加密市场暴跌：挖矿成本对 BTC 价格下限的影响有多少？

作者： Murphy ，链上数据分析师

编者语：上周，加密市场迎来了新一轮的暴跌，比特币一度跌至 55,000 美元以下。挖矿成本对于比特币的价格走势具有重要的参考意义。随着比特币价格的下跌，多系列矿机到达关机币价，这或是一个「局部底部」的标志。链上数据分析师 Murphy 借助计算模型对 BTC 挖矿成本进行了更为精确的推演：

挖矿成本对 BTC 价格下限的影响有多少？

有些小伙伴对「挖矿成本是否影响 BTC 价格」有误解，他们认为在当前资本时代，矿工手上的 BTC 在整个流通市场的占比很小，因此矿工抛售与否并不影响 BTC 的价格走势。

这里可以谈谈我的个人观点。首先，挖矿成本对 BTC 的价格「上限」没有影响，这是毋庸置疑的；但却会在很大程度上影响 BTC 的价格「下限」。这其中的逻辑并非是矿工到了成本价会抛售或不抛售手上的筹码，而是在于市场需求端的心理因素。

当 BTC 的价格低于挖矿成本时，投资人会认为此时在二级市场买入 BTC，要比动辄投入千万资金费时费力通过挖矿获得 BTC 要划算的多。类似于一种「占便宜」的心态，占了矿工的便宜，从而引发市场更多的需求。好比我们买东西，当发现物品的生产成本和价格持平甚至高于价格，我们会买的更加「心安」，就是觉得自己占便宜了（买不了吃亏买不了上当）。

其次，当 BTC 的价格下跌到一定程度，矿工无法覆盖成本便会选择退出部分算力，从而难度下降。难度下降让挖矿成本降低，「占不到便宜」市场需求减弱，从而价格继续下跌，算力继续退出...... 这就进入了死亡螺旋。强大的算力是 BTC 去中心化及系统安全的重要保障。在极端情况下，无人打包、矿场倒闭、矿机卖不掉甚至资产安全受到威胁，这不符合所有人的利益。

因此，挖矿成本一定会在某种条件下影响 BTC 的价格下限！

那么如何正确地衡量挖矿成本？我们可以借助一个简单的计算模型进行推演：

挖矿成本主要包括 2 个方面：购买矿机和后期运维。其中后期运维成本又主要包括电费及其他（人工、厂房、维修、贷款等）运营成本。我们假设电费成本占比 70%，其他成本占比 30%，再加上购买矿机的成本，便组成了矿工的主要成本。

算力价格是指每天每 E 算力（1E = 100w T）所能产生的 BTC 的数量（包括出块奖励和手续费收入），当前是 0.809；

单位电价按$0.053，我选取了目前市场上存在的 5 款矿机作为样本，其中 S19 XP Hyd 是上轮周期的主力矿机，T21 是本轮周期的主力矿机，而 S21 目前官网销售的是期货，理论上还未大量部署。所有矿机参数和价格均采集于比特大陆官网。

以上表格便是根据上述模型进行测算得出的结果。可以看到当 BTC 价格在 42,000 美元时，主力矿机 T21 的利润率为负。意味着此时在二级市场买入 BTC 要比挖矿更划算。

巧合的是，42,000 这个极限值与我在 6 月 23 日发表的《从链上数据分析，本轮牛市 BTC 价格回撤的极限值是多少？》一文中用 STH-MVRV 和 TMMP 测算的回撤极限值将不低于 43,000-44,000 这一观点非常接近。

当 BTC 价格低于 56,500 美元时， T21 的回本周期需要 48 个月。通常来说，一台矿机的最大使用寿命在 3-4 年左右，3 年后即便矿机不出故障，由于落后的能效比也会被新款矿机所取代。届时老款矿机剩余残值几乎为零，只能给电费成本极低甚至免费电的矿主继续发光发热，要不就得按废铁称斤卖掉。因此，对于 48 个月才能回本的 T21 来说，这个价格太不友好了。假设未来 BTC 价格不涨，相当于辛苦 3 年刚刚回本的矿工又要面临被淘汰，试问这样的生意谁愿意做？

因此，从这个角度看 56,500 以下的 BTC 同样具有一定的性价比，尤其比较适合喜欢定投的小伙伴。

更新： Mining Pulse  是一个衡量矿工挖矿速度的指标。它主要反映了 14 天平均出块间隔时间与目标时间（10 分钟）的偏差。具体来说，Mining Pulse 可以帮助我们理解以下几点：

1、偏差表示速度差异：

负值表示实际区块时间比目标时间更快，正值表示实际区块时间比目标时间更慢。

2、负值表示：

· 更快的区块时间：如果 Mining Pulse 显示负值，意味着区块被挖出的速度比预期更快。

· 哈希率增长：这通常发生在网络哈希率增长速度超过难度上调速度时。也就是说，更多的算力（矿工）正在加入，导致区块生成时间变短。

· 网络扩展：表明网络的哈希算力正在扩展。

3、正值表示：

· 更慢的区块时间：如果 Mining Pulse 显示正值，意味着区块被挖出的速度比预期更慢。

· 哈希率下降：这通常发生在网络哈希率下降速度超过难度下调速度时。即一些矿工可能关闭了设备（算力退出），导致区块生成时间变长。

· 矿工下线：表明一部分矿工正在离线，减少了网络的总哈希算力。

如上图所示，正值越大表明当前 BTC 的价格越接近矿工的挖矿成本线，导致矿工投降的范围越大。在本轮周期，从熊市底部到目前为止，一共发生了 5 次 Mining Pulse 超过+0.05 的情况。

第 1 和第 2 次发生在 2022.12.27 和 2022.12.4，当时正值熊市最底部， BTC 价格在 16,000-16,500 美元左右。 Mining Pulse 达到 0.1，即区块被挖出的速度比预期要慢 10% 左右，大面积的矿工投降，行情进入严冬期；通常这也是底部即将出现的特征。

第 3 次是 24 年 1 月 ETF 通过后，BTC 价格回调到 39,450 美元；第 4 次是 BTC 突破 7 万美元大关后大量中短期筹码获利了解，价格回调到 58,200 美元；第 5 次就是现在， Mining Pulse 已经达到 0.072；

回看历史数据，如果每次都在挖矿成本线附近买入 BTC ，相当于以比矿工还低的成本获得了 BTC ，从中长期角度说获得收益的确定性要大于承担风险的不确定性。

注：以上计算模型并非精准挖矿成本统计，存在一定程度的误差，但会比大家在网上看到的「关机价」更加贴近真实成本（关机价通常只计算了电费）。如有疏漏之处，欢迎专业矿工提出指正！