从宏观经济、比特币链上和衍生品角度分析，市场接下来怎么走？

作者：Dylan LeClair

编译：Kyle，DeFi之道

比特币35000美元了。怎么会到这个地步，接下来会发生什么？这篇文章讲介绍一些从宏观、比特币链上和衍生品角度的分析。

社区的讨论话题最近一直是BTC 与纳斯达克（以及其他类型的风险资产）近期一段时间的相关性。目前，纳斯达克指数较 2020 年 3 月以来的最高点和最超卖的水平下跌了 14%。跌幅很大。

BTC - 纳指 30 天相关性为 0.80

欧洲美元期货是预期的联邦基金利率市场，目前预计到 2022 年 12 月将加息 4 次。

当预计宽松货币政策将收紧时，市场会做出反应。

宏观基金在 2020-21 年对BTC的越来越多地采用，使得BTC 的行为越来越像一种资产的相关风险。我们可以看看Grayscale的表现。Grayscale是牛市早期发展的推动力，他代表了经过认证的投资者和机构用40万枚BTC换取 $GBTC 股票。

交易者希望通过“无风险”交易（锁定期为 6 个月）从 Grayscale 以 NAV 购买 GBTC 股票并用溢价标记账面的“无风险”交易套利。他们开始意识到，在2月份股票开始以低于 NAV 的价格交易时套利已经被打破。

然而，重要的是要记住，65万枚 BTC 仍然存在并作为衍生品在场外交易市场以 $GBTC 股票的形式进行交易随着溢价变成折价，流入停止并且激励投资者分配到 $GBTC 而不是 $ BTC 本身就出现了。

随着市场风险回落，最近发生了对$GBTC 的无情抛售，$GBTC 对 NAV 的折扣扩大至历史新低，考虑到许多信托持有人的情况，这是有道理的：他们是同一批在2020-2021 年分配给BTC的宏观投资者。

现在让我们看看 $BTC 的交易相对于历史估值在哪里。目前网络的链上成本基础是 24000。成本基础和价格的比率； 即MVRV 比率，显示了比特币的历史繁荣/萧条周期。目前 MVRV 约为 1.5。

当前的 MVRV 比率处于历史记录的第 38 位。过去，$ BTC 跌至低于实际价格（MVRV 低于 1.0）已成为世代购买的机会。所有人都可以猜测，如果我们跌到 24000美元，这肯定会非常具有购买吸引力。

我们还看到长期持有者在过去几个月的下跌趋势中分布，这在历史上是一个奇怪的现象。

LTH 通常在熊市和盘整期间积累，并在上涨趋势中分布； 宏观担忧发挥了作用。

积累现在又开始了。

销毁的币天数（币天销毁，CDD）是通过将交易中的币数量乘以自上次使用这些币以来的天数来计算的。

CDD 的 90 天滚动积累显示出了相对累积/分布情况。 目前积累强劲。

$BTC 衍生品方面的表现怎么样？

有几点需要注意：

- 永续期货

- 季度合约

- 用于进入衍生合约的抵押品类型

永续期货资金显示衍生品是否领先/低于现货$ BTC的价格。投机多头不再占主导地位，但空头也没有过于激进。底部通常以持续负融资率为特征； 衍生品空头变得过于贪婪。

例如，这是 2018-19 年市场的底部，当空头发现自己在 85% 回撤后积极做空3000美元底部。

这是来自当时主要衍生品交易所 BitMEX 的数据 ，COVID崩溃后和上个夏天的类似故事。

从季度来看，上个夏天以来，价格与期货基差的相关性接近1:1

得出的结论是，现有衍生品交易者一直在推动市场。

0% 或负基数应该标志着市场投降。

美元 BTC 期货的加密抵押品使用继续长期下降，这是一个积极的发展，因为稳定币没有 BTC 保证金期货在市场低迷期间所具有的凸关系。

自 2021 年初以来，衡量美元兑其他法定货币价值的美元 DXY 一直处于上升趋势。

随着美联储*试图*收紧，关注美元走强将是关键。

快速走强的美元将破坏所有资产（见 2020 年 3 月）

至于牛市何时回归，条件还是比较成熟的，约81%的供给掌握在长线持有者手中，但供给只是这个等式的一方面。

牛市恢复需要强劲的现货需求（不是衍生品投机）。

问题是，宏观基金的边际抛售何时会变成边际买入？现实情况是，有数百万亿美元的债券实际收益率为负——当美联储改变紧缩政策时，期待 $BTC 起飞。

在长期债务周期中，经济终局游戏是二元的。

在真正的通货紧缩情景中，随着整个经济体系中法定债务的解除，存在无限的交易对手风险。

还会有更多的不利因素吗？ 也许吧，尤其是如果股市继续下跌且蔓延冲击信贷市场的话。

如果您是魏玛黄金杠杆黄金持有者，您将被消灭多次。

美国是魏玛黄金吗？ 不是，但这里有一个教训。

“您经常会看到德国魏玛以纸币计价的黄金图表呈抛物线走势。该图表没有显示的是在恶性通货膨胀期间发生的急剧下跌和波动。 使用杠杆进行投机活动多次被打击。”

作为资本配置者，您的目标是随着时间的推移保持和增加您的购买力。$BTC 的机制几乎可以保证边际生产成本将永远持续上升。

最后，对于 95% 以上的人来说，最佳策略是被动地分配到 $BTC，然后就躺平。波动性事实上是你的机会，而且幸运的是，波动性看起来不会很快消失。