历史性时刻：美 SEC 批准 11 只比特币现货 ETF

作者：秦晋，碳链价值

比特币终于迎来了历史时刻！

北京时间1月11日，美国证券交易委员会主席Gary Gensler宣布美国SEC批准首只在美国上市的追踪比特币的交易所交易基金（ETF）。

美国证券交易委员会11日宣布纽约证券交易所、纳斯达克和芝加哥期权交易所全球市场提交的19b-4文件正式生效，允许这些市场最早于12日上市提供比特币现货ETF交易。距离批准前一天，申请机构宣布向投资者收取费用，并大幅降低费用，此举表明一场争夺投资者资金的激烈战争即将打响。

《路透社》将美国SEC批准比特币ETF形容为「加密金融与传统传统之间的重要分水岭。」这一期待已久的举措将使普通投资者有机会接触到比特币。

彭博社高级ETF分析师Eric Balchunas 表示，贝莱德可能会在现货比特币ETF交易首日注入20亿美元资产，打破首日流量记录。种子资金或将为贝莱德在11支ETF的竞争中提供动力。Eric Balchunas认为所有这些ETF在交易首日可筹集高达40亿美元的资金，并在两年内筹集500亿美元的资金。

根据美国证监会官方网站通知，美国SEC批准贝莱德(BLK.N)、Ark Investments、21Shares (ABTC.S)、富达、景顺(IVZ.N)和 VanEck 等公司11家公司的申请。部分产品预计最早将于周四开始交易。

「重要的是，委员会今天的行为仅限于持有比特币这一非证券商品的ETP。此举绝不意味着委员会愿意批准加密资产证券的上市标准。」Gensler在周三的一份声明中表示：「这一批准也并不表明委员会对其他加密资产在联邦证券法下的地位或某些加密资产市场参与者不遵守联邦证券法的现状有任何看法。」

今年6月，资产管理巨头贝莱德提交申请，导致其竞争对手纷纷提出申请。Ark Invest和21Shares的申请时间是最长的，而美国证券交易委员会在1月份对该基金的最后期限也导致许多业内专家预计，首批比特币ETF将在2024年开始后不久获得批准。

目前，有10多家不同的机构正在为推出比特币交易所交易基金进行正式准备，预计成为市场领导者之一的竞争将包括不同费用率和大量营销活动。有几家公司已经削减了原先提出的费用。

不能保证所有申请都会导致基金进入市场。Cboe网站周三下午表示，几只比特币ETF将于周四开始在其BZX交易所交易。

美国证券交易委员会委员Hester Peirce表示，监管机构此前拒绝比特币现货ETF申请的背后逻辑「令人费解」。「虽然这是一个让人反思的时刻，但这也是一个庆祝的时刻。我不是在庆祝比特币或比特币相关产品，监管机构对比特币的看法无关紧要。我庆祝的是美国投资者有权通过买卖现货比特币ETPs来表达他们对比特币的看法」。

然而，美国证券交易委员会委员卡罗琳-克伦肖（Caroline Crenshaw）表示，她不同意批准令，称「大量证据表明」比特币现货市场并不安全，无法避免欺诈或操纵行为。她说，现货和期货产品并不相同，她不同意2023年法院的判决。

她表示，今天，我们依靠的是一个分解的、不受监管的现货市场和一个美国证券交易委员会本身并不监管的期货市场之间的可疑关联。正如我所指出的，我们所依赖的是这样一种想法，或者说是希望，每当基础现货市场出现欺诈和操纵行为时，希望在对期货市场的监控中能够显现出来。我不相信这种透明度会存在。

比特币的里程碑

据《路透社》报道，这些产品经过十年酝酿，已经改变比特币游戏规则，让机构和散户投资者无需直接持有就可以接触到世界上最大的加密货币--比特币，并为饱受一系列丑闻困扰的加密行业带来重大推动力。

渣打银行分析师本周表示，仅今年ETF可能吸引500亿至1000亿美元的资金，可能推动比特币价格高达10万美元。其他分析师表示，五年内资金流入将接近550亿美元。

罗森布拉特证券 (Rosenblatt Securities) 董事总经理兼高级金融科技分析师安德鲁·邦德 (Andrew Bond) 表示：「这对于比特币作为一种资产类别的制度化来说是一个巨大的积极因素。」ETF的批准将进一步使比特币合法化。

受此消息影响，比特币上涨1%，至 46515 美元。一些分析师指出，市场可能已经消化了批准的消息——近几个月来，由于对ETF预期不断增强，比特币飙升70% 以上，并在本周早些时候触及2022年3月以来最高水平。

批准通过标志着美国证券交易委员会 (SEC) 的态度大转变，该机构十年来一直拒绝比特币ETF，因为担心它们很容易被操纵。美国证券交易委员会主席Gensler也是一名加密货币怀疑论者。

去年，在联邦上诉法院裁定该机构拒绝灰度投资公司将其现有灰度比特币信托基金（GBTC）转换为ETF的申请是错误的之后，美国证券交易委员会最终批准比特币ETF希望激增。该裁决迫使该机构重新审视其立场。

Gensler在一份声明中表示，根据法院的裁决，批准这些产品是「最可持续的前进道路」，但他补充说，该机构并不认可比特币，因为比特币具有风险和波动性。

灰度首席执行官Michael Sonnenshein表示：「与Grayscale的许多未来投资者一样，我们相信比特币可以改变世界，我们对通过美国监管的投资工具实现这一资产的民主化前景感到兴奋。」

部分产品将在纽约证券交易所上市，其交易所交易产品负责人Douglas Yones表示，此次批准对于ETF行业来说也是一个重要的「里程碑」。

ETF交易费用

ETF交易费用已成为潜在投资者关注的数字。在审批通过之前，各家申请机构多次更新S-1文件，更改ETF交易费用。争取在竞争激烈的比特币现货ETF竞赛中脱颖而出。直到最后一刻。11加申请机构才最终确定交易费用。据彭博社ETF分析师公布的数据显示：

贝莱德iShares费用在前12个月为0.12%，12 个月或AUM至50亿美元后上调至0.25%。Bitwise费用在前6个月为0 ，6个月或AUM至10亿美元后上调至 0.2%。Ark /21Shares费用在前6个月为0，6个月或AUM至10 亿美元后上调至0.21%。富达费用在2024年7月31日前为0，之后为0.25% ；

Wisdomtree费用在前6个月为0，6个月或AUM至10亿美元后上调至0.3%。Invesco Galaxy在前6个月为0，6个月或AUM至50亿美元后上调至0.39% 。Valkyrie费用在前3个月为0，3个月后为 0.49%。VanEck的费用为0.25%。富兰克林邓普顿的费用为0.29% 。Hashdex的费用为0.9%。灰度的费用为1.5%。

在11家公布交易费用的机构之中，全球最大的资产管理公司贝莱德iShares费用在前12个月为0.12%，12 个月或AUM至50亿美元后上调至0.25%。鉴于其知名度、业绩记录和数百只成功的基金，这家投资巨头很可能成为受欢迎的领跑者之一。

虽然有很多因素决定了ETF上市后的受欢迎程度和交易量，但在这种情况下，所有ETF都将持有相同资产--比特币，因此费用等细节就成关键区分因素。

彭博资讯ETF分析师James Seyffart曾采访时表示：「费用将至关重要。」我不认为发行商必须提供绝对最低的费用，但我确实认为他们不能收取过高的费用，而且还要保持竞争力。

这些费被用于支付托管服务、营销甚至工资等成本。根据晨星公司研究显示，2022年开放式共同基金和交易所交易基金的平均费用为0.37%，比20年前的0.91%低了很多。

Invesco和Galaxy带来了「大惊喜」，正如ETF分析师 Eric Balchunas 所描述的那样，他们表示将在前六个月和资产规模达到50亿美元时完全免收费用。之后6个月或AMU达到50亿美元，他们将上调至0.39%的费用。

内特-杰拉西（Nate Geraci）在X社交网站上写道：从纯粹的竞争角度来看，费用率在这一特殊类别中非常重要，杰拉西是投资咨询公司The ETF Store总裁，早在2011年就开始制作关于交易所交易基金的播客。

美国证监会关于批准比特币现货ETF声明（全文）

今天，委员会批准一些现货比特币交易所交易产品（ETP）股票的上市和交易。

我经常说，委员会在法律和法院解释法律的范围内行事。从2018年主席杰伊-克莱顿（Jay Clayton）开始到2023年3月，委员会否决了20多项现货比特币ETP交易规则备案。其中一项申请是由Grayscale 提出的，考虑将Grayscale比特币信托转换为ETP。

我们现在面临着一系列新的申请，与我们过去不批准的申请类似。然而，情况发生了改变。美国哥伦比亚特区上诉法院认为，委员会未能充分解释其不批准Grayscale拟议ETP上市和交易的理由（Grayscale 令）。基于这些情况以及批准令中更充分讨论的情况，我认为最可持续的前进道路是批准这些现货比特币ETP股票的上市和交易。

委员会对全国证券交易所提交的任何规则进行评估的依据是，该规则是否符合《交易法》及相关法规，包括是否旨在保护投资者和公众利益。委员会保持中立，不对特定公司、投资或ETP的基础资产发表意见。如果证券发行人和上市交易所遵守《证券法》、《交易法》和委员会的规定，那么该发行人必须与其他任何人一样，获得进入我们受监管市场的同等机会。

重要的是，委员会今天的行动仅限于持有一种非证券商品--比特币的ETP。这绝不意味着委员会愿意批准加密资产证券的上市标准。这一批准也不意味着委员会对其他加密资产在联邦证券法下的地位或某些加密资产市场参与者不遵守联邦证券法的现状有任何看法。正如我过去所说，在不对任何一种加密资产进行预先判断的情况下，绝大多数加密资产都是投资合约，因此受联邦证券法管辖。

如今，投资者已经可以通过一些经纪公司、共同基金、国家证券交易所、点对点支付应用程序、不合规的加密货币交易平台，当然还有灰度比特币信托，买卖或以其他方式接触比特币。今天的行动将包括对投资者的某些保护：

首先，比特币ETPs的发起人将被要求对产品进行全面、公平和真实的披露。任何上市交易的比特币ETP的投资者都将受益于公开注册声明和规定的定期文件中的披露。虽然这些披露是必需的，但重要的是要注意，今天的行动并不认可所披露的ETP安排，例如托管安排。

其次，这些产品将在注册的全国性证券交易所上市交易。这些受监管的交易所必须制定旨在防止欺诈和操纵的规则，我们将密切监督这些交易所，确保它们执行这些规则。此外，委员会将全面调查证券市场中的任何欺诈或操纵行为，包括利用社交媒体平台实施的计划。这些受监管的交易所也有旨在解决某些利益冲突以及保护投资者和公众利益的规则。

此外，现有的规则和行为标准将适用于获批ETP的买卖。例如，这包括经纪自营商向散户投资者推荐ETP时的最佳利益条例，以及《投资顾问法》规定的投资顾问的信托责任。今天的行动并没有批准或认可加密货币交易平台或中介机构，因为它们大多不符合联邦证券法的规定，而且往往存在利益冲突。

第三，委员会工作人员正在单独同时完成对10只现货比特币ETP注册声明的审核，这将有助于为发行人创造一个公平竞争的环境，促进公平和竞争，使投资者和更广泛的市场受益。

自2004年以来，本机构在监督现货非证券商品ETP（如持有某些贵金属的商品ETP）方面积累了丰富经验。这些经验对于我们监督现货比特币ETP交易非常有价值。

虽然我们对其优点持中立态度，但我要指出的是，金属ETPs的基础资产具有消费和工业用途，而相比之下，比特币主要是一种投机性、不稳定性资产，也被用于非法活动，包括勒索软件、洗钱、逃避制裁、和恐怖主义融资。

虽然我们今天批准了某些现货比特币ETP股票的上市和交易，但我们并没有批准或认可比特币。投资者应对比特币及其价值与加密货币挂钩的产品的各种风险保持谨慎。

什么是现金赎回模式？

过去几周，美国证券交易委员会通知比特币现货ETF潜在供应商，创建和赎回过程将以「纯现金」为基础，而不是「实物」。这是否会对产品的有效性产生实质性影响？BitMEX Research认为，这可能会在一定程度上影响产品的吸引力和有效性。这并不是说这些ETF 会失败，只是说这些产品可能没有那么强大。

BitMEX Research表示，我们分析了全球超过10180种ETF产品数据库，并尝试确定每种情况下的创建和赎回流程。从产品数量来看，现金产品相当普遍，占21.7%。这代表了2208种ETF。据我们所知，其中许多产品只收取现金是发行人的选择，而不是监管机构的要求。当数据按资产细分时，仅有现金的产品要少得多，仅占7.4%。在11.6 万亿美元行业中，这相当于8620亿美元的资产。

我们还研究了ETF的跟踪误差，这是衡量产品有效性的标准之一。跟踪误差是衡量ETF跟踪基准密切程度的指标，就比特币ETF而言，基准是比特币价格指数，由现货交易活动得出。数据显示，与允许实物创设的产品相比，现金ETF的跟踪误差往往较小。

ETF如何运作？

如果ETF交易溢价（通常是由于买方多于卖方造成的），授权参与者（APs）就有动力购买相关工具并将其交付给发行商，以获得新的 ETF 单位。然后，由于ETF溢价交易，授权参与者可在市场上出售新的ETF单位并获利。

如果ETF以折价交易，则情况相反。AP在市场上买入ETF单位，将其提供给发行人，然后收到相关资产。然后出售相关资产，产生利润，因为产品是以折扣价交易的。

最重要的是，应该有多个相互竞争的 AP。这可确保产品能够处理大量资金流动，并具有较低的跟踪误差。

如果只允许现金申购和赎回，ETF 结构的大部分优势就会丧失。现在，只有发行者可以在市场上买卖比特币。使ETF有效的许多竞争将不复存在。