Pantera Capital：DeFi 在比特币上的应用总价值或将达到 2250 亿美元

原文标题：THE MOST NEGLECTED ASSET： REVISITING BITCOIN PROGRAMMABILITY
原文作者：Franklin Bi，Pantera Capital
原文编译：Kate, 火星财经

比特币是世界上最被忽视的资产

如果我告诉你，一项资产具有：

- 市值 9000 亿美元 (比 Visa 高 60%)

- 260 亿美元的日交易量 (比苹果高出 250%)

- 50% 的年化波动率 (比特斯拉低 20%)

- 全球 2.2 亿多持有者 (人口超过 2.2 亿的国家：6 个)

被世界「领先」的金融机构忽视和排挤了 10 年？ETF 会让你满意吗？

不。相对于比特币的大小和规模而言，它仍然是世界上服务最不足、金融化程度最低的资产之一。

比特币是加密生态系统中最具特色的资产之一。它的市值和交易量是以太坊的 2.5 倍。比特币网络就像一个数字的诺克斯堡。它的计算能力是世界上最快的超级计算机的 500 倍。全球有超过 2 亿比特币持有者和 1400 万以太坊持有者。比特币仍然在监管的灰色海洋中独树一帜——被认可、分类，并被视为一种数字商品。

如果华尔街的金融体系不为比特币而建立，那么比特币将不得不为自己建立一个金融体系。

如果区块链技术可以帮助没有银行账户的人获得银行服务，那么最明显的途径是通过比特币在拉丁美洲、非洲和亚洲的全球分布。这已经涵盖了数百万人。如果我们期望数万亿的价值最终在链上流动，那么没有比比特币网络更安全或更有弹性的网络了。随着比特币的用户达到 10 亿甚至更多，他们想要做的不仅仅是存储和转移他们的资产。资本和技术很少会停滞不前。这次也不例外。

比特币是技术

就像比特币作为一种资产一直被忽视一样，它作为一种技术可能更被忽视。比特币在可扩展性、可编程性和开发者兴趣方面落后。我第一次尝试在比特币上构建是在 2015 年，当时正值摩根大通加密货币研发的初期。除了彩色硬币和侧链之外，几乎没有什么可探索的。这些都是今天 NFT 复兴和 Layer-2 rollup 的早期祖先。

当时的判断是：在比特币上构建太难了。问问 PayPal 前总裁兼 Meta Diem 稳定币的联合创始人 David Marcus。他现在正在建立比特币支付公司 Lightspark。大卫最近在推特上写道：「在比特币上构建至少比使用其他协议构建要困难 5 倍。

作为货币和技术，比特币的福即是祸：

-抗拒改变：这是比特币稳健性的基础，但也是它的滞后性。升级很难获得批准，可能需要 3-5 年的时间来安装。

-设计简单：这使得比特币不太容易被利用，但也不太灵活。比特币区块链的 UTXO 模型非常适合为支付提供简单的交易账本。然而，它与更高级的金融应用程序所需的复杂逻辑或循环大多不兼容。

- 10 分钟的区块时间：这有助于比特币网络自 2013 年以来保持 100% 的正常运行时间 (这是一项罕见的成就)，但却使其无法获得大量的消费者体验。

今天，我看到的迹象表明，比特币的发展萎靡是一种暂时的、非结构性的状况。以比特币为基础的去中心化金融体系可能最终会出现。它的潜力与今天以太坊上的 DeFi 相似或更大，尽管遵循不同的进化路径。

为什么是现在？

在过去的几年里，比特币开启了一条新的发展轨迹：

- Taproot 升级 (2021 年 11 月)：该升级扩展了比特币交易可以存储的数据量和逻辑。

- 序数铭文 (2023 年 1 月)：一个支持 taproot 的协议，用于将丰富数据铭文到单个 sat (总计 2.1 千万亿)。这为不可替换的代币启用了元数据层。

- BRC-20 代币 (2023 年 3 月)：一种能够实现部署、铸币和转移功能的 Ordinals 铭文。

2016-2017 年，质化和非同质化资产的释放开启了以太坊上 DeFi 和 NFT 活动的第一波浪潮。同样增长的早期迹象现在正在浮出水面。在序数铭文的推动下，比特币每笔交易的平均费用在 2023 年上涨了 20 倍。

比特币必然会走自己的路，但很明显，一个新的设计空间已经为比特币的建设者打开了。

更大的宏观趋势引发了比特币社区内部的心理转变，比特币投资者对比特币去中心化金融的兴趣重新燃起：

- Layer-2 的采用：像 Arbitrum 这样的 Layer-2 在 2023 年主导了新的 DeFi 活动。这表明，在不改变基础层的情况下，扩展区块链的容量和可编程性是可能的。

- 被传统机构接受：比特币的 ETF 获得批准，突破了一个主要的监管障碍，将资本流动和创业精神带回了它的生态系统。贝莱德和富达正在激活华尔街缓慢但强大的引擎。交易机构正在寻找比特币流动性的每一个边际来源。这可能很快就会吸引他们进入 DeFi，尤其是像 Fordefi 这样新的机构 DeFi 网关。

-加密货币原生机构的失败：当 FTX、BlockFi、Celsius 和 Genesis 等交易对手倒下时，这是加密货币原生的全球金融危机。整整一代投资者都不愿把他们的比特币交给中心化的金融服务。

事后看来，这很明显：技术解锁和宏观趋势正趋同于 DeFi 在比特币上的突破时刻。现在是时候抓住这一刻了。

5000 亿美元的机会

在比特币上启用 DeFi 的奖励是诱人的。除了社会和经济的重要性，每个早期的建设者和投资者都应该问：如果它成功了呢？DeFi 对比特币的价值是多少？

价值约 3000 亿美元的以太坊承载了今天大部分的 DeFi 活动。历史上，建立在以太坊上的 DeFi 应用程序占以太坊市值的 8% 到 50%，目前约为 25%。Uniswap 是以太坊上最大的 DeFi 应用程序，价值 67 亿美元，占以太坊上所有 DeFi 应用程序的 9%。

如果 DeFi 在比特币上达到以太坊的比例，我们可以预计 DeFi 在比特币上的应用总价值将达到 2250 亿美元 (占比特币的 25%)。随着时间的推移，这个数字可能在 720 亿美元到 4500 亿美元之间 (8% 到 50%)。这是假设比特币目前的市值没有变化。

领先的比特币 DeFi 应用程序最终可能价值 200 亿美元 (占比特币的 2.2%)，范围在 65 亿美元到 400 亿美元之间。这将使其成为加密生态系统中十大最有价值的资产之一。比特币即将重新成为万亿美元的资产。然而，它仍然拥有未开发的 5000 亿美元的机会。

展望未来

在过去的三年里，一波比特币可编程性的进步已经出现在地平线上。例子包括：Stacks、Lightning、Optimistic rollup、zk -rollup、Sovereign rollup、Discreet Log Contracts。最近的提案包括 Drivechains、Spiderchain 和 BitVM。

但成功的解决方案不会仅仅凭借其技术优势而取得突破。在比特币上启用 DeFi 的成功方法将需要以下几点：

- 与比特币的经济一致性：任何可编程的比特币层都应该直接与比特币的经济价值和安全性挂钩。否则，用户可能会将其视为对比特币的敌意或寄生。结盟可以采取桥接 BTC 作为 L2 抵押品和 gas 支付的形式。它还可以涉及使用比特币网络进行结算和数据可用性。

- 无需更改基础层的可行性：一些提出的解决方案需要比特币的硬分叉或软分叉。这意味着系统范围的升级。考虑到它们是多么罕见，它们不太可能成为早期的竞争者。然而，有些值得长期追求。

- 模块化架构：获胜的解决方案需要足够的可升级性，以融入新的技术进步。我们已经看到，在链上托管、共识设计、虚拟机执行和零知识应用方面，技术水平正在发生变化。拥有专有堆栈的半封闭系统将无法跟上。

- 无信任桥接：将资产从一条链连接到另一条链是非常困难的。如果做得好，它就像星际运输一样具有挑战性，考虑到潜在的灾难，从延迟不匹配到削弱漏洞。很少有去中心化的桥被尝试和验证。一个例子是 tBTC，它继续发展其设计和去中心化。

- 一场无情的地面游戏：两种受众对增长至关重要。1) 当前的比特币持有者和 2) 未来的比特币建设者。两者都以深奥的方式分散开来。交易所持有大约 10-20% 的比特币总供应量。大约 100 亿美元的比特币以各种标记形式存在于以太坊上。开发人员的思想分布在多链、多层堆栈上。这两个群体都需要一种「见好就收」的心态。

比特币被忽视的时代可能终于要结束了。在后 ETF 时代，华尔街终于意识到比特币作为一种资产的好处。下一个时代将是比特币作为一种技术的时代，人们将重新燃起对比特币的热情。