解读 MicroStrategy 的策略：深入探讨加密支持的可转换债券（一）
加密货币支持的可转换债券为投资者提供了多重激励。作为债务工具，它们通过定期利息支付提供了下行保护，从而减少了对加密货币固有波动性的暴露。作者：Aquarius
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可转换债券
可转换债券可转换债券是一种混合金融产品，结合了债务和股权的特征。发行方通过出售债券筹集资金，提供定期利息支付和固定到期日，而投资者则可以选择以预定的转换率将债券转换为股票。
近年来，可转换债券市场经历了显着增长。今年的可转换债务发行预计将达到700亿至800亿美元，比2023年高出40%。加密货币交易已成为2024年推动可转换债券活动的主要动力之一。例如，波音公司通过发行57.5亿美元的强制可转换优先股，作为其加强资产负债表的一部分，完成了今年规模最大的单笔权益挂钩交易。而MicroStrategy公司通过发行可转换债券筹集了62亿美元，启发了其他公司采用其购买比特币的策略。
加密货币领域的发行方提供了特别有吸引力的条款，有些债券甚至零票息。花旗集团的Duffield指出，这些有利的条款来源于股票市场波动加剧以及基准指数接近或达到历史新高。
加密货币支持的可转换债券
加密货币支持的可转换债券正日益受到上市公司欢迎，这些公司希望在利用数字资产潜力的同时筹集资金。通过将债务与股权转换选项相结合，加密货币支持的可转换债券吸引了寻求平衡风险和回报的发行方和投资者。与传统可转换债券不同，这些工具通过将收益用于加密货币相关活动（如购买数字资产、扩大采矿业务及推进基于区块链的服务）扩展了其用途。
加密货币支持的可转换债券为投资者提供了多重激励。作为债务工具，它们通过定期利息支付提供了下行保护，从而减少了对加密货币固有波动性的暴露。同时，股权转换选项使投资者能够从发行方成功的加密战略推动的潜在股价上涨中获益。这种双重属性使其成为寻求收入和增长机会的投资者的有吸引力选择。
加密货币支持的可转换债券的采用显着增长，多家领先公司通过此类工具筹集了大量资金。例如，MARA Holdings发行了22亿美元的零票息债券，将收益用于购买比特币和扩展采矿业务。从2020年到2024年，通过这些债券筹集的总资金在全球范围内超过了150亿美元。这些债券的平均票息率为0.5%至3%，显着低于传统公司债务，反映了股权转换选项带来的附加价值。
尽管具有优势，加密货币支持的可转换债券也存在固有风险。加密货币市场的波动可能对所获资产的价值及发行方股票表现产生重大影响。例如，MicroStrategy在2022年熊市期间因比特币价格下跌导致股价下跌40%。此外，监管不确定性也带来了挑战，尤其是针对能源消耗和环境影响受到审查的采矿公司。此外，这些债券的成功很大程度上依赖于发行方执行其加密战略的能力。管理不善或运营效率低下可能会削弱投资者信心和收益。最后，债转股可能会稀释现有股东权益，潜在导致股价贬值。
当前市场状况
MicroStrategy 仍是最大的可转换债券发行方，筹集了超过 60 亿美元用于其比特币收购策略。
在 Michael Saylor 的领导下，MicroStrategy 率先利用可转换债务将比特币作为财政储备资产。通过提供低息债务，MicroStrategy 抓住了强劲的机构和散户需求，将所得款项用于购买比特币。截至 2024 年底，该公司持有 423,650 枚比特币，价值超过 415 亿美元，占比特币总供应量的约 2%。这种激进的策略不仅巩固了 MicroStrategy 的财务状况，还激励了其他公司效仿，为加密货币领域的企业资本配置树立了先例。
Coinbase 和 Block Inc. 紧随其后，各自筹集了超过 20 亿美元，分别专注于运营增长和比特币生态系统的整合。
Block Inc.（前身为 Square Inc.）是一家金融服务公司，通过三笔总额为 36.5 亿美元的可转换债券支持其比特币相关计划和区块链整合。这些债券包括：2025 年到期的 0.125% 可转换高级债券、2026 年到期的 0.25% 可转换高级债券以及 2027 年到期的 0.50% 可转换高级债券，所得款项被分配用于通过 Cash App、商户解决方案和比特币托管服务扩展其比特币生态系统。此外，Block 持有约 8,000 枚比特币，反映了其将比特币采纳作为企业战略的承诺。该公司还投资于去中心化比特币挖矿等开源区块链项目，以推进其让比特币更易获取的使命。尽管其创新方法独特，Block 仍面临来自加密货币市场波动和监管压力的挑战。
以挖矿为重点的公司如 MARA Holdings、Riot Platforms 和 Terawulf 利用可转换债券扩展运营并购买比特币，借助挖矿的盈利能力。
MARA Holdings Inc. 是一家领先的加密货币挖矿公司，通过可转换债券销售筹集了 22 亿美元，确立了其市场中的重要地位。该公司策略性地利用所得款项扩大其挖矿运营、收购更多比特币并管理债务义务。MARA 持有约 12,000 枚比特币，展示了其将比特币作为财政资产的承诺。然而，该公司面临着比特币价格波动和监管审查带来的挑战，这可能影响其盈利能力和运营稳定性。
Riot Platforms Inc. 是一家领先的比特币挖矿公司，发行了 5 亿美元的可转换债券，并提供额外的 7500 万美元选项，用于资助其运营和比特币收购战略。此次发行的收益被分配用于购买挖矿硬件、扩大基础设施和收购比特币，以增强其资产负债表。截至 2024 年底，Riot 持有约 11,425 枚比特币，强调了其扩大挖矿能力并利用比特币作为战略储备资产的承诺。通过专注于扩展运营，Riot 旨在提高盈利能力并增强在加密挖矿领域的竞争力。然而，其成功在很大程度上取决于比特币价格的稳定性、能源成本和影响挖矿运营的监管框架。
Terawulf Inc. 通过将加密货币挖矿与可持续发展实践相结合，在市场中脱颖而出。该公司通过 5 亿美元的可转换债务融资，将资金用于将可再生能源整合到其挖矿运营中。这种方法不仅回应了日益增长的环境关注，还吸引了寻求环保投资机会的投资者。Terawulf 的战略使其在可持续挖矿领域处于领先地位，在一个常因环境影响而备受批评的市场中提供了竞争优势。
WisdomTree 和 Strive Asset Management 展示了对加密相关金融产品日益增长的兴趣，重点关注 ETF 和代币化投资。
WisdomTree Inc. 是一家知名资产管理公司，通过可转换债券推动其在加密货币和区块链领域的足迹扩展。该公司发行了两笔关键债券：2023 年到期的 3.25% 可转换高级债券，筹集了 1.5 亿美元，以及 2028 年到期的 5.75% 可转换高级债券，再筹集了 1.5 亿美元。这些债券为 WisdomTree 的创新提供了资金，支持其加密货币聚焦的交易所交易基金（ETF）和基于区块链的投资产品，向传统投资者提供了受监管的数字资产敞口。通过整合区块链技术，WisdomTree 旨在将传统资产代币化并提高效率，从而确立其在加密金融产品领域的领导地位。然而，其成功取决于应对监管挑战和市场波动，这些仍然是其战略扩张中的关键风险。
Strive Asset Management 提出了利用 MicroStrategy 等公司发行的可转换债券推出比特币支持 ETF 的创新策略。该 ETF 旨在通过受监管的金融产品为机构和散户投资者提供间接的比特币敞口，避免直接持有加密货币的复杂性。Strive 的方法凸显了传统金融和数字金融之间的桥梁——加密相关投资工具日益增长的需求。通过投资与比特币购买挂钩的可转换债券，ETF 提供了多样化的风险回报组合，吸引了谨慎的投资者。然而，Strive 的成功依赖于获得监管批准、确保透明性以及在快速发展的加密货币市场中维持稳健的风险管理实践。
发行方策略
来自不同行业的公司采用了多种策略来利用可转换债券，以实现价值最大化、风险控制并与其特定目标保持一致。
比特币作为财政资产的积累
最显着的策略之一是将可转换债券的收益用于积累比特币作为财政储备资产。这种方法由 MicroStrategy 首创，将比特币转化为核心资产负债表的一部分。公司通过低息可转换债券筹集资金，并在市场条件有利或价格下跌时用于购买比特币。此策略利用比特币作为“数字黄金”的潜力，为公司提供对抗通胀的工具以及长期价值储存。然而，该策略并非没有风险，公司需承受比特币价格波动的影响，并可能在熊市期间面临资产负债表脆弱性的问题。
扩大加密货币挖矿业务
另一种被广泛采用的策略是扩展加密货币挖矿业务。像 MARA Holdings、Riot Platforms 和 Core Scientific 这样的公司使用可转换债券的收益来扩大挖矿基础设施、购买尖端硬件并增强能源能力。挖矿产生的比特币成为关键收入来源，在比特币价格上涨时提供运营杠杆。然而，此策略伴随显着风险，包括高昂的能源成本、监管审查以及在熊市期间的盈利能力挑战。
一个值得注意的策略是将环境可持续性与加密货币结合，通过在挖矿运营中整合可再生能源实现环保。Terawulf 率先采用了这种方法，将可转换债券收益用于开发依靠可再生能源的挖矿基础设施。此策略解决了围绕比特币挖矿的环境问题，同时吸引注重环保的投资者。通过减少碳足迹并提高效率，像 Terawulf 这样的公司将自己定位为可持续挖矿的领导者。然而，高额前期资本支出以及对持续可再生能源供应的依赖仍是主要挑战。
多元化收入来源
一些公司通过将收益投资于更广泛的加密货币服务实现了收入来源多元化。例如，Galaxy Digital 和 Coinbase 等公司将资金用于交易、资产管理、质押和借贷服务。通过提供广泛的加密货币相关金融产品，这些公司将自己定位为数字资产生态系统中的综合性玩家。此方法降低了对比特币价格的依赖，并吸引机构客户。然而，管理多样化服务需要丰富的专业知识和资源，同时需要应对质押和借贷等领域的监管不确定性。
对冲市场波动
发行加密货币支持的可转换债券还可以作为对冲市场波动的工具，这种混合金融产品吸引了股权和债务投资者。这些债券使投资者能够间接接触加密货币，同时降低直接持有的风险。投资者通过定期利息支付获得下行保护，同时保留以优惠条件将债券转换为股权的选择权。此策略为发行方提供了低成本的筹资方法，也为投资者提供了平衡的风险回报组合。然而，在市场高度波动的时期，转换条款可能变得不利，股票价格也可能与公司加密战略不符。
比特币支持的 ETF
最后，比特币支持的 ETF 的推出代表了可转换债券的一种创新用途。Strive Asset Management 提出了一个投资于像 MicroStrategy 等公司发行的债券的 ETF，这些公司使用收益购买比特币。这种方法使机构投资者能够通过受监管的金融产品间接进入加密货币市场。尽管此策略分散了对比特币支持的企业战略的敞口，但它严重依赖于相关债券的表现，并面临监管方面的挑战。
投资者的回报和税务影响
亮点
- 税收递延：可转换债券的一个关键税收优势是将税款递延至债券出售或转换时。
- 资本利得与普通收入：债券转换本身不是应税事件，但随后的出售需缴纳资本利得税，而利息收入按普通收入征税。
- 特殊情况（OID/股息）：OID（原始发行折扣）和股息有不同的税务处理方式，OID 按普通收入征税，而股息可能符合较低税率的条件。
- 加密货币敞口：加密货币支持的可转换债券提供与传统可转换债券相同的税收递延优势，同时增加了对市场波动的保护。
加密货币支持的可转换债券相比直接持有加密货币具有独特的税收优势，这使其对投资者和发行方都极具吸引力。这些金融工具让投资者能够递延应税事件并有策略地规划税务义务，同时为发行方提供了以较低成本获得资金的机会。
根据美国税法，可转换债券被视为债务工具，投资者需在年度纳税申报中报告利息收入。例如，持有 MicroStrategy 2027 年到期的可转换高级债券的投资者，由于该债券为零票息，不需报告利息收入，但在出售或转换债券时需计算资本利得或损失。债券转换为股权通常被视为非应税事件，使投资者能够将税款递延至转换后股权出售时。获得的股权的税务基础等于债券的原始成本，债券的持有期可用于获得长期资本利得的待遇，其税率低于普通收入。
相比之下，加密货币交易（如出售或交换比特币）会立即触发资本利得或损失，基于资产的公允市场价值和购买成本之间的差额。例如，如果某人以 30,000 美元购买比特币并以 60,000 美元出售，那么 30,000 美元的收益将根据持有时间按短期或长期利率征税。此外，通过质押或挖矿生成的加密货币收入在收到时按普通收入征税，接受者为未来交易建立新的成本基础。
税收递延
税收递延是加密货币支持的可转换债券最显着的优势之一。与直接持有加密货币需要为每笔交易报告收益和损失不同，债券持有人仅需对利息收入缴税，直到债券被出售或转换。例如，若 Coinbase 的 2026 年到期的 0.50% 可转换高级债券因公司增长或加密货币估值上升而增值十倍，债券持有人可以递延实现应税收益，直到选择转换或出售债券，即使债券的潜在价值大幅增加。
加密货币敞口
此外，加密货币支持的可转换债券提供了对加密货币市场波动的保护。通过债券，投资者从固定收益部分获益，仅在支付利息或清算债券时面临应税事件。例如，Riot Platforms 的 5 亿美元可转换债券让投资者既能获得利息收入，又能递延与公司不断增加的比特币持有量（截至 2024 年底为 11,425 BTC）相关的潜在收益的税务责任。
在合规性方面，美国国税局（IRS）要求通过 Form 1099-INT 和 Schedule B 报告可转换债券的所有利息收入。出售或转换债券产生的资本利得或损失则需通过 Schedule D 和 Form 8949 报告。相比之下，加密货币交易受到更严格的监管，每笔出售、交换或转让都需详细记录并通过 Form 8949 报告。不准确地报告加密货币交易可能导致处罚，而 IRS 正越来越多地针对加密投资者进行审计。
日益流行
在实际案例中，可转换债券的税收递延优势体现了其在投资者中日益增长的受欢迎程度，这些投资者希望在获得加密货币市场敞口的同时最大程度减少应税事件。例如，MicroStrategy 发行的 61.6 亿美元可转换债券让投资者避免了直接持有比特币本应立即缴纳的资本利得税。同样，Coinbase 的可转换债券为投资者提供了敞口，不仅涉及公司的业绩，还涵盖了更广泛的加密货币市场，而没有直接数字资产交易所带来的即时税务负担。
总之，加密货币支持的可转换债券是寻求优化税务策略并获得数字资产敞口的投资者的一个引人注目的选择。这些工具通过递延应税事件并提供战略转换机会，为在不断发展的加密货币市场中平衡风险和回报提供了一种有效方法。然而，投资者必须对合规要求保持警惕，并咨询税务专业人士以应对这些工具的复杂性。
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