从链上数据指标来看，目前的牛市处于哪个阶段？

这几天市场的整体情绪似乎不错，比特币刚刚尝试突破后，AI+Memes 的概念就直接火爆并吸引了很多人的注意力，前几天大家还在大鹅、青蛙、山羊等的各种讨论，这两天我发现群里不少伙伴又热火朝天地跑去玩 APE 上的 Memes 了，也不知道再过几天这股 Memes 的 Pump 风会继续吹到哪里？

从目前小伙伴们进行的操作上来看，冲 Memes 基本是按照如下的几个步骤进行的：

首先是寻找目标。有些伙伴是利用链上工具（比如GMGN、AVE、DexScreener等）进行扫链，有技术条件的可能也会利用程序去扫链。有些伙伴会重点选择去盯各路群的消息，希望能够第一时间拿到群主或群友的推荐及分享。有些伙伴则更喜欢天天盯着 Twitter（X）里面的一些名人或土狗猎人的动态。

其次是赛选目标。现在链上每天至少会新增上万个 Memes，大部分的伙伴都不可能买太多，所以寻找到一些备选目标后就会进行质量方面的把关，比如再利用上面提到的工具或其他的一些安全检测工具进行必要的检查（看是否貔貅）。

再次是调研目标。主要是去 Twitter（X）里面进行搜索、比如直接搜索合约地址或者搜索对应代币的话题数。

最后是进行交易。目前我看大家使用比较多的就是通过 OKX Web3 钱包进行操作、也有通过诸如 DexScreener 这样的聚合器平台进行操作、或者直接通过某些 Telegram Bot 进行操作。当然，有些伙伴为了冲的快，可能也会忽略安全和社交平台方面的筛查，第一步寻找目标的同时（如果符合自己设置的过滤条件）就直接下手了。

整体给人的感觉就是一个字：快。买对了赚钱很快，买错了归零也很快。总之，Memes 这种我们还是建议小额尝试即可，同时注意防骗（防钓鱼链接或貔貅盘）和做好心态管理。

虽然市场是不可预测的，但很多人都喜欢做一些基于不同角度的判断，比如，有人会凭个人感觉进行判断、有人会听别人说什么就认为是什么、有人则喜欢结合一些数据或指标来进行判断……在上一篇（10月19日）文章中，我们也是迎合了一些小伙伴的需要，主要是基于 K 线和几个相对比较宏观的角度来做了一些基本判断（猜测），本期的文章算是对上一篇的补充，我们继续来通过一些其他维度的链上指标来看看，目前的市场正在处于什么位置。

1.鲸鱼的持续积累

就历史经验数据来看，鲸鱼总是会趁市场弱势时买入，趁市场强势时卖出，比如，他们往往会在牛市的开始阶段进行积累操作，然后在牛市的中后期阶段进行卖出操作。

不少小伙伴平时都喜欢看各种新闻，比如看到某某加密媒体/自媒体说XX地址鲸鱼又转移了比特币或者卖了一点比特币，于是这些小伙伴就感觉市场要跌了，就感觉似乎所有鲸鱼好像都在卖币砸盘一样，这个多少有点井底观天了。

其实从整体情况来看，虽然有个别鲸鱼因为恐慌或其他原因会选择抛售自己手中的比特币，但大多数鲸鱼还是继续选择了买入和囤币为主。仅在过去的 6 个月时间里，鲸鱼（持仓超过 1000 BTC 的钱包地址）就已积累了 150 万枚比特币。如下图所示。

从目前的链上数据来看， Short-term 和 Long-term Whales（短期和长期鲸鱼）的 Realized Price（已实现价格）分别为 2.7 万美元和 6.3 万美元。如下图所示。

而从 Growth Rate Difference（增长率差异）来看，我们也能够看到，牛市依然在继续。如下图所示。

除此之外，比特币 ETF 资金继续流入、交易所比特币余额也在不断降低（交易所中的比特币被不断提走），不仅如此，随着一些矿商和其他实体（比如政府、机构）的抛售压力下降，似乎小型群体也在积累比特币，如果现在是熊市，我们应该看不到上面这样的情况。

2.散户正在回归？

和之前的牛市相比，本轮牛市散户似乎对 MemeCoin（模因币）的兴趣远远大于 Altcoin（山寨币）。从目前的搜索关注趋势来看，现在散户在 MemeCoin 和 Altcoin 上面的兴趣与 2023 年 11 月（即大反弹开始之前）有些类似。如下图所示。

另外就是一些直观的感受了，比如现在似乎各大加密相关群又开始变得比较异常，很多群都在频繁地讨论各种 MemeCoin/土狗币，有那么点似曾相识的感觉。

3.BTC.D

差不多从 2022 年 9 月份左右以来，BTC 的主导地位一直处于整体上涨趋势。如下图所示。

如果按照历史数据来看，比特币在上升趋势中保持主导地位是一个好兆头，因为它表明流动性正在进入市场，并且也会为可能的山寨季铺平道路，一旦比特币重新突破之前的 ATH 并开始强劲运行，那么，理论上山寨币（部分山寨币）就会开始迎头赶上实现快速上涨。

4.USDT.D

在话李话外之前关于山寨季话题的文章中，我们已经对 USDT.D 指标有过一些基本的介绍，该指标显示了 USDT 的主导地位，显示了加密市场中的 USDT 流入/流出情况。

通常情况下，如果 USDT.D 上涨，表示 USDT 主导地位上升，进而表明人们开始转向稳定偏好，预示着可能的看跌信号。如果反之，这表示看涨信号。

从目前的数据上我们能够看出，自今年的 8月份触底以来，USDT 的总市值已经从1140 亿美元增加至1200 亿美元，而 USDT.D 则从 6.7% 下降至 5.1%，如下图所示。

这表明，一些观望的资金似乎现在正被用来投资比特币和山寨币，如果按照预期进行预估，当 USDT.D 降到 2%-2.5% 的水平，且其市值超过 1800 亿美元的时候，整个加密市场有可能再次达到峰值。

当然，我们需要关注的不仅仅是 USDT，因为从去年 12 月份开始，USDC 的市值一直处于上涨模式，这肯定也是一个好兆头，因为美国的机构更喜欢使用 USDC。如下图所示。

5.其他综合指标

除了上面我们展开列举的几个方面外，其实还有不少指标可以用来帮我们进行辅助判断，比如话李话外之前文章中已经介绍过的：

MVRV Z-Score：这是一个确定 BTC 价值是否被低估或高估的指标，从历史数据上看，从 2011 年以来，每当 MVRV Z-score 的数值接近或大于 7 的时候，就表明市场正在进入狂欢时刻（牛市顶峰）。目前该指标的数值为 1.97，2024 年 3 月期间曾经达到过 3.06，如下图所示。

NUPL：这是一个用来评估投资者持有的 BTC 账面利润/损失总额的指标，从历史数据上看，每当该指标接近或达到 75% 的时候，就可能是你该逃顶的时候了。目前该指标的数值为 52%，2024 年 3 月期间曾经达到过 62%，如下图所示。

The Puell Multiple：这是一个着眼于 BTC 的供应方（即比特币Kuang工及其收入）的指标，从历史数据上看，当该指标的数值接近或达到 3.5 的时候，就表示逃顶信号。目前该指标的数值为 1，2024 年 3 月期间曾经达到过 2.44，如下图所示。

Pi Cycle Top Indicator：该指标使用 111 日移动平均线 (即111DMA) 和 350 日移动平均线的倍数（即 350DMA × 2）来识别市场可能的高点，比如在 2017 年和 2021 年，每当111DMA 向上移动并穿越 350DMA×2 时，就意味着 BTC 登顶。目前从该指标来看，这种穿越还没有发生，这可能意味着 BTC 还没有形成本周期的顶部。如下图所示。

而除了上面的这几个指标外，其实还有不少指标也都可以用来做辅助参考的，感兴趣的小伙伴可以继续通过话李话外工具箱（后台私信回复关键词“工具”即可获取）里面的数据网站进行查询和了解。

综合而言，如果忽略掉短期的波动，从相对比较长的时间维度来看（比如未来 5–6 个月的时间），我们比较倾向于（猜测）市场正在重新进入新一轮的牛市阶段，且目前可能正处于本周期牛市的中后期阶段。这一次，比特币有比较大的概率会是真的有效突破，现在离 7 万美元也只差临门一脚，现阶段，我们依然不建议频繁换仓，继续耐心等待，静观其变吧。

同时需要再说明的一点是，虽然我们比较倾向于与未来半年内市场可能会出现新一轮的牛市机会，但也要学会敬畏市场，一定要根据自己的个人风险偏好做好仓位管理，心里面要有一个退出策略。

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