始人，或者在某些情况下加入 Paradigm。

这一策略在去年10月达到高潮，Ithaca 从 Paradigm 分拆出来，获得了2000万美元的投资。作为首席执行官（同时保留 Paradigm 首席技术官角色），Konstantopoulos 旨在将其团队所构建的东西商业化。“其他团队需要20-30名工程师、种子资金和两年时间才能做到的事情，”他指出，“我们几周就能完成。”

他的信心来自于构建了从底层加密到用户界面的每一层，中间有 Reth 和 Foundry。“人们告诉你很难的事情通常并不难，”他争辩说。“只是因为你无法掌控你的工具，它们才显得难。”这种激进自力更生的哲学——构建行业所需的任何工具——改变了 Paradigm 在加密货币中的角色。

至于他自己的转变，Konstantopoulos 用典型的希腊式语言描述：“Matt 是我唯一无法超越的导师。”大多数导师最终都会被超越，但在 Huang 身上，Konstantopoulos 找到了一位与团队共同成长的领导者。虽然像他这样水平的工程师大多会离开去创业，但他和其他人留在 Paradigm，因为 Huang 与他们一起成长。“他们每天都推动我成为更好的自己。” Huang 说，“我不想被超越。”

在 Huang 的 MacBook 背面，一个细节引人注目：三个贴纸形成一个完美对齐的行，Foundry 和 Reth 的标志夹着 Paradigm 的标记。这既反映了他对细节的关注，也透露出他对风险投资不断演变的愿景。“如果红衫资本不仅支持了 Google，还创立了 Google 会怎样？”他越来越常思考这个问题。这个问题指向一个未来，投资者与建设者之间的界限变得模糊。

Konstantopoulos 从游戏迷到加密货币核心基础设施架构师的旅程，实现了 Huang 和 Ehrsam 的最初论点：加密货币需要一种不同的投资者。不仅仅是能评估技术的杰出异类，而是能通过代码塑造金融未来的建设者。在一个天生敌视中央权威的行业中，Paradigm 通过专注于创造而非控制，成为加密货币最受信任的机构之一。Huang 和他的团队不仅在投资未来——他们一行一行地书写着未来。