合规VS去中心化：Hashkey集团币HSK经济模型深度分析
2024-12-11 11:37:02
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本文将结合宏观背景，基于系统化的代币经济模型评判标准，对HSK的经济模型进行深入分析，不仅停留在分配机制和供应量等表面信息上，而是进一步探讨如何判断一款代币经济模型的深层优劣。一.引言
2024年11月26日，Hashkey Group代币HSK上线。截至截稿日，HSK币价表现良好，最高攀升至大概1.5美元，总市值达15亿。HashKey Group因其旗下的合规交易所而备受瞩目，毕竟合规是一条在加密行业中饱受争议的赛道。这使得市场对HSK的前景褒贬不一。
开宗明义，从代币经济模型的角度来看，HSK代币是具有长期可持续发展潜力的。在今年众多“VC币”短期导向的经济模型设计下，许多项目在TGE后币价一路下跌，而HSK“具备长期发展潜力”，这已经是一种较高的评价。本文将结合宏观背景，基于系统化的代币经济模型评判标准，对HSK的经济模型进行深入分析，不仅停留在分配机制和供应量等表面信息上，而是进一步探讨如何判断一款代币经济模型的深层优劣。
二.宏观背景分析：合规与发币
在分析代币经济模型之前，我们先简要了解一下HashKey在当前加密市场宏观环境中的定位。
交易所因其与资产安全直接相关的特殊性，在加密产业链中扮演着敏感且重要的角色，其合规化问题在市场中长期存在争议。一方面，合规化能够显著提升交易所的可信度，吸引更广泛的用户群体并获得监管认可；另一方面，合规化也可能削弱用户隐私保护，甚至被认为与加密行业的去中心化精神相悖。
其实从历史规律来看，任何行业的发展都难以脱离“从野蛮生长到合法合规”的必然轨迹。无论初期多么自由或混乱，当行业达到一定体量后，合法合规化就会成为进一步发展的必经之路。因此，合规化是Web3行业迈向成熟的不可避免趋势。而至于去中心化，虽然可能与合规产生矛盾，但长期来看，两者也可能在博弈中趋于平衡，达成共生的状态，所以去中心化的精神未必会因合规被削弱。
在这一背景下，HashKey的定位显得尤为独特。作为首个发行代币的持牌交易所，HashKey既承载了加密行业去中心化的基因，又积极探索合规化的发展路径，同时“发币”与“持牌”正是这一平衡的具体体现。
因此，从行业发展的宏观规律来看，如果你认同随着行业规模的扩大，合规化是不可避免的趋势，那么HashKey无疑是值得关注的；如果你认为去中心化与合规化不可调和，那么Hashkey并不适合你的理念。不过正如那句经典的话所说，“机会总是在分歧中孕育而生。”
三.真实业务收入：可持续代币经济模型的前提
下面我们正式进入对HSK代币经济模型的分析。首先，具有真实业务收入是代币经济模型可持续发展的核心前提。
真实业务收入指项目不依赖任何如代币、NFT、游戏装备等投资品的买卖，用户因使用价值为其支付带来的收入。以 Arweave 为例，它通过提供去中心化的永久存储服务获取收入，用户支付的费用直接与其存储数据的需求挂钩。这种收入来源完全基于服务本身的使用价值，而非依赖代币投机行为。用户支付的资金用于数据的长期存储和网络的维护，形成了真实的业务收入模式。
一些GameFi项目则是反面典型，比如某些链游的主要收入来源于NFT角色和游戏装备的销售。这些项目往往通过初期炒作吸引用户购入NFT或代币，但游戏内的实际玩法和体验价值较低，用户支付的费用更多是基于投机心理，而非服务本身的使用价值。一旦市场热度下降，项目则难以持续。
那么为什么真实业务收入是代币经济模型可持续发展的前提呢？原因有以下两点：
首先，任何加密项目的利润来源主要分为两种：一种是基于真实业务收入，另一种则是通过市场操控，比如通过拉盘吸引FOMO情绪的用户买入后再出货变现。如果一个项目缺乏真实业务收入，只能依赖后者，这种模式往往是不具备可持续性的。
其次，一个真正优秀的代币经济模型，必须设计一定机制与项目的真实业务收入进行有机结合。这种结合可以通过各种机制将项目的收益回馈给代币持有者，从而增强代币的长期价值。这个问题听起来简单，但实际上内容比较复杂，相关内容在《加密市场的激励不对齐问题以及可持续代币经济模型评判标准》中有着详细的论述。
需要特别强调的是，HSK并非仅仅是HashKey交易所的平台币，而是覆盖整个HashKey Group生态的核心代币。这种定位使其在应用场景和赋能机制上更具广度与深度。
那么，HashKey Group的主要业务收入来源包括以下几个方面：
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HashKey Exchange和HashKey Global交易所的收入：与一线头部交易所相比，其日交易量基本会差一到两个数量级，但这如果和大部分链上项目相比就相当可观了。
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HashKey Capital：作为区块链领域的重要投资机构，HashKey Capital 的资金管理规模高达 10 亿美元，并累计投资了 600 多个区块链项目。
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HashKey Cloud：专注于为全球客户提供专业、稳定、安全的区块链服务，其节点验证服务覆盖了超过 80 条主流公链，管理资产规模达到 120 万 ETH。
此外，HashKey Group 还计划推出 EVM L2 公链——HashKey Chain。这一布局与 Coinbase 的“交易所 + L2 公链 + 其他服务”业务结构颇为相似，为其生态系统增加了更多可能性。
综上来看，如果将 HashKey Group 与其他 Web3 项目进行横向对比，其业务收入表现可以位列“次一线”水平。然而，考虑到大多数项目甚至完全没有真实收入，这样的表现已经相当优秀了。这也充分说明，HSK具备良好的业务收入，其代币经济模型的可持续发展潜力有了坚实的前提基础。接下来，我们将具体分析其经济模型的设计与表现。
四.代币经济模型分析
如果将代币经济模型划分为两个部分：基本信息和深入研究，那么目前几乎所有关于经济模型的文章都只停留在基本信息的介绍。这部分内容固然重要，但仅凭基本信息就试图判断一个代币经济模型是否健康、是否具备长期发展的潜力，显然是不够的。要真正看清其价值，还必须深入剖析代币经济模型的具体机制。
基本信息
| 概述 | Hashkey Group集团币 |
| 总供应量 | 1B |
| 发布公链 | 以太坊（ERC-20） |
| 其他标注 | 以激励为基础的公平分配给生态系统用户和贡献者，不得通过私人或公开销售销售以筹集资金 |
分配机制如下
HSK代币经济的基本机制整体比较合理，我们不花太多篇幅，这里需要注意的主要有两个点：
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30%的团队激励比例较高，可能会引发部分市场担忧，尤其是在缺乏明确的锁仓和释放规则时。但考虑到团队部分在3个月后开始，分36个月解锁，这种释放机制一定程度上避免了团队的抛压，并防止了团队不作为，实现团队与项目目标的一致性。
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尽管有5%的储备作为风险缓冲，但在极端情况下，这部分资金可能仍然不足以应对更大的市场压力。
接下来，我们将重点分析HSK代币的深入机制设计及其长期发展潜力。
深入研究
不但要有真实收入，还要分给持币者
我们先说最重要的，HSK代币经济模型中最核心的机制是：Hashkey Group将利用总利润的20%定期回购HSK代币并燃烧。
图源：HSK代币白皮书
这是一项很棒的设计，这是使HSK代币具备长期发展潜力最核心的机制。如果简单把其理解为“将Token的发行与公司实际经营状况绑定在一起的机制”，就有些浅薄了。我们之前说过，“一个真正好的可持续代币经济模型，一定会与业务收入进行有机结合”。具体是什么意思呢？让我们展开分析。
首先要进行说明，HSK的回购燃烧机制本质上是一种变相将业务收入分配给持币者的方式。这一点非常直观：当HashKey利用利润回购HSK时，市场上的流通量减少，而总市值（流通量 × 币价）不变，流通量的减少自然会推动币价的提升。换句话说，这相当于HashKey以币价上涨的形式，将部分业务收入间接回馈给了持币者。
要实现这一机制，需要满足两个关键要素：第一，项目本身具备真实业务收入；第二，设计有将业务收入分配给持币者的机制。这两者同时具备，才能构建一个具备长期投资价值的代币经济模型。
为什么这么说？因为即便是有真实业务收入的优质项目，其代币经济模型未必具备长期投资的吸引力。例如Lido，这是一家在DeFi赛道中名列前茅的项目，通过聚合流动性为以太坊质押提供服务，业务收入在整个Web3领域堪称翘楚。但问题在于，Lido的代币LDO并未设计将业务收入分润给持币者的机制。无论Lido的收入多么可观，持有LDO的用户却无法从中受益。这直接导致LDO的币价长期在一个区间内波动，缺乏强劲表现。
类似的还有Uniswap的代币UNI，由于其经济模型中缺乏分润机制，币价表现也不够亮眼。不过，Uniswap目前已提议在其代币经济学中加入分润机制，以改善现状。
Lido币价与项目收入没有关联
UNI和LDO属于“有收入，但不分”，还有一种是“分，但是没收入”。
这类项目有很多，币价往往昙花一现般短期拉升一波然后马上暴跌。这类项目的特点就是没有业务收入，往往从代币经济模型中预设一部分代币，给持币者进行奖励。要知道这种预设的奖励只是空气，而不是靠业务收入分润的真金白银。这类经济模型是典型的短期爆拉急跌项目，往往不具备长期投资潜力。限于篇幅，这里展开说明，具体分析详见《加密市场的激励不对齐问题以及可持续代币经济模型评判标准》。
此类典型项目SyncusDAO的K线图
所以具备长期潜力的代币经济模型要满足：将一部分利益分配给持币者，且必须用自己业务收入的真金白银进行分配。这类项目的代表就是Curve，其经济模型设计早已成为Web3行业的经典之作，最近CRV币价十分强势，其本质上也是因为作为以太坊DeFi的龙头之一，Curve目前随着最近链上交易量增加而收入增加，用户因CRV的分润机制，对Curve抱有长期的信心。从这个角度看，HSK与CRV的分润机制本质上是相同通的。
HSK的代币赋能
一个优秀的代币经济模型必须具备清晰的代币赋能机制，这是将代币与生态价值紧密结合的关键所在。代币赋能意味着为持币者提供实际的利益或功能，例如参与治理、享受折扣、解锁特殊服务等，从而显著提升代币的内在价值和市场吸引力。
交易所的平台币天然具备代币赋能的潜力，因为交易所本身掌握着流动性、交易手续费和项目上线资源等优势，这些资源可以通过平台币的使用来激励用户。例如，用户持有平台币可以获得交易费折扣、参与新项目的代币销售（如Launchpad），或通过质押获取额外收益。这些赋能机制不仅扩大了代币的应用场景，还增强了用户粘性，促进生态的良性循环。
以BNB为例，其市值在上线后翻了数百倍，除了币安本身的快速发展外，也离不开一波又一波Launchpool活动带来的造富效应，为BNB提供了强大的赋能支撑。作为拥有类似平台币属性的HSK，自然同样具备令人期待的发展潜力。
另外一个重要的赋能场景是，HSK将被用作Hashkey Global发布的EVM L2公链Hashkey Chain的gas和交易手续费。公链的gas和手续费，无疑是一种极佳的通缩手段，但其实更深入的是，还会给代币增加一种具备软着陆属性的“欠阻尼机制”，防止币价急跌。（代币的“欠阻尼机制”在《加密市场的激励不对齐问题以及可持续代币经济模型评判标准》中有详细论述）
除平台币外，HSK在整个Hashkey Group的不同板块业务中具备多元化的应用场景，具备充足的赋能潜力。
总结
综上所述，HSK代币的经济模型设计在当下加密市场中设计得是相当不错的，不仅具备真实的业务收入支撑，还通过回购燃烧等机制将收入回馈给持币者，同时在赋能机制上实现了多场景、多功能的覆盖，使得HSK代币具备长期发展的潜力。
当然，经济模型的完善仅是项目成功的一个重要组成部分，HSK的未来归根结底还取决于合规赛道的前景。如果你认同Web3在逐步走向成熟的过程中，合法合规化是不可避免的趋势，并且认为这种趋势是推动加密行业与传统金融接轨、实现更广泛用户基础的关键一步，那么HSK无疑是一个值得关注的优质标的。相反，如果你坚持认为Web3应始终坚守去中心化、不受监管的核心精神，并且合规化会限制行业发展，那HSK就并不符合你的投资逻辑。
市场永远是分歧中诞生机会，HSK是否值得长期持有，不仅取决于HashKey Group本身的持续发展，也取决于用户对Web3未来路径的预期。
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