原文标题： STABILIZING FORCES : HOW BITCOIN ETF INFLOWS COUNTER PRICE VOLATILITY

原文作者： SHANE NEAGLE

原文编译： Luccy 、 Frost ， BlockBeats

编者按：

截至 3 月 14 日，据 Farside Investors 数据，比特币现货 ETF 自推出以来累计净流入 118.288 亿美元。其中， IBIT 累计净流入 120.278 亿美元； FBTC 累计净流入 67.033 亿美元； GBTC 累计净流出 114.026 亿美元。

在这个由 ETF 引发的牛市行情下， ETF 的流入量时刻影响着加密货币的价格走势，对此 The Tokenist 的主编 Shane Neagle 指出，更高的交易量产生更高的流动性，从而可以平滑价格波动。此外，从资金流入及历史背景两个方面来看，比特币经过 15 年的质疑和审查后, 其可信度已达到顶峰，也许会成为取代黄金的避险资产。 BlockBeats 将原文编译如下：

十一只获批的比特币 ETF 为这一开创性的加密货币增添了新的合法性。通过获得 SEC 的官方认可，机构投资的门槛已经被消除。

随着这一障碍的消失，金融顾问、共同基金、养老基金、保险公司和零售投资者现在可以轻松获得比特币的曝光，而无需直接保管。更重要的是，此前比特币被比作「郁金香狂热」、「毒药」，或「洗钱指标」，这种负面印象被洗刷掉了。

在 2022 年加密货币市场前所未有的破产潮之后，比特币的价格在年末回归至 15.7 万美元的水平，相当于 2020 年 11 月的水平。在那些大规模的恐慌性销售后，比特币逐渐在 2023 年恢复，并在 2024 年初达到了 4.5 万美元的水平，这是 2021 年 2 月首次达到的水平。

随着第四次比特币减半即将在四月份举行，以及 ETF 设定了新的市场动态，比特币投资者可以期待什么呢？要确定这一点，人们必须了解比特币 ETF 如何提高了比特币的交易量，并有效地稳定了比特币的价格波动。

理解比特币 ETF 及市场动态

比特币本身象征着货币的民主化。不受诸如联邦储备系统之类的中央权威的约束，比特币通过其去中心化的矿工网络和由算法确定的货币政策，确保其有限的 2100 万枚代币供应不会被篡改。

对于比特币（ BTC ）投资者而言，这意味着他们可以接触到一种不会自然贬值的资产，这与世界上所有现有法定货币形成了鲜明对比。这是比特币价值观的基础。

ETF 提供了另一条民主化途径。 ETF 的目的是跟踪资产价格，用股份来表示，并且与主动管理的共同基金不同，可以全天候进行交易。 ETF 的被动价格跟踪确保了较低的费用，使其成为一种容易获取的投资工具。

当然，比特币的保管人，如 Coinbase ，需要采取足够的云安全措施来增强投资者的信心。

在 ETF 领域，比特币 ETF 已经展示出对一个抵制中央化稀释的去中心化资产的高需求。在过去的 15 天里，它们总共产生了 2930 亿美元的交易量，而来自 Grayscale 比特币信托基金（ GBTC ）的抛压达到了 1490 亿美元。

图片来源：James Seyffart，Bloomberg Intelligence

这并不奇怪。随着比特币 ETF 的炒作推动比特币价格上涨，88% 的比特币持有者在 2023 年 12 月进入了盈利区域，最终在二月达到了 90%。于是， GBTC 的投资者开始套现，给比特币价格施加了价值 56 亿美元的抛压。

此外， GBTC 的投资者利用了新获批的比特币 ETF 的较低费率，将资金从 GBTC 的相对较高的 1.50% 费率中转移出来。最终，黑石集团的 iShares 比特币信托（ IBIT ）以 0.12% 的费率成为交易量的赢家，这一费率在 12 个月的豁免期后将上涨至 0.25%。

将此置于更广泛的 ETF 领域背景下， IBIT 和 FBTC 在一个月的交易中超过了于 2023 年 6 月推出的 iShares 气候意识和转型 MSCI 美国 ETF （ USCL ）。

图片来源：Eric Balchunas，Bloomberg Intelligence

考虑到比特币的历史是一部充满来自可持续性方向的攻击的历史，这尤为值得注意。需要提醒的是，正是由于环保问题，2021 年 5 月， Elon Musk 发推特表示特斯拉不再接受比特币支付后，比特币价格下跌了 12%。

根据晨星报告，一月份， IBIT 和 FBTC 分别位列资产净流入最大的 ETF 的第 8 和第 10 位，排名前两位的是 iShares 核心标普 500 ETF （ IVV ）。每天约有 10000 枚比特币流入 ETF ，这意味着对每天约 900 枚比特币的巨大需求。

展望未来，随着 G BTC 的资金外流压力减弱和流入趋势增加，流入比特币 ETF 的资金稳定 BTC 价格的态势已经形成。

稳定机制

随着 90% 的比特币持有者进入盈利区，这是自 2021 年 10 月以来的最高水平，卖压可能来自许多来源，包括机构、矿工和零售投资者。比特币 ETF 的资金流入趋势上升是对此的防御堡垒，尤其是在另一个炒作事件，即第四次比特币减半即将到来之际。

更高的交易量产生更高的流动性，平滑价格波动。这是因为买卖双方之间的更大量交易可以吸收暂时的不平衡。在一月份， CoinShares 的报告显示比特币的资金流入达到了 14 亿美元，与新发行的美国基金的 72 亿美元相比，而来自 GBTC 的资金外流为 56 亿美元。

比特币的流入总量为 14 亿美元，占美国总流入量的 96%。图片来源：CoinShares

与此同时，大型金融机构正在设定新的流动性基准。截至 2 月 6 日，加拿大富达公司在其 All - in - One 保守型 ETF 基金中设立了 1% 的比特币配置。鉴于其「保守」名称，这表明未来的非保守型基金将拥有更高的比特币配置比例。

最终，如果比特币占据了 749.2 万亿美元各种资产类别的 1%，比特币的市值可能会增长到 7.4 万亿美元，将比特币价格推高至 40 万美元。

比特币当前的市值在 0.85 亿到 0.9 亿美元的范围内。图片来源：Blockware Solutions

鉴于比特币 ETF 提供了一个一致且透明的市场价格参考点，大宗交易减少了来自矿工的潜在抛售对市场的影响。 FalconX 研究显示，每日总量的大幅增加，从之前的平均 5% 上升到 10% 至 13% 的范围。

换句话说，新的比特币 ETF 引发的市场体制正在降低整体市场波动性。到目前为止，比特币矿工一直是流动性方程另一边的主要价格抑制因素。在 Bitfinex 最新的每周链上报告中，矿工钱包负责了 10200 个比特币的流出。

这与前述约 10000 枚比特币流入比特币 ETF 的情况相符，导致了相对稳定的价格水平。随着矿工在第四次减半前重新投资并升级采矿设备，另一个可能起作用的稳定机制是期权。

尽管美国 SEC 尚未批准现货交易的比特币 ETF 上的期权，但这一发展将进一步扩大 ETF 的流动性。毕竟，围绕对冲的投资策略的更广泛范围会增加交易的双边流动性。

作为一个前瞻性指标，期权交易中的隐含波动率可以衡量市场情绪。但随着 BTC ETF 的推出，我们不可避免地会看到更加成熟的市场，更有可能看到期权和衍生合约的定价更加稳定。

分析资金流入和市场情绪

截至 2024 年 2 月 9 日，灰度比特币信托 ETF （ G BTC ）持有 468,786 BTC 。上周， BTC 价格上涨 8.6% 至 4.62 万美元。与之前的预测一致，这意味着 BTC 的抛售可能会在第四次减半及之后的多次反弹中扩散。

根据 Farside Investors 提供的最新数据，截至 2024 年 2 月 8 日，比特币 ETF 已累计流入 4.03 亿美元，总计 21 亿美元， GBTC 流出总额为 63 亿美元。

图片来源：Farside 投资者

2024 年 1 月 11 日至 2024 年 2 月 8 日， GBTC 流出量逐渐下降。第一周，他们的平均流出量为 4.92 亿美元。第二周， GBTC 平均流出量为 3.13 亿美元，第三周平均流出量为 1.15 亿美元。

图片来源：Bitcoin Magazine

如果以周为单位来计算，这意味着第一周到第二周的抛压减少了 36%，第二周到第三周的抛压减少了 63%。

截至 2024 年 2 月 9 日，随着 GBTC FUD 的展开，加密货币恐惧和贪婪指数达 72，升至「贪婪」等级。回顾 2024 年 1 月 12 日，在比特币 ETF 获得批准的第二天，当时的恐惧和贪婪指数达为 71。

展望未来，值得注意的是，比特币价格依赖于全球流动性。毕竟，正是美联储 2022 年 3 月的加息周期导致了加密货币大量破产，最后 FTX 崩溃。目前的联邦基金期货预计该周期将在今年五月或六月结束。

此外，美联储不太可能改变印钞路线。在这种情况下，比特币价格也许会随之跟进。

M2 货币供应量衡量一个经济体中有多少可用货币。图片来源：LookIntoBitcoin.com

考虑到 34 万亿美元是数量比较大的国家债务，而联邦支出持续超过收入，比特币将自己定位为避险资产，一种等待资本流入其有限的 2100 万枚代币供应的货币。

历史背景和未来影响

金条证券 ( GBS ) 是和比特币类似的避险资产，作为第一个黄金 ETF 于 2003 年 3 月在澳大利亚证券交易所 ( ASX ) 上市。2004 年， SPDR Gold Shares ( GLD ) 在纽约证券交易所 ( NYSE ) 上市。

自 2004 年 11 月 18 日起，一周内， GLD 的总净资产从 114,920,000 美元上升至 1,456,602,906 美元。到 12 月底，这一数字降至 1,327,960,347 美元。

尽管未经过通胀调整，但这也许表明比特币的市场情绪优于黄金。比特币是数字化的，它基于遍布全球的工作量证明挖矿网络，而它的数字化说明它具有便携性。

1933 年，罗斯福总统发布第 6102 号行政命令，要求公民出售金条。与比特币不同的是，新的金矿矿脉经常被发现，但比特币的供应是有限的。

除了这些基本面，比特币 ETF 期权尚未推出。渣打银行分析师预计，到 2024 年底比特币 ETF 的规模将达到 50 至 1000 亿美元。此外，大公司还没有跟随 MicroStrategy 的做法，将股票销售转化为贬值资产。

即使共同基金中 1% 的 BTC 分配也可能导致 BTC 价格飙升。举个例子， Advisors Preferred Trust 通过期货合约和 BTC ETF 将 15% 的范围配置为间接比特币敞口。共同基金的比特币配置势必导致比特币价格飙升。

结论

经过 15 年的怀疑和诽谤，比特币已经达到了可信度的顶峰。第一波稳健货币的信徒确保了它的区块链不会消失在编码历史中。

凭借着对比特币的信心，到目前为止，比特币投资者已构成两波浪潮。比特币 ETF 的通过也许是第三波浪潮的里程碑。世界各地的中央银行继续削弱人们对加密货币的信心，因为政府无法控制自己，只能沉迷于支出。

由于价值交换中引入了如此多的噪音，比特币代表着对健全货币根源的回归。它的可取之处在于它是数字化的，从物理工作量证明中诞生。除非美国政府采取极端行动破坏机构风险敞口，否则比特币可能取代黄金成为传统的避险资产。