关于传统金融市场拥抱加密世界的几点见解

本文来自分布式资本公众号。

越来越多的迹象显示传统金融公司在拥抱加密货币以及加密技术。加密货币交易所 Coinbase 上市，加拿大金融当局批准比特币 ETF，美国全球托管银行梅隆银行决定处理比特币和以太坊等数字虚拟资产，数字资产银行 Anchorage 最近完成的 8000 万美元 C 轮融资背后有新加坡政府基金加持；诸如此类的事件都说明了传统金融公司在拥抱加密货币及技术，2021 年将成为区块链元年。

然而这种“拥抱”并不是一蹴而就的，一些较为开明的国家的传统金融公司以及监管部门从“排斥”到“逐渐接受”的态度改变是潜移默化的。（这些国际包括新加坡 / 瑞士 / 英国 / 加拿大等对加密货币较为开明的国家。）从监管角度出发，“堵不如疏”——当这个市场已经成长到一定规模时，完全禁止它不如建立较为明确的监管框架（或者将加密货币行业纳入原有的监管体系）比较有效。从企业角度出发，在监管环境较为明朗的时候，企业从事加密货币有关的业务活动则属于市场行为。尤其当企业意识到配置数字资产是有市场需求的、是一种拓展自身业务以及提高行业内竞争力的方式时，它们布局此类业务则更加顺理成章。

对此，很多金融公司已经想明白了这一点，风险投资 / 对冲基金 / 投行以及资管公司首当其冲，成为第一批吃螃蟹的人。最后，加密货币基础建设的完善导致了传统公司购买加密货币更加方便且合规。毕竟，合规的购买渠道是传统公司介入加密行业最基本的要求。

在明确这些大背景之后，我们要探讨的还有未来传统机构“入圈”以及加密行业“出圈”的可能性。当然，这些可能性有的已经付诸实践，有的仍在探索之中。

Defi 协议向传统世界的延伸

我们已知的是现在的 defi 协议背后都有用户参与，有人在放贷，有人在借贷，也有人在提供流动性做市等——只是我们不知道这些用户都是谁。实际上，现在很多 defi 协议背后都有各种类型的金融机构参与其中（包括但不限于持牌金融机构）。只要业务流程合规，符合金融监管要求，持牌机构也可以把自己的资金通过 defi 协议进行运作。相较于将钱存在银行只有 1-2% 的利息，DeFi 借贷平台获得的年利息可以维持在 5%-20% 之间，更能吸引传统机构的资金。

这里举一个 AAVE 的例子。AAVE 现在在和一些加密机构合作，推动 Defi 协议向传统世界延伸的进程。最近，瑞士合规金融加密公司 CrescoFin 宣布将在 Aave 上开发保险抵押货币市场，通过为其投保的现实世界资产创建低风险的 DeFi 收益率机会。CrescoFin 通过保险来保证所有采用 Defi 协议存款用户的资金安全，在降低了 Defi 协议风险的情况下，为用户带去高于银行利率的收益。CrescoFin 是瑞士一家合规区块链金融机构，专注于服务美元、欧元及瑞郎市场的传统金融领域机构投资者。Cresco 的“入圈”案例显示尽管 Defi 还未真正融入传统金融世界中，但是 Cresco 正在起着桥梁作用，向传统世界介绍与 Defi 有关的金融产品并且努力做出尝试。

Vitalik 曾经说过，从长远来看，Defi 协议年利率不会比传统金融最高水平高出一百个点以上，Defi 最有价值的部分可能是最无聊的那部分。确实，Defi 的好处不止高利率：Defi 无准入限制以及无地域限制使普惠金融成为可能；Defi 通过智能合约可以实现存款、借贷以及还款的去中介化、去信任化以及自动化，天然地解决了人与人之间的信任问题 ......Defi 对传统金融业务有革命性的意义。

稳定币的“合法化”之路

未来，稳定币一定是打通传统金融世界和加密世界天堑的关键桥梁。长远来看，稳定币有愈发合规的趋势。最近，USDT 的发行商 Tether 同意支付 1850 万美元和美工纽约检察机关和解。尽管这次和解暂时消除了币圈悬在头上的达摩克里斯剑，但是稳定币的合规还有漫长的路要走。

当前稳定币的运营存在什么主要问题呢？理论上合法的资金流通都应发生在实名认证的人士之间，即持有人应当能被查明身份，以防止洗钱、恐怖主义融资等各类非法活动。但像 usdc、usdt 这种稳定币的流通是匿名的，流转到任何地址（无论是否 KYC 过）都没有障碍，仅当持有人试图赎回美元法币的时候才需要实名验证。

那么，合法稳定币应当是什么样的？如何做到合规的呢？这当然首先取决于具体的国家 / 地区的监管要求，因各国的要求并不相同。但从严格的金融监管惯例角度而言：最基础的要求是合规稳定币仅限于金融系统内已被 KYC 的客户群体的内部流通；故发行方需要确保识别各持有人身份，稳定币不会流入到非 KYC 用户的地址。就此问题而言，在链上 DID 未普及时，NFT 用于身份证明的功能可以发挥效用。在稳定币转账时，用户所拥有的每个地址都可以用一个 NFT 来证明其身份。如果用户将钱转到一个非 KYC 用户地址时，资金应当被冻结，除非该地址通过 NFT 证明地址持有人的身份。

其次，稳定币的发行商的资质也是“合规”的关键。据 coinmetric 显示，自今年 2 月份起，USDT 在稳定币市场的市值占比首次低于 75%。另一方面，USDC 的市值占比已经增长到 15% 的历史高点，这与发行方 Circle 具有稳定币的合规发行资质有很大关系。在与现实世界更近的应用中（比如说 NBA Top Shot，此款游戏支持加密货币以及信用卡支付），很多项目方为了达到合规，会采用更多像 USDC 这样的稳定币。

STO 拥有更多想象空间

STO，全称 Security Token Offering，即证券型通证发行。在证券法约束以及金融监管之下，通过发行证券化通证 Security Token 来融资的行为。STO 这种介于 ICO 和 IPO 的模式，是加密行业自行合规以谋求长远发展的有效途径，现实中也已有不少成功发行的案例。当然，STO 的大规模普及还需要加密市场与相关监管部门的磨合，是日积月累的，尤其在发行的基础设施方面。

对各类金融机构拥抱区块链的观察和展望

步入 2021 年，我们会发现传统金融机构拥抱加密货币的趋势愈来愈烈。区块链确实可以带来现实金融世界不曾有的新的业务模式，而不少金融机构也亟待开拓新的业务模式。且这种趋势是从受监管相对比较轻的金融机构（例如风险资本、对冲基金、投行）蔓延至受监管较重的金融机构的（例如银行）。由风险偏好强的金融机构蔓延至风险偏好弱的金融机构。基于金融机构的属性不一、风险偏好不一，机构区块链的玩法也不一。

风险资本 & 对冲基金：受金融监管较少的风险资本已经吃到加密市场的早期红利了。聪明的风险资本都在押注未来发展前景良好的区块链初创企业。同样，加密货币的高波动率和收益率也吸引加密货币对冲基金入场。

期权期货交易所：期权期货交易所也开始提供关于加密货币的产品，比如说美国芝商就拥有加密货币衍生品（比如说比特币期货）。除了芝商所，还有 Deribit、LedgerX 等各个国家的交易所有类似业务。按理来说，交易类期权期货的产品在各个国家都是需要监管的，因此其产品开发和提供的步伐不会太快。然而，现实却是未被监管的野生交易所过多，针对加密货币的各种衍生品也都非常齐全。

投行：投行类的金融机构已经着手布局数字资产的主经纪业务（Prime Brokage)，比如说为客户托管或者交易加密货币。其次，投行也会拓展 STO （证券化通证）业务，帮助现实中的各类资产在合规的框架下进行代币化上链。

保险：区块链+保险也是通证经济最理想的落地领域，尤其是互助类保险。不过这个行业还处于比较早期，很多应用也处于尝试阶段。

银行：因为商业银行的资金体量是最大的，风险偏好也是最低的，银行类金融机构是不适合直接介入区块链行业，尤其不适合玩 defi 协议的，资金进来一点就把 defi 淹没了。银行并不追求投机活动，而是追求长期稳定的投资回报。银行的稳定性导致它对区块链的需求更多在于银行内部运行效率的提升，尤其是支付、清算方面。