The First项目报告：抗 MEV 交易的CoW Protocol什么？

2023年，当UNIswap推出UniswapX 时，市场迎接它的不是赞叹，而是一片争议。UniswapX被指抄袭 CoWSwap 和 1inch。Curve 官方称 1inch 和 CoWSwap 早已改变游戏规则，UniswapX 非首创。CoWSwap 强调其 Intent Based Trading 的先驱地位。

CoW Protocol 是一个 DEX 聚合器，交易具有 MEV 保护功能。CoW协议通过批量拍卖的方式，为各种链上流动性来源匹配交易。其能够为用户提供更好的价格，并在gas费优化和流动性提供者费用方面节省大量资金。

CoW协议中的Cowswap模块，相较于传统的自动做市商（AMM）模式，展现出了显著的创新与优势。它并不追求交易的即时执行，而是采取了链下订单汇总与分批处理的策略，以此来确定一个更为公正、统一的结算价格。这一机制不仅优化了交易流程，更为用户带来了更为出色的交易体验

CoW Protocol 深刻洞察到了矿工可提取价值（MEV）对交易公平性的潜在威胁，为了从根本上解决这一问题，Cowswap选择了基于Gnosis协议的第二版本进行开发，这一版本由Gnosis团队倾力打造。通过链下订单的汇总与统一链上结算的方式，Cowswap有效地避免了因MEV而引发的抢跑交易和夹心攻击，为用户营造了一个更为公平、透明的交易环境。

其核心机制巧妙融合了批量拍卖与点对点交易的精髓，确保每位参与者都能锁定最具竞争力的交易价格。这一机制通过全无许可的架构得以强化，实现了参与的无缝对接与广泛包容。作为价格发现的核心驱动力，深植于“意愿巧合”（Coincidence of Wants, CoWs）理念之中。它通过精准捕捉交易需求的重叠瞬间，最大化流动性潜力，确保交易执行的高效与精准。此机制不仅优化了定价策略，还有效削减了燃气成本，降低了执行风险，因为所有交易均以批量形式执行，而非逐笔进行。

在CoW协议的运营版图中，解算者扮演着至关重要的角色。他们作为交易汇率优化的关键力量，通过激烈竞争来争夺执行交易的权利，以此作为获得最佳汇率的奖赏。这种竞争态势迫使解算者充分利用所有链上流动性资源，包括去中心化交易所（DEXs）及DEX聚合器，以确保交易订单的圆满达成。

简而言之，Cowswap不仅通过其独特的交易处理机制为用户提供了更优的交易体验，还通过技术手段解决了交易中的不公平问题，为用户创造了一个更加安全、可靠的交易空间。

在传统交易市场中，做市商扮演着提供流动性的关键角色，而在当前的去中心化交易所（DEX）领域，这一重任则多由流动性提供者来承担。然而，CowSwap以其独特的批量订单拍卖（batch auction）机制，为交易者匹配CoW订单，开辟了全新的交易路径。

在CowSwap平台上，当两位交易者各自持有对方所需的资产时，系统能够直接为他们匹配交易，无需依赖做市商或流动性提供者进行撮合。这一创新机制不仅能为个人交易者带来最优价格，还能免除通过中间环节产生的手续费，实现交易效益的最大化。

此外，CowSwap还支持用户利用CoW方式直接进行交易。对于无法通过CoW结算的订单，系统将自动转至自动做市商（AMM）进行匹配。若批量拍卖订单中包含CoW订单，小额订单将优先完全匹配，而剩余未匹配的订单则会由CowSwap整合的流动性市场进行二次匹配。最终，整个订单的结算价格将以通过外部流动性获取的剩余订单价格为准，确保交易的公平与透明。

对于依赖链上外部流动性匹配的交易，CowSwap引入了“搜寻者”概念。作为协议内的第三方工具，搜寻者通过竞争寻找链上最优交易，链下匹配后批量发布撮合交易。协议严格限制搜寻者执行交易的滑点，使得MEV套利空间微乎其微。同时，批量订单结算仅限认证搜寻者提交，进一步压缩了矿工与MEV套利者的操作空间。

CoW交易无需第三方流动性，因此零交易成本。而CowSwap上的交易则设有手续费，由基础执行费用和协议费用构成，部分用于激励搜寻者提供最佳交易。目前，用户仅需支付Gas费（基础交易费），协议费用暂免。

CowSwap现支持现价买单与卖单，交易过程仅需一次链下签名。用户提交交易后，搜寻者将负责撮合，仅订单执行时需付费，失败交易无需承担任何费用。

目前，CowSwap已整合Uniswap的流动性资源，未来还将不断拓展，计划整合Balancer等更多DEX的流动性，以提供更丰富的交易选择和更优质的服务体验。

作为一种创新的去中心化交易机制，CoW Protocol旨在优化交易安全性和完整性，应对DeFi和加密货币交易的挑战。

它采用批量拍卖、点对点交易和链下订单匹配，允许用户签署交换意图后，由解算者竞争提供最佳汇率并执行交易，减少前运行和滑点风险。

解算者通过批量处理交易创建需求巧合（CoWs），提高交易效率和成本效益。当直接匹配不可行时，解算者比较不同来源的报价，确保竞争性定价。CoW Protocol还实施措施保护用户免受矿工可提取价值（MEV）攻击，通过解算算法网络减少恶意行为。

治理和基础设施由CowDAO监督，COW代币持有者参与决策，享有CowSwap费用折扣等好处，与协议长期成功和安全对齐。CoW Protocol促进用户间直接点对点交易，减少滑点和交易成本，通过广泛扫描去中心化交易所和聚合器确保最佳执行率。

CoW Protocol由 Anna George（联合创始人兼首席执行官）和 Olga Fetisova（数据负责人）带领。团队具备深厚的技术背景和行业经验，致力于打造安全、公平的去中心化交易平台。

2022年3月， CoW Protocol完成 2300 万美元私募轮融资,资方0x、1kx、Blockchain Capital、Ethereal Ventures、Robot Ventures、SevenX Ventures、Delphi Digital、Hack VC、mgnr、Dialectic、Collider Ventures、imToken Ventures、LongHash Ventures、P2P Capital、Kronos Research，等筹集到 1500 万美元，剩余资金从 5000 名社区成员中筹集。

CoW Protocol 的原生代币为 COW，其代币经济学设计旨在促进协议的治理、激励和价值捕获。总供应量：10 亿枚 COW 代币。治理方面，COW代币持有者可通过参与CoW DAO的治理，投票决定协议的关键参数和发展方向，保障社区的共同利益。COW代币用于奖励在协议中提供最优交易路径的求解者（Solvers），激励他们不断优化交易执行，提升用户体验。

Cow DAO 财库：44.4%（444,000,000 COW）

开发团队：15%（150,000,000 COW）

社群投资者：10%（100,000,000 COW）

Gnosis DAO：10% （100,000,000 COW）

空投：10%（100,000,000 COW）

合作伙伴：10%（100,000,000 COW）

顾问：0.6%（6,000,000 COW）

CoW Protocol计划实施协议费用机制，部分收入将用于回购和销毁COW代币，旨在减少市场供应，潜在提升代币价值。

海外分析师预测，Cowswap若成功实施“费用开关”策略，即采用ETH或稳定币支付solver奖励，COW的发行量有望显著减少超过40%。这一提案的落地，意味着CoW Protocol 将拥有自主收取费用的能力。随着交易需求的持续增长，协议费用将以COW代币形式不断注入DAO国库，从而有效减少COW在市场上的流通量。

从理论层面分析，Cowswap的真实收入增加、流通量减少以及提供的MEV保护和意图叙事等多重因素，均对其代币价格构成利好。这些因素共同作用下，COW的市场价值有望得到提升。

然而，我们也必须清醒地认识到，Cowswap在市值和体量上与DEX领域的龙头企业相比，仍存在较大差距。因此，Cowswap能否持续吸引用户、扩大市场份额，将成为决定其未来发展的关键因素。