一文详解加密期权市场：“洗牌”速度快，新协议任重道远

原标题：《The Great Return of Options: A New Era for DeFi》

作者：Three Sigma, 区块链工程和审计公司

编译：Felix, PANews

DeFi领域在不断发展，期权市场也取得了显著的进步。新的协议、产品和策略不断涌现，重塑了去中心化的期权交易。重新审视这一不断变化的格局并评估塑造DeFi期权未来的趋势非常重要。一年前曾将协议分为4个主要类别：

• 订单簿
• AMM（内部）
• AMM（外部）
• 结构化产品

从那时起，每个类别中的协议都经历了重大变化。一些协议积极扩张，而另一些则转向新模式，或者不幸关闭。前景既充满挑战又充满希望，在这个快节奏的环境中生存是没有保证的。

正如@DanDeFiEd（rysk finance创始人）在去年米兰联邦理工学院的衍生品演讲中提到的，“你们中的一些人是NGMI。”（PANews注：NGMI是Not gonna make it缩写，意为无法成功）。他的话被证明是有预见性的。在原始报告中提到的50%的协议要么已经放弃期权业务，要么已经停止运营。DeFi生态可能是无情的，只有适应能力最强的才能生存下来。

但为什么如此高的淘汰率？

过去一年，积分系统和MEME（模因）币占据了主导地位，引发了人们对可持续性和价值创造的质疑。对于许多努力寻找产品市场契合度（PMF）的期权协议来说，永续合约获得杠杆的偏好一直是一个关键挑战。

此外，积分交易的兴起转移了人们对期权等更复杂的结构性产品的注意力和流动性。

去年陷入困境的协议是否已经成功适应了，还是越来越多的关注永续和短期奖励决定了它们的命运？答案与项目本身一样多种多样，但有一点是肯定的：未来的道路只会变得更加艰难。

总体趋势

“[…] 根据我们的估计，美国股票市场期权交易量的零售份额为 […] 45%，[…]。零售期权份额的增长最初是由2020年的疫情推动，随着零售期权交易者抓住短期期权押注市场走向，这一份额持续增长。低价期权的交易量份额也在增加，进一步推动了整体期权交易量，尤其是散户交易量。这些趋势似乎都没有逆转的危险。”

纽约证券交易所——期权交易趋势，2023年12月

在传统金融 (TradFi) 中，散户交易者对高风险、短期期权的兴趣日益浓厚。这种转变在数据中显而易见：每周期权交易量翻了一番，从2018年的每周约1亿份合约攀升至2024年的2亿份合约。这意味着每周开仓和平仓的数量显著增加。

随着加密领域以外的散户交易员严重倾向于短期、高杠杆的机会，问题出现了：DeFi期权能否利用同样的势头？还是永续期权将继续主导加密杠杆叙事？

DeFi期权发展

• “我们找到了PMF”——创始人对一位毫无戒心的VC说
• “Huuugeee TAM（注：Total addressable market，可用市场总量）”——同一位创始人对同一位毫无戒心的 VC 说

整个2022年，像Ribbon这样的期权库备受欢迎，引起了DeFi社区的兴趣。然而，随着最初的兴奋消退，从2022年底到2023年，名义交易量开始稳步下降。这种低迷反映了DeFi期权协议在保持势头方面面临的更广泛挑战。

然而，到2024年，情况开始发生变化。新的交易所和产品的引入，如AEVO、Derive（Lyra的应用链）和Stryke等，帮助重新激起了人们对该领域的兴趣，逐渐夺回了市场份额。以下为名义交易量数据：

• 2021年9月：3.92亿美元
• 2022年9月：4.11亿美元（同比增长1.05倍）
• 2023年9月：7800万美元（同比下降0.19倍，交易量下降81%）
• 2024年9月：8.66亿美元（同比增长10.99%）

除了名义交易量激增之外，市场健康状况的另一项关键指标是溢价交易量——买家为期权支付给卖家的金额。2022年至2024年强劲复苏的数据证据：

• 2022 年 9 月：380 万美元
• 2023 年 9 月：330 万美元（同比变化：0.87 倍）
• 2024 年 9 月：1030 万美元（同比变化：3.11 倍）

溢价交易量的增长凸显了对DeFi期权的新需求，因为买家愿意在2024年支付比前几年高得多的溢价。这反映了市场的一种转变，新产品和更复杂的策略正在推动期权领域的参与度和信心上升。

虽然名义交易量在2023年至2024年间飙升了18倍，但流动性提供商（LP）的溢价仅增长了3.7倍。这种差异表明，虽然交易活动激增，但其中很大一部分是由廉价期权推动的，很可能是价外期权（OTM）。高交易量可能令人印象深刻，但较低的溢价增长表明，市场仍由低成本、高风险的期权主导。

期权与永续合约：争夺主导地位的战斗

尽管DeFi期权增长迅速，但永续合约仍然占据主导地位。

尽管两者之间的差距仍然很大，但正在逐渐缩小。在2022年和2023年，永续合约每周在链上的交易额在100亿至120亿美元之间，到2024年，这一数字增长到410亿美元。与此同时，期权交易量仍约为永续合约的1/100。

• 2022年9月：永续合约的交易量是期权的85倍
• 2023年9月：这一差距扩大到400倍
• 2024年9月：已缩小至160倍

尽管DeFi期权领域一直难以与永续合约的规模相匹配，但并非没有发展希望。当回顾一年前的研究时，尽管发展不均衡，但很明显这个行业正在增长。大多数用户仍然倾向于永续合约，因为简单易用、流动性强，使得期权协议处于更具挑战性的境地。

期权领域被严重掩盖，许多项目继续在一个仍然由永续合约主导的市场上与PMF较劲。

关键问题仍然是：未来对DeFi期权的需求来自哪里？当交易员寻求更复杂的策略时，DeFi期权能否开拓出自己的利基市场，或者永续合约是否会继续主导链上衍生品领域？

新面孔

随着DeFi期权的不断发展，出现了一些新的协议。以下是这些新参与者的简要分析：

订单簿/报价请求（RFQ）

• Arrow Markets — 使用RFQ系统并在Avalanche上推出
• Ithaca — 具有链下订单簿和链上结算功能
• Predy V6 — 预计很快就会推出基于意图的期权
• Valorem — 正在使用链下流式RFQ系统。可惜它已经过时了。

外部AMM

• Limitless — 一个无预言机和无清算的平台，在这个平台上，Uniswap LP 即使在流动性头寸超出范围时，也可以通过将其借给交易者/借款人来产生收益。

结构性产品

• 3Jane — Ribbon分叉，早期存款者可以获得更多收益。
• Strands — 基于Lyra和CME的结构化产品，允许交易者将他们的备兑看涨期权进行代币化。
• SuperHedge — 允许用户在AAVE或Ethena等平台上部署资产，在Pendle上质押收益代币，并使用部分收益购买期权。

其他协议

• ClearDAO — 提供期权SDK。
• Jasper Vault — 提供0DTE和2小时期权，具有许可流动性和内部定价预言机。
• Sharwa (Dedelend) — 最初是Ryks、Hegic、Premia等的聚合器，即将发布的版本将引入10倍的杠杆，使用WBTC、WETH和USDC作为抵押品，由Hegic提供支持。
• tealfinance — 是一个可比较不同平台（如bitbit）价格的聚合器。
• Umoja — 通过根据市场走势调整代币和永续合约投资组合中的头寸来创建合成期权。

订单簿

DeFi期权领域内的订单簿格局可以分为两大类：提供订单簿作为其他人构建基础设施的协议，以及作为交易平台的协议。事实是残酷的，6家中有3家出局了。下面深入了解一下发生了什么：

仍在发展：

1. AEVO — 作为链上期权市场的顶级竞争者，其崛起很简单：积分挖矿。AEVO为交易者提供了在适当的抵押品下10倍做多单个比特币的能力，或者购买超低价虚值 (OTM) 期权的能力。例如，一份名义价值4万美元的期权，如果卖家愿意承销，只需要几分钱就能买到。

   （PANews注：虚值期权是指期权的行权价格使其不具有内在价值。对于看涨期权，行权价格高于当前市场价格；对于看跌期权，行权价格低于市场价格）

   这使得AEVO的月交易量达到了数十亿美元，创下了协议和整个链上期权市场的历史新高。

   虽然名义交易量激增，但由于远期OTM期权数量庞大，溢价仍然很低。考虑到3月份的交易量为160亿美元，而4月份为20亿美元——尽管交易量增加了8倍，但溢价仅高出50%（820万美元 vs 530万美元）。即使不再实施积分挖矿计划，AEVO仍然是名义交易量最高的协议之一。

2. Derive (fka Lyra) — 从Synthetix生态系统过渡后，Derive现在在Optimism (OP) Stack上运行其应用链Derive Chain。通过转向订单簿模型，Derive提供了更高效的交易体验，每月结算量在2 -3亿美元之间。

1. Opium — 曾经是一家基础层基础设施提供商，现已转向专注于零日到期（0DTE）期权，反映了散户市场对TradFi中短期工具日益增长的兴趣。

远离期权业务或失败

1. Opyn — 尽管其期权套件早期取得了成功，但Opyn从未通过它创造任何收入。此后，该团队已转向永续合约。
2. Psyoptions — 已停止运营，没有明确的发展方向。
3. Zeta — 已放弃期权，现在完全致力于永续合约，事实证明这对他们来说更具可持续性。

AMM（内部）

使用内部AMM为期权定价的协议。一些协议采用了复杂的流动性提供策略，而另一些则更简单，更多地依赖于其LP的风险。如今，10个协议中有3个已经转型或关闭。

仍在发展：

1. Deri — 随着V4协议的推出，Deri在Linea上吸引了大量资金，现在提供永续合约和永续衍生品，其流动资金池充当所有交易的对手方。
2. Hegic — 在2024年夏天推出了0DTE期权，但其核心产品一键策略多年来一直保持不变。
3. IVX — 在Berachain上提供0DTE。
4. Premia — V3采用混合模式，结合了Arbitrum One上的CLAMM和Arbitrum Nova上的链上订单簿。月交易量在600万美元到1500万美元之间，该团队计划推出premium V4，改善抵押并引入永续合约。
5. Rysk — 在V1成功之后，Rysk现在专注于构建Rysk V2，将为去中心化订单簿DEX创建保险库，允许做市商从这些金库中签署订单。
6. Stryke (fka DoPeX) — 通过引入CLAMM成功地改造了他们的AMM，并设法扭转了局面。在过去的一年里，每月的交易量达到2000万至5000万美元。在品牌重塑过程中，Stryke也从他们的双代币模型（DPX / rDPX）迁移到SYK，弃用rDPX代币。现在，xSYK表示SYK代币的质押版本。
7. Thales — 为在以太坊网络上交易二元期权和链上衍生品提供支持。尽管该协议属于小众市场，但每月交易量始终保持在500万美元左右。然而截至2024年下半年，交易量已降至每月100万美元，低于今年早些时候的较高水平。

远离期权业务或失败：

1. Ntropika — 他们似乎从未成功推出。尽管在2020年8月从一级风投公司筹集了320万美元，并在2022年从NFT销售中又筹集了1200万美元，但此后几乎没有任何动静。Rug pull？开发问题？社区一无所知。
2. Oddz — 最初是一个期权-AMM 协议，后来Oddz转向成为一个永续期权聚合器。
3. Siren — 曾经基于AMM，现已转向预言机/RFQ系统，链下定价由一组精选的白名单提供商（称为Siren守护者）管理。

AMM（外部）

外部AMM是什么意思？这些协议利用第三方现货AMM（如Uniswap或Balancer）作为基础层，使其他人能够无缝交易期权。如今3家均在运营。

1. GammaSwap — 在Arbitrum上推出，GammaSwap提供超20种资产。一个关键的发展是，他们现在使用内部现货AMM（Delta Swap）为平台提供支持，而不是Balancer或Uniswap。自2024年1月启动以来，该协议已促进了约1.3亿美元的名义交易量，平均每月1300万美元。
2. Panoptic — 在L2s和alt-L1s上进行了几次alpha测试后，正在为其主网发布做准备，预计在2024年底之前上线。
3. Smilee — 在Arbitrum上推出，Smilee提供wETH， wBTC， GMX和ARB期权。自2024年3月启动以来，该协议的名义交易量约为7100万美元，平均每月1000万美元。

结构性产品

这一领域曾一度占据DeFi期权TVL的最大份额，但其光彩已明显黯淡——13个协议中有9个已经调整或停产其产品。

仍在发展：

1. Cega — 继续提供knock-in and knock-out vaults，扩展到Solana以外，并整合Pendle YT代币以获得额外收益。
2. PODS — 仍然活跃，使用收益资产 (stETH、aUSDC) 购买期权，与其他结构化产品相比，提供了一种独特的方法。
3. Ribbon — 尽管TVL已经下降，团队的重点已经转移到AEVO，但Ribbon仍在运营。
4. Thetanuts — 继续运营，最近的金库专注于Pendle的PT代币。

远离期权业务或失败：

1. Cally和Putty Finance——随着NFT市场降温，这两个协议都在努力寻找适合市场的产品。
2. JonesDAO——弃用了其期权金库，标志着他们不再参与期权领域。
3. Katana——于2023年4月4日通过并购交易被PsyFi收购。
4. Knox Vaults——作为更广泛的战略转变的一部分，集成到Premia的V3生态系统中。
5. Polynomial—— 转向成为衍生品L2，现在专注于永续合约。
6. Polysynth（现为Olive）——关闭期权金库，转向成为跨L1和L2的通用聚合流动性层。
7. Primitive——没有获得显著的吸引力。该团队目前专注于构建Pluto（Pluto Labs）
8. PsyOptions — 尽管收购了Katana，但PsyOptions于2024年6月关闭其金库和其他产品。
9. StakeDAO — 不再提供期权金库。

历史会重演吗？

以AEVO和Derive等订单簿为首的链上期权交易量的复苏，预示着积极的趋势，但它提出了关于去中心化的重要问题。就像永续市场一样，完全的链上和去中心化可能不再像以前那样具有吸引力。相反，协议正在转向中心化的L2或应用链，以便更好地控制构建高效订单簿所需的关键参数。

像GammaSwap和Smilee这样的新协议为吸引新用户进行期权交易提供了希望，但市场仍然残酷无情。俗话说，历史不会重演，但往往是押韵的。很有可能在一年内，这里列出的几个协议将不再运行，这证明了DeFi市场的无情和快速发展的本质。

然而，尽管面临挑战，期权交易活动的增加是不可否认的。由于永续合约市场规模仍比期权市场规模高约百倍，期权协议面临的挑战是让经验不足的用户也能使用其产品。