一文理清加密风险投资 15 年的演变

原标题：《The Evolution of Crypto Venture Capital: A 15-Year Review》

作者：insights4.vc

编译：Felix, PANews

 

本文将介绍过去 15 年来区块链相关实体的风险投资动态演变，重点介绍一些公司向流动性投资的转变。在这些投资中，VC 没有收购股权，而是收购了具有归属计划的代币。此外，将列出像 a16z 这样的著名投资机构在加密领域进行首次投资，如 2013 年 4 月他们投资了 OpenCoin（后来的 Ripple Labs）。

在比特币发展的早期，即 2009 年至 2012 年，风投对加密领域的兴趣不大。因此，本文将从 2012 年开始分析。同样值得注意的是，比特币价格与融资金额之间的长期相关性直到 2023 年才消失。

风险投资与比特币价格

2009 - 2018：比特币的第一个 10 年以及 VC 开始在区块链领域投资

 

比特币和区块链独立投资者（CBINSIGHTS ）

比特币和加密项目的风投格局在 2010 年代初开始形成。Fred Wilson 领导的 Union Square Ventures（USV）和 Andreessen Horowitz（a16z）是最早投资区块链项目的公司之一，两家公司都在 2013 年投资了 Coinbase。

Ribbit Capital 由 Meyer 「Micky」Malka 于 2012 年创立，专注于颠覆性金融技术，也是 Coinbase 等比特币相关公司的早期投资者。Boost VC 由 Adam Draper 于 2012 年创立，最初是一家新兴技术的加速器和风投基金，包括比特币和区块链初创公司。Lightspeed Venture Partners 于 2013 年投资了 Blockchain.info（现为 Blockchain.com）。

其他值得注意的早期基金包括 Barry Silbert 于 2013 年创立的 Bitcoin Opportunity Corp，以及 2013 年将重点转向比特币和区块链的 Pantera Capital。Blockchain Capital 由 Bart Stephens、Brad Stephens 和 Brock Pierce 于 2013 年创立，是首批专注于区块链和加密货币投资的公司之一。

 

按年度划分的区块链和比特币交易份额（2011 年 - 2015 年）

2012 年

比特币初创企业只获得了 210 万美元的投资。

2013 年

重要的里程碑包括：

• Coinbase：单笔融资最大，由 Andreessen Horowitz、Union Square Ventures 和 Ribbit Capital 支持。Coinbase 现在是一家上市公司，是比特币领域的关键参与者。
• ​比特币中国：中国最大、最早的比特币交易所，从光速中国（Lightspeed China）获得 500 万美元融资。尽管这项投资最终失败了，但其仍然是中国早期加密历史的重要组成部分。
• ​Circle Internet Financial：Circle 最初是一家比特币应用公司，从 Breyer Capital 和 Accel Capital 筹集了 900 万美元。Jeremy Allaire 的目标是推广比特币的使用，类似于 Skype 或电子邮件。Circle 后来因在 2018 年发行 USDC 而闻名。

投资和重大突破：

2013 年风投总额：8800 万美元，较上年大幅增长。

2013 年的重大突破：

• 11 月份，比特币价格首次突破 1000 美元大关。
• 首台比特币 ATM 机在温哥华的 Waves 咖啡店推出。
• 比特币的挖矿算力从 20 Th/s 飙升至 9000 Th/s。

值得关注的风投公司和项目：

• ​Union Square Ventures：投资了 Protocol Labs、Dapper Labs、Arweave、Polygon、zkSync、Polychain 和 Multicoin Capital 等重大项目。
• Ribbit Capital：活跃于早期行业投资，支持以太坊、AAVE 和 Arbitrum 等项目。

2013 年最大的 5 笔区块链初创企业融资

2014 年

2014 年 6 月，区块链行业融资额超过了 2013 年全年的总额，达到了 3.14 亿美元，比 2013 年的 9,380 万美元增长了 3.3 倍。

500 Startups 成为最活跃的投资机构，与 Boost VC、Plug and Play Technology Center 和 CrossCoin Ventures 一起支持比特币应用公司。500 Startups 最初专注于加密行业，后来转向早期投资。

对比特币应用的重大投资包括：

• ​Blockchain：3050 万美元
• BitPay：3000 万美元
• Blockstream：2100 万美元
• Bitfury：2000 万美元

比特币支付平台 BitPay 融资 3000 万美元，由 Index Ventures 领投，AME Cloud Ventures、Horizons Ventures 和 Felicis Ventures 参与。

Blockstream 专注于闪电网络，这是比特币支付的一项重大创新，并开发了 c-lightning 客户端和比特币侧链 Liquid。

OKcoin（现为 OKX）获得了 1000 万美元融资，投资者包括策源资本、Mandra Capital 和 venturelab。值得注意的是，策源的联合创始人冯波于 2018 年创立了 Dragonfly Capital，该机构在随后的几年里推出了大量加密基金。

总体而言，2014 年加密风险投资稳步增长。

2015 年

尽管 2015 年比特币的价格从 2013 年的峰值回落，但区块链技术吸引了越来越多的资本和创业者兴趣。比特币初创公司的总融资额达到 3.8 亿美元。

主要融资包括：

• Coinbase：7500 万美元 C 轮融资
• Circle：5000 万美元 C 轮融资
• BitFury：2000 万美元 B 轮融资
• Chain：3000 万美元 B 轮融资 ，包括 Visa 和纳斯达克等战略投资者

Ripple Labs（前身为 OpenCoin）在 A 轮融资中筹集了 2800 万美元，而 21 Inc.从 a16z、高通、思科和 PayPal 那里获得了 1.16 亿美元。

来自加拿大的 OMERS Ventures 宣布了投资区块链的计划，展现出机构的兴趣日益浓厚。值得注意的活跃风投公司包括 a16z、Union Square Ventures、Ribbit Capital、Boost VC 和 DCG。

2015 年的投资活动突显出，尽管市场处于熊市，但资本市场的参与度仍在继续。

2016 年

随着金融科技投资的减少，加密市场的风险投资有所下降。根据 CB Insights 数据，比特币和区块链初创公司的融资活动比 2015 年下降了 27%，回到了 2014 年的水平。

尽管投资活动有所减少，但总融资额达到 5.5 亿美元，主要投资于较为成熟的公司。重大融资包括：

• Circle：6000 万美元 D 轮融资
• Digital Asset Holdings：6000 万美元 A 轮融资
• Ripple：5500 万美元 B 轮融资
• Blockstream：5500 万美元 A 轮融资

Circle 从比特币交易服务转向汇款和支付服务，为其稳定币铺平了道路。由 Coinbase 前员工 Carlson-Wee 创立的 Polychain Capital，在 a16z、Union Square Ventures 和红杉资本的支持下，为其第三只风险基金筹集了 7.5 亿美元。

2016 年，基于 ICO 的项目融资开始增长，The DAO 筹集了 1.5 亿美元，标志着 ICO 热潮的开始。

2017 年

流动性投资

在 ICO 热潮和对代币化资产的兴趣的推动下，2017-2018 年左右，流动性投资的风投格局开始形成。由 Olaf Carlson-Wee 于 2016 年创立的 Polychain Capital 和由 Naval Ravikant 共同创立的 MetaStable Capital 等先锋基金，专注于代币而非股权。Pantera Capital 于 2017 年推出了 ICO 基金，目标是 ICO 和代币项目，而 Blockchain Capital 推出了 BCAP 代币，这是一种代表其基金份额的证券代币。由 Kyle Samani 和 Tushar Jain 于 2017 年创立的 Multicoin Capital 和由前 Coinbase 员工 Nick Tomaino 领导的 1confirmation 也强调了代币投资。Amentum Investment Management 于 2017 年加入，专注于通过区块链和代币经济投资进行长期资本增值。这些基金认识到代币化资产的潜力，从传统的股权模式转向流动性强的代币策略。

2017 年，区块链行业经历了狂热与监管并存的时期，以太坊 ERC-20 协议引发 ICO 热潮，但监管导致加密行业进入长期熊市。

ICO 与 VC 的表现：

• 2017 年第一季度：19 个 ICO 筹集了 2100 万美元。
• 2017 年第四季度：超过 500 个 ICO 筹集了近 30 亿美元。
• 2017 年全年：ICO 在近 800 个项目中筹集了 50 亿美元，是 215 笔交易中 10 亿美元 VC 投资的 5 倍。

值得关注的 ICO 项目：

• Filecoin：2.57 亿美元
• Tezos：2.32 亿美元
• Bancor：1.523 亿美元
• Polkadot：1.4 亿美元
• Quoine：1.05 亿美元

Union Square Ventures 和 Blockchain Capital 等机构被快速回报所吸引，也参与了 ICO。

地理分布：

• 欧盟：占 ICO 的 40%，融资 17.6 亿美元。
• 北美：融资 10.76 亿美元。
• 监管政策出台后，中国的风投公司转移到了香港和新加坡等地区。由于监管压力和不可持续的商业模式，ICO 泡沫破裂。

2018 年

ICO 活动持续到 2018 年，第一季度有 400 多个项目筹集了 33 亿美元。CoinSchedule 报告称，2018 年全球有 1253 个 ICO 项目，筹集了 78 亿美元。

最大的 ICO 项目：

• EOS：融资超 40 亿美元。
• Telegram：两轮融资 17 亿美元，但该项目后来被放弃。
• Petro：委内瑞拉政府筹集了 7.4 亿美元，但最终未能成功。
• ​Basis：筹集了 1.3 亿美元，不过该项目后来陷入了困境。

VC 股权融资：

• 比特大陆：B 轮融资 4 亿美元，获红衫资本投资；Pre-IPO 融资 10 亿美元，获腾讯、软银和中金公司投资。
• 风险投资总额：42.6 亿美元。

主要进展：

• Coinbase 推出了 Coinbase Ventures。
• Paradigm 由 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 和 Matt Huang 创立。
• A16z 为其加密基金筹集了 3 亿美元，投资于 CryptoKitties 和 Dfinity 等项目。
• 富达推出了加密货币机构平台。

2018 年出现了各种「区块链 +」应用，其中许多仍处于概念阶段，为未来的创新奠定了基础。

2013-2018 年 ICO 的演变

进行 ICO 还是不进行 ICO 的实证分析

• 总样本 (N=316)：14.9% - 在分析的 316 个 ICO 中，14.9% 在推出之前就获得了 VC 支持，这意味着大约七分之一的 ICO 在代币销售之前获得了 VC 支持。
• 资金不足（未达到最低融资目标）（N=43）：0.0% - 所有资金不足的 ICO 均未获得过 VC 支持，这表明缺乏 VC 支持与未能达到最低融资目标之间可能存在联系。
• 资金充足（达到最低融资目标）（N=89）：9.7% - 在资金充足的 ICO 中，9.7% 获得了过 VC 支持，这表明近十分之一的成功 ICO 得到了 VC 的支持。
• 均值差异（平均融资目标 - 最低融资目标）：9.7% - 与资金不足的 ICO 相比，获得 VC 支持的资金充足的 ICO 比例显著更高，这凸显了 VC 支持对融资成功的积极影响。

2013 年至 2018 年期间，Union Square Ventures 和 Andreessen Horowitz 的股权投资

2014 - 2019 年最活跃的投资者名单

2019 年：后 ICO 的繁荣时代

2019 年，区块链交易环境在 2018 年激增之后趋于稳定，共有 622 笔交易，总额为 27.5 亿美元，高于 2017 年的 322 笔交易，总额 12.8 亿美元。区块链在 VC 交易中的份额从 2017 年的 1.5% 上升至 2.8%，而种子轮和早期区块链交易从 1.8% 上升至 3.6%。区块链交易的早期估值中值为 1250 万美元，比所有投资的中值 1600 万美元低 22%。

区块链交易的重点发生了变化，2019 年有 68% 的投资被归类为金融科技，低于 2017 年的 76%，表明除了「加密货币」之外还有更广泛的应用。北美占区块链交易的 45.3%，亚洲占 26.8%，反映出全球分布更加广泛。

2019 年，区块链占全球创业投资的 2.8%，占总资本的 1.1%，而 2018 年这一比例分别为 3.6% 和 2.7%。交易估值中值从 2018 年的 1660 万美元降至 2019 年的 1300 万美元。值得注意的非加密区块链公司包括 Securitize、Figure、PeerNova 和 Spring Labs。

CB Insights 报告称，2019 年全球区块链投资交易为 806 笔，而 2018 年为 822 笔，投资规模下降 27.9%，至 42.6 亿美元。Zeroone Finance 认为，Digital Currency Group 是 2019 年最活跃的区块链投资者，共进行了 14 次投资，其次是 Collins Capital、Coinbase Ventures 和 Fenbushi Capital。

2019 年的投资机构专注于数字货币交易所、游戏、数字钱包、数字资产管理、智能合约和 DeFi。在澳大利亚证券交易所上市的香港手机游戏开发商 Animoca Brands 在区块链游戏领域占据了重要地位。FTX 是在 Alameda Research 的大力支持下成立的。

2019 年，全球区块链投资热情大幅下降，传统机构变得更加谨慎。投资机构在熊市中的表现表明了其严谨的态度。

2020 年 - 2021 年：融资额再度增长并激增

2020 年，受高回报潜力的推动，区块链风险资本成为全球私募股权市场的重要组成部分。自 2012 年以来，942 名风险投资家投资了 2700 多笔涉及区块链创业公司的交易。顶级区块链 VC 基金的表现一直优于传统 VC 基金和更广泛的科技行业。

区块链私募股权表现优于传统私募股权（自 2013 - 2020 年 IRR 基金成立以来）

尽管区块链私募股权很重要，但它在全球风险投资市场中所占的比例不到 1%，在 2017 年加密牛市期间，约达到了 2%。

总体而言，区块链风投表现出韧性，在市场低迷时期表现良好。其高回报潜力和多元化优势使其成为投资者的一个有吸引力的选择。

2020 年，DeFi 开始受到广泛关注。根据 PANews 旗下 PAData 数据，加密行业的总投资和融资额约为 35.66 亿美元，与 2019 年的数字相当。DeFi 项目获得 2.78 亿美元，占总额的 7.8%。尽管数额相对较小，但 DeFi 的融资数量最多，在披露的 407 个项目中，超过四分之一与 DeFi 相关。这表明人们对这种新型加密原生项目的兴趣越来越大。

突出的 DeFi 应用在 2020 年吸引了大量投资。Uniswap 完成了 1100 万美元的 A 轮融资，1inch 获得了 280 万美元的种子资金，借贷平台 AAVE 在 A 轮融资中筹集了 2500 万美元。全年，DeFi 锁仓规模增长了近 2100%，独立地址数增长了 10 倍。虽然与未来的数据相比，这些数字似乎并不大，但「DeFi 之夏」标志着一个重要的转折点。

值得注意的是，原生区块链 VC 机构对行业应用项目（尤其是 DeFi）表现出了偏好，采用了更激进、风险更高的方法。各机构的投资策略各不相同。PAData 报告称，2020 年有 700 多家机构和个人投资了区块链项目，其中 NGC Ventures 是最活跃的投资者，其次是 Coinbase Ventures 和 Alameda Research。

2021 年

随着区块链技术的进步，全球 VC 机构越来越认识到区块链的重要性，特别是随着 Metaverse 和 Web3 等概念的出现。2021 年，区块链初创公司获得了大约 330 亿美元的融资，这是有史以来最高的一年。根据普华永道数据，2021 年加密行业的项目平均融资额达 2630 万美元。

区块链风险投资交易数量在 2021 年也创下历史新高，超过 2000 笔交易，是 2020 年的两倍。后期融资的频率增加，导致 65 家初创公司的估值达到或超过 10 亿美元，反映了加密市场从小众市场向主流市场的转变。

VC 投资于加密 / 区块链 vs 总投资

Galaxy 统计显示，2021 年全球区块链 VC 机构近 500 家，基金数量和规模均达到历史最高水平。摩根士丹利（Morgan Stanley）、老虎环球（Tiger Global）、红杉资本（Sequoia Capital）、三星（Samsung）和高盛（Goldman Sachs）等主要机构通过后期股权投资进入区块链市场，为市场带来了充足的资金。

2021 年，加密领域经历了大量新用户和投资的涌入：

据 Gemini 数据，主要加密地区近一半的用户于 2021 年开始投资。

新用户占比：

• 拉丁美洲占 46%
• 亚太地区占 45%
• 欧洲占 40%
• 美国占 44%

这种涌入为加密应用程序的增长和发展奠定了坚实的用户基础。

主要投资：

2021 年 7 月，FTX 宣布以 180 亿美元的估值完成 9 亿美元的 B 轮融资，这是加密历史上最大的私募股权融资。本轮融资涉及 60 家投资机构，包括软银集团、红杉资本、Lightspeed Venture Capital 等。

活跃投资者：

Coinbase Ventures 是 2021 年最活跃的区块链投资机构。4 月在美国上市后，该机构投资了 68 家区块链初创公司。在上市之前，Coinbase 在 13 轮融资中筹集了近 5.47 亿美元。其他值得注意的投资者包括：AU21 Capital（总部位于中国），投资了 51 家公司，a16z 投资了 48 家公司。

风险投资：

在 2021 年第四季度，投资额超过 105 亿美元，使加密货币和区块链领域的风险资本投资总额达到 338 亿美元的历史新高，占当年风险资本投资总额的 4.7%。这一年的交易数量也是最多的，总计 2018 笔，几乎是 2020 年的两倍，超过了 2019 年 1698 笔的前纪录。

2021 年 VC 资金在加密货币 / 区块链领域的投资情况（按类别）

在 VC 对加密货币和区块链创业生态系统的 338 亿美元投资中，最大的一部分流向了提供交易、投资、兑换和借贷服务的公司，获得了超过 138 亿美元 (41.83%)。越来越多的 VC 投资于 Web3 公司，包括那些开发 NFT、DAO 和元宇宙工具、基础设施和游戏的公司，占总投资的 17%。

2022 年和 2023 年：VC 投资大幅下降

2022 年

投资概况：

• VC 向加密货币和区块链初创公司投资了超 300 亿美元，几乎与 2021 年的 310 亿美元持平。
• 投资在上半年达到顶峰，第三季度和第四季度大幅下降。
• 2022 年第四季度的交易数量和资本投资是两年来最低的。
• 投资 FTX 的知名风投公司面临重大损失。红杉资本将其 2 亿美元的投资减记为零，淡马锡持有的价值 3.2 亿美元的 FTX 股份也变得「一文不值」。

趋势：

• 后期阶段的公司获得了更大的资本份额，而种子前的投资继续减少。
• Web3 在交易数量上领先，但交易和投资平台筹集的资金最多。
• 交易规模和估值中值处于 2021 年第一季度以来的最低水平。

VC 融资：

• 2022 年是加密 VC 融资额最高的一年，超 330 亿美元，尽管第四季度筹集的金额是 2021 年第一季度以来最小的。
• 平均基金规模有所增加，募集的基金超过 200 只，平均每只基金规模超 1.6 亿美元。

2023 年

投资概况：

• 加密 VC 投资大幅下滑，与前两年相比，投资额仅占三分之一。
• 交易数量和投资资本每个季度都持续创下新低。

趋势：

• 早期阶段的公司占据了交易的大多数，下半年种子前交易的份额有所下降。
• 估值和交易规模跌至 2020 年第四季度以来的最低水平。
• 交易公司筹集的资金最多，其次是 Layer2 和互操作性以及 Web3。

VC 融资：

由于宏观经济状况和加密市场的动荡，融资面临挑战。

加密 VC 筹款基金规模

2023 年新加密 VC 基金成立数量是 2020 年以来最少的，平均基金规模下降了 30%，基金规模中位数下降了 45%。

2022 年和 2023 年兴趣和投资明显下降，2023 年下降尤其显著。尽管如此，Web3 在交易数量上仍然领先，而交易平台在融资方面占据主导地位。尽管面临监管挑战，但美国仍然是加密初创企业生态系统的主导者。此外，宏观经济和市场动荡给创始人和投资者创造了一个艰难的环境，融资面临重大挑战。

2024 年：VC 现状

2024 年第一季度和第二季度的风险投资格局已在之前的文章中详细介绍。此处仅重点介绍下图中可见的内容，这是自 2021 年第一季度末以来的持续趋势，早期投资明显超过后期投资。