Coinbase 周报: DeFi 做市商被 SEC 纳入证券交易商

原文标题：Weekly: Framing the Narrative

发布日期：February 9, 2024

摘要：现货比特币 ETF 又是积极的一周；Farcaster 上的 Frames；Sui 跻身 TVL 前 10 名链。

作者：David Duong (机构研究主管)，David Han (机构研究分析师)

重点速览

• 加密市场已经开始反弹上涨，这与我们对未来几周的看好预测一致。
• 最近将 Frames 的引入让去中心化社交协议 Farcaster 的日活跃用户增长了 9-12 倍。
• Sui 最近进入了 TVL 前 10 的链，这也是 Top 10 中除 Solana 之外唯一一个非 EVM 链。

市场

加密市场已开始反弹，这与我们对未来几周的看好预测一致。我们认为下跌的季节性因素要到 3 月初才会出现。这一观点也反映了我们对今年 1 月反弹后美元走弱趋势的看法。这一判断基于我们对美联储降息预期以及我们上周报道中提到的 2024 年上半年经济放缓的因素。

在美国现货比特币 ETF 中，在前一周（截至2月2日）吸引 8.19 亿美元之后，资金流入有望连续第二周录得净正值。导致该趋势的一个重要原因是，灰度比特币信托（GBTC）的 “强制” 赎回压力已从前两周的 49400 万美元大幅放缓至日均 8700 万美元左右。

彭博社（Bloomberg）的数据显示，在全球范围内，从一些司法管辖区的高收费产品转向美国的低收费产品的情况有所缓解。在过去的五个工作日（截至 2 月 7 日），全球比特币交易所交易产品的净流入为 3.14 亿美元，年初至今的总量为 13.4 亿美元。这意味着其他地方的 4.84 亿美元的净流出使得美国的 ETF 受益，这些 ETF 年初至今吸引了 18.3 亿美元的净流出。

这与我们在四个平台上比特币交易量的盘中热图一致（见表1）。这表明，在过去四个月中，大多数交易活动都发生在美国工作日，且集中在美国东部时间上午 9 点至 11 点和下午 3 点至 4 点之间，是其他时间段的 2-3 倍。

然而我们之前曾说过，市场参与者不应该关注短期资金流动，因为当更多大型证券经销商获得批准并将这些资金纳入其典型投资组合时，新资本的更大释放将在稍后到来。这需要时间，因为资产管理公司仍在对这些产品进行尽职调查。此外，再平衡资金尚未完成，Genesis Global Holdco 在 2 月 2 日申报文件中提出寻求美国纽约南区破产法院的授权进行销售证明了这一点：

• 35.9M 股 GBTC （截至 1 月底价值 14 亿美元），
• 8.7M 股灰度以太坊信托（ETHE，1.7亿美元）以及
• 3.0M 股灰度以太坊经典信托（ETCG，3800 万美元）。

尽管如此，我们认为市场参与者可能会错过与现货比特币 ETF 相关的其他机会和主题，包括 (1) DeFi 活动的复苏，(2) ETH 后来居上的市场空间，以及 (3) 减半后来自比特币矿工的新增抛压。我们在最新的月度展望：后 ETF 交易主题中讨论了这些主题。其他一些值得注意的相关新闻：

• 以太坊上即将到来的 Dencun 分叉可能会在 2024 年 3 月 13 日发生，并在区块号 8626176 激活。
• EigenLayer（以太坊上的再质押协议）暂时取消了流动性质押池上限，直到 2 月 9 日

链上：社交运动

最近引入了 Frames 的去中心化社交协议 Farcaster（想想 Twitter + Reddit 之间的交叉）造就了日活跃用户 9-12 倍的增长，这让人想起 2023 年 9 月和 10 月 Friend.tech 等 SocialFi 协议的当时的盛况。Frames 使可编程话的 Casts（即类似于推文的社交帖子）具有交互性，允许用户铸造 NFT、玩视频游戏、注册订阅服务等等，所有这些都可以在用户的 Feed 中实现而无需任何跳转。我们认为，这代表了去中心化社交媒体中可能的 0 到 1 新用例，而这在传统社交平台上目前是不可能的。目前，大多数 Frame 都建立在 Base 上，即在 Coinbase 孵化的以太坊 L2。

也就是说，留住和发展用户网络是许多去中心化社交协议过去面临的一个挑战，即便是现有的 Web 2 公司（例如 Threads）也是如此。目前，围绕该行业的长期业务和创收模式仍在探索中。Farcaster 的区别在于它目前并没有将原生代币或积分系统作为工作重点，而是专注于用户体验和参与度。这表明平台上的增长是有机的，而不是由金融投机驱动的（我们认为这是净收益）。此外，要注册 Farcaster，用户需要提供电话号码或支付注册费，以尽量避免机器人充斥活跃数据。

可替代的 Layer1 网络

根据 DeFiLlama 的数据，Sui 最近进入了锁定总价值排名前 10 位的链，使其成为除 Solana 之外唯一一个非 EVM（以太坊虚拟机）链。Sui 与其他区块链（除了共识机制）的部分区别在于它对 Move 编程语言和以对象为中心的模型（与 UTXO 或账户模型相比）的核心关注。

Move 是一种为区块链量身定制的特定语言。它获得了开发者社区的好评。Solana 不仅计划在 Move 中实现智能合约开发，而且还有以太坊 L2 也计划以 Move 为中心。Move 旨在为创建智能合约提供更安全、更简洁的方法，同时通过形式验证实现更强大的安全测试。

尽管许多智能合约平台正在转向支持不同的开发者语言（例如，Solidity 和 Rust 都可以在 Solana 上使用），但 Sui 似乎没有任何扩展计划来集成其他语言。虽然这似乎会带来限制性，但这也意味着用户只能在一个完整的端到端 Move 生态系统中进行交互。这可以提高跨合约调用的安全性，并可能获得更好的端到端测试和验证。这也有可能缩短开发时间，同时降低 Bug 率。

Crypto 和传统领域的市场表现

（截至美国东部时间2月8日下午4点）

Coinbase 交易所和 CES 洞见

尽管成交量较低，但本周市场继续走高。“谨慎乐观” 是我们不断从交易者那里听到的一句话。尽管似乎对整体市场方向达成了一些共识，但争论的焦点是市场参与者应该在哪里增持投资组合。一些人认为，随着比特币减半的临近，BTC 将继续跑赢大盘，ETF 将变得更加广泛。其他人则为 ETH 后来居上的表现做好准备，指望 Dencun 分叉作为可能的催化剂和潜在的现货 ETH ETF 来创造出色的表现。还有一些人押注 SOL 的未来持续走高的表现。

供应问题是熊市的重要因素。例如，Mt. Gox 还款、各种实体在破产中工作以及持续的代币解锁流可能会给任何出价带来压力。尽管每个人似乎都知道这些风险的存在，但据我们观察，似乎很少有人因此抑制他们多头头寸的情绪。

资金利率

值得注意的 Crypto 新闻

机构

• 法官批准了 BlockFi 和 3AC 的和解协议，但细节仍保密 （The Block）
• BitGo 希望通过收购启动 RWA 代币化领域 (Blockworks)

监管

• 美国证券交易委员会扩大了 “证券交易商” 的定义，将 DeFi 做市商纳入其中 （The Defiant）。

综合

• 以太坊开发人员在 Holesky 测试网上部署 Dencun 升级（The Block）
• Dencun 升级预计将于 3 月 13 日将 “blob” 引入以太坊主网 （The Block）
• 当前，25% 的 ETH 供应量质押在链上 （The Block）

Coinbase

• 节省 740+ 亿美元：Crypto 如何让日常金融更公平、更便宜、更轻松（Coinbase 博客）

全球视野

欧洲

• DZ Bank（德国第三大银行）今年开始比特币交易试点阶段（彭博社）
• 17 家俄罗斯银行正式加入数字卢布试点的 “第二阶段”（Cryptonews）
• 德国警方在打击侵权行动中查获了价值 21 亿 美元的比特币（雅虎财经）

亚洲

• 中国反洗钱法框架将针对加密货币交易进行重大更新（bitcoin.com）
• 香港金融公司 VSFG 计划在第二季度申请现货以太坊 ETF（The Block）
• 香港将发布有关监管场外交易加密货币场所的意见 （The Block）
• 香港将加密货币交易所许可申请的最后期限定为 2 月 29 日，否则将面临关闭（CryptoSlate）
• 印度在选举年公布了临时预算，对加密货币征收高额税 （CoinDesk）

未来一周大事件