大咖云集：以新经济学视角看 BTC 减半后的走势

作者：Cobo

减半后的比特币即将再次突破新高，同时 BTC 生态继续全面发展，Layer2、(Re)Staking 等项目不断涌现。比特币为何需要自己的 (re)staking，其存在正当性的是什么？对于创业者和投资者来说，BTC 减半后会有什么新的机会？BTC staking 的市场规模有多大？这是一个长期机会，还是一个短期热点？

5 月 22 日晚 Cobo 与深潮联合 Babylon、Lorenzo Protocol、FBTC 在 X 发起了一场主题为《BTC 减半后的新经济学剧本》Space，就此话题进入了深入探讨。

Cobo 对各位嘉宾的核心观点进行了整理，在此与 Cobo 的用户与读者们分享。

本次活动参与者包括代表 BTC 生态的多位玩家和参与者，有 Cobo 联合创始人兼 CEO 也是 BTC 老矿工神鱼；首个去中心化无信任的比特币质押协议 Babylon CSO Xinshu Dong，BTC restaking 代币化和金融衍生品解决方案 Lorenzo Protocol Founder & CEO Matt 以及 FBTC 核心贡献者 Zuki。

作为 BTC 生态的的参与者和长期主义践行者，四位嘉宾一致认为，无论是短期、中期还是长期，BTC 生态都潜藏着诸多机遇。那么，该如何捕捉这些机会，承接 BTC 生态溢出的需求？各位嘉宾分别从自身背景和产品切入，展开了对 BTC 创业赛道突破口和机遇的探讨，并对未来潜力和机会进行了乐观展望。

以下是关键要点整理：

• 本次比特币减半受多重因素影响，后市行情存在不确定性。减半主要影响供给端，导致矿工收入锐减，对使用旧矿机的矿工影响巨大，矿工将被迫加速更新矿机、优化电费成本，关停或转移至低电费地区。不过由于大型矿商和传统资本抗风险能力强，全网算力下降幅度有限。

• 比特币挖矿收益将逐步降低，最终收敛于零。未来比特币真正回报将来自将其作为投资资产，投资于 L2、DeFi、CeFi 等生态项目，持币人将从中获得收益，这将成为比特币生态的重要发展趋势。

• 矿工未来收益来自两部分：新发行比特币和交易手续费，后者取决于比特币生态活跃度。更多有趣的 staking 项目可激励生态发展，带来更多链上活动和交易，提高网络安全性，增加矿工交易费收入。

• PoS 缺乏外部经济激励，安全性受限于链上经济体规模，存在被控制风险。比特币 staking 和 restaking 协议引入外部大型比特币资产为 PoS 网络提供安全保障，解决了其内在固有缺陷，这是比特币 (re)staking 的正当性所在。

• Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼预测：比特币 staking 将是一个百亿美元级别的大市场，与 PoW 挖矿初期相当，可满足未来大量需要安全基础设施的高性能应用链的需求。

• Lorenzo Protocol CEO Matt：比特币生态未来需重点关注的四大领域——架构创新、L2 发展路径选择、高效资产流通和安全性保障。

• 对于生态建设者和创业者而言，短期可着眼解决 BTC 网络中存在的拥堵问题，承接溢出的需求，中期可关注持有者收益需求，长期则瞄准潜在脚本语言升级后的生态发展前景。值得关注的是，未来是否会有更多紧密围绕比特币的应用场景兴起？否会有更好工具助力比特币使用？以及是否有新颖编程模型来突破其非图灵完备性？

• 作为比特币生态的 EigenLayer，Babylon 的解决方案针对的是客观违规问题，与之对比，EigenLayer 应对主观性攻击。

近期比特币减半将对生态中包括矿工、个人、项目方等各参与方产生什么样的影响，以及在这个生态会发生哪些重要变化？

神鱼：比特币减半主要影响的是供给端，对各类参与者会造成一定影响:

对于矿工：减半导致矿工收入锐减，对采用旧一代矿机（如 S19 Pro、M21 等）的矿工影响巨大，边际成本不敷成本，被迫关停或转移至低电费地区，推动矿工加速更新换代矿机、优化电费成本。但由于抗风险能力较强的大型上市矿商和传统金融资本入场，全网算力下降幅度有限。

对于个人投资者：对于个人投资者而言，主要影响是心理和情绪层面，预期减半后数月内市场可能迎来新的行情。但今年受宏观经济、比特币 ETF 等多重因素影响，行情走势存在不确定性。

Xinshu：这次比特币减半相对平稳，随着机构入场，整个市场越来越专业化、机构化。人们开始思考，除了持有和挖矿，比特币是否能有其他用途和可持续收益，而不仅依赖通胀补贴。作为加密货币行业的龙头老大，比特币是否能进一步辐射更广泛的加密社区？

Babylon 的第一步尝试，就是将比特币的安全性扩展到其他 PoS 链。目前 PoS 链通过高通胀来维持本币质押，原因之一是低 APY 难以吸引持币者长期持有。

Babylon 通过建立公开市场，让闲置的比特币参与质押，为其他链提供安全性。相比期望高 APY 的小型公链，比特币质押者对 APY 期望值相对较低。这为 PoS 链提供了机会，引入比特币作为质押，可为比特币持有者增加收益，同时大幅降低自身通胀。

长远来看，更重要的是比特币可能获得更多用途和收益场景，吸引更多参与者，不仅依赖挖矿获利。Babylon 等生态项目将为比特币带来新的应用场景，使整个生态变得更加多元。

Matt ：比特币每四年一次的减半是固定趋势，挖矿收益会逐渐降低，最终收敛于零。届时，持有比特币的真正回报将来自将其投资于L2、DeFi产品、CeFi产品等，赋能这些业务，拓宽比特币生态边界，带来新收益必将成为大趋势。

许多比特币持有者和项目方正在共同推动这一趋势，比如 Babylon 将稀缺比特币投资于需求端，为 PoS 链或 L2 提供安全性保障，投资者可从中获利。如果比特币最终成为投资资产或货币，必将需要高效流动性分配市场和流动性资产化。

矿工如何看待 staking，这对整个矿工的收益以及网络安全性有何影响？

神鱼：从矿工角度看，staking 对于比特币生态系统的发展是有益的。

首先，比特币本身并不需要 staking，但持有者和矿工希望获得 staking 带来的收益。作为一种硬通货，比特币长期以来难以获得原生收益，而 staking 则可让 BTC 持有者获得新项目的 Token 奖励。

其次，矿工未来的收益来自两个部分：新发行的比特币和交易手续费。后者取决于比特币网络生态的活跃度。更多有趣的 staking 项目可激励生态发展，带来更多链上活动和交易，从而提高比特币的网络安全性。

因此，作为矿工和 BTC 持有者，都希望有更多 staking 和 restaking 协议出现，比特币生态系统越繁荣，就能获取更多收益。

Staking 的市场规模有多大？这是一个长期机会，还是短期热点？

神鱼：PoS 的核心问题在于缺乏外部经济激励，其底层资产安全依赖于链上原生资产规模，最终安全性受限于链上经济体总规模。熊市中，控制网络节点可能导致整条链资产被控制。

比特币 staking 和 restaking 协议引入了与链无关的外部大型资产，为 PoS 网络提供了安全保障。随着比特币资产规模超万亿美元，持续为 PoS 网络注入外部经济激励，大幅提升了安全性。这一创新解决了 PoS 缺乏外部性的内在缺陷，让人眼前一亮，并且已经开始落地，拥有巨大发展潜力。

我认为 BTC staking 至少是一个百亿美元级别的市场，与 PoW 挖矿初期相当。随着模块化的发展，未来将涌现大量需要安全基础设施的高性能应用链，比特币 staking 协议可满足其需求。

2024 年我重点布局了 restaking 赛道上下游相关资产和标的。公司层面，我们也大量投入人力、物力资源，全力拥抱这一创新机遇。

对于生态建设者、创业者等各路 builder 来说，如何抓住这一 BTC 叙事浪潮的机遇？还有哪些重点领域值得参与？

神鱼：过去半年，比特币生态出现创新苗头，源于一年多来自下而上的铭文、符文等创新，吸引了大量新用户。新用户需求导致网络拥堵，需求外溢出来，倒逼我们开始探讨提供更好服务的二层解决方案。

对于生态建设者和创业者来说，抓住 BTC 叙事浪潮的机遇，主要有三个阶段:

• 短期：面对目前网络拥堵，提供更好服务和解决方案承接当下外溢的需求。

• 中长期：大量比特币持有者希望获得原生资产收益。那么创业者可以思考的是如何为 BTC 持有者带来稳健、低风险的收益回报，或许可以看看 CeDeFi 和 restaking 等赛道应用，这是中长期机会。

• 长期：如果比特币网络的脚本语言能够升级（如OP Code、OP_CAT等），就能在无信任无许可前提下发展真正大规模生态应用。这是长期前景，也是整个生态的机会。

总的来说，短期聚焦网络服务，中期关注持有者收益，长期瞄准网络升级后的生态应用，这三个阶段都存在重大的机会窗口。

Matt：总的来说，比特币生态面临几个重点挑战：

• 架构创新：比特币架构可能需要一些更新，以支持真正去中心化的链上结算，如推动 OP Code 等改进，实现更高级功能，这将是重大突破，对所有 DeFi 项目和 BTC L2都是里程碑。

• L2发展路径：是否会出现一个通吃天下的 L2，还是各种可互操作的 L2 通过共同协议标准连接？无论如何，围绕比特币资产的高效流通至关重要，需要高效匹配市场、链上金融衍生品市场等。

• 安全性：在基础设施层提供更高安全性，并为投资者提供金融安全保障至关重要。可在 DeFi 基础设施上提供保险相关产品，将风险控制在可接受范围内。

总之，架构创新、L2 发展路径选择、高效资产流通及安全性是比特币生态面临的重点挑战。

Babylon 的初心是什么？为什么 BTC 需要 staking？跟以太坊的 staking 或者 restaking （如 EigenLayer）最大区别是什么？

Xinshu：Babylon 协议的设计初衷是让比特币能够参与更广泛的去中心化生态，为其他 PoS 链或二层网络提供安全保障。通过将BTC 资产质押，Babylon可为这些网络提供一个可信且「取之不竭」的抵押资产池，从而增强它们的安全性。这一点与以太坊的 staking/restaking 机制有所不同:

• 目的不同：以太坊为自身链安全，Babylon 为其他链/网络提供抵押;

• 实现方式不同：以太坊汇总在链上智能合约，比特币每个用户独立质押锁在 UTXO 脚本中，更去中心化。

Babylon 利用比特币 UTXO 模型，实现了创新的去中心化、分散式质押架构，与以太坊合约池质押模式有根本区别，这是核心技术创新。

Restaking 的合理性在于通过将加密货币锁定作为抵押品，可以惩罚作恶行为，从而保证网络安全。传统做法是质押原生代币，但存在代币总量小、通胀激励高等问题。Babylon 则将比特币这一最安全的区块链资产纳入质押体系，拓展了质押场景。

Lorenzo 为什么选择 BTC restaking 赛道？这个赛道的规模有多大？有哪些机会？

Matt：Lorenzo 选择布局整个赛道的原因是十分看好 BTC restaking。美元总流通量约 2.4 万亿，债权市场约 50 万亿；而比特币总市值 1.4 万亿，约为美元流通量 60%。如此推算，BTC restaking 市场规模理论上可达 30 万亿美元，想象空间巨大。

本质上，BTC restaking 是将比特币流动性出借，锁定一部分作为抵押提供安全性，到期收回本金和利息，是一种无风险借贷行为，类似于购买政府债券。

Lorenzo 正在解决将本金和出借行为证券化的第一步问题。通过两类资产标准 STBTC（本金）和收益代币（利息），可将流动性统一，并基于收益代币开发更丰富的金融衍生品市场，如期权、期货等。同时，出借还释放出大量比特币流动性，可与 DeFi 借贷协议、稳定币、交易所等合作。资产标准也可与其他 restaking 项目合作，通过 STBTC 为其提供额外抵押。

FBTC 在 BTC DeFi 生态里处于一个什么样的位置？

Zuki：FBTC 是一个 1:1 锚定比特币的资产，在比特币 DeFi 生态中扮演连接原生比特币资产池与 DeFi/基础设施项目的桥梁角色。作为通道，FBTC 将保证安全性，允许用户自主选择服务和收益场景。不同于 WBTC，FBTC 将探索提高比特币利用效率的新机制，提供生态激励，让持有和交易 FBTC 获得多重回报，期望将以太坊收益模式迁移至比特币，孕育更多创新。

Babylon 协议需要签两笔交易，第二笔交易如果当这个节点 Slash 的话，可能就要把私钥暴露出来，相当于钱包里的钱都会丢失，这个功能点是怎么设计的？对散户是否友好？

Xinshu：Babylon BTC质押的罚设机制是如果节点在同一区块高度签发两个不同区块（双签），则该节点私钥会被暴露。一旦私钥暴露，任何人都可完成缺失的罚没交易签名，从而执行罚没。需说明的是:

• 仅暴露节点私钥，非质押者私钥。

• 节点私钥仅用于出块签名，不存储其他资产，因此即使发生罚没，也不会波及该私钥控制的其他资产。

• 发生双签时，并非节点上所有比特币质押都会被罚没，有可调的局部罚没参数。

• 罚没交易需三方签名，平时两方预签，节点方暂不签。一旦节点作恶暴露私钥，任何人获取私钥后都可以完成签名并广播该交易。

• 节点双签暴露私钥的原因是，数字签名要求每次使用不同 nonce（随机数），若同一 nonce 签两个不同消息，会破坏签名私密性。Babylon 规定节点同一高度必须使用预定 nonce 签名，一旦重复使用导致双签，就会暴露私钥。

现有基于 EigenLayer 的 AVS 是否会迁移到 Babylon？Babylon 的生态上是否会有全新的项目？这些项目是什么形式？

Xinshu：Babylon 解决的主要问题是在同一个区块高度签发两个不同的区块，被称为「双签名」（double signing）或「equivocation」问题。这是一种会导致分叉的攻击行为，属于客观的安全违规（objective safety violation）。双签名必须由节点实施，因为只有节点掌控私钥。Babylon 解决的关键问题就是这种客观的安全威胁，场景要么发生在具有多个节点和价值数据的区块链（如 Cosmos 链）上，要么是在只有单一序列的二层网络上。

EigenLayer 处理的则是主观性攻击（inter subjective slash），需要社区共识（social consensus）来判断，这与 Babylon 关注的「客观安全违规」有很大区别。一些社区项目通过质押，如在 Babylon 上质押 BTC 生成的 Liquity staking token，可实现主观性 slash 功能。

从技术角度来说，这类项目面临的 AVS 情况与 EigenLayer 处理的相似。但这些项目更多关注与比特币生态系统和应用相关的 AVS 形态。