CoinW Academy：2023-2024 加密货币行业年度研究报告

作者：Kris Xu，CoinW Academy

2023年我们共同见证了加密货币领域的蓬勃发展。其间，冲突与融合交织，展现出行业快速演变的多层面态势。在这个高速演进的环境下，监管与合规成为了本年度的主旋律。

加密货币市场的增长源于全球范围内对加密货币的广泛接纳与应用，这一全球化趋势对市场的塑造与影响尤为显著。回顾2023年，深入分析加密货币市场的发展动态以及市场格局的演变成为了必要之举。

今天，我们将以宏观视角审视加密货币领域，从区块链技术的发展到各个细分领域的赛道板块，全面分析并评估加密货币行业的现状。在考量技术变革的同时，对行业趋势、监管态势以及市场表现进行综合分析，以期更深入地理解和把握加密货币行业的发展走向。

2023年加密货币市场综述

2023年加密货币市场的市值数据揭示了其全面发展的脉络。初期，市值经历了持续而逐渐上升的波动，迅速于2023年初飙升直至超过1万亿美元。随后，市值呈现出相对较大的波动，但总体趋势仍呈稳步增长。2023年第二、三季度整体呈现震荡态势，市值维持在1.1万亿至1.3万亿美元区间，随后在第四季度突破并稳定维持在1.5万亿美元上方。市值一度攀升至1.6万亿美元，并持续维持在此水平上，为2023年的加密货币市场完美收官。

图一：2023年加密货币总市值

赛道板块盘点

2023年在加密货币领域见证了前所未有的动荡与创新，以太坊和比特币作为代表，引领着一个全新的竞争时代。这一年，无数基础设施和公链项目蓬勃发展，它们不仅在去中心化方面有所突破，更专注于提供快速、便捷的交易体验，并积极塑造适应市场需求的实际应用场景。这些创新者们不断推动着技术和应用的边界，引领着加密货币行业进入了更为多元化和成熟的发展阶段。

上海升级后的以太坊

2023年上半年，加密货币领域的焦点完全聚焦在以太坊上海升级（EIP-4895）上。这次升级对于以太坊质押者而言是一个备受期待的重大转变。它允许质押者解除作为验证者质押的资金。

Liquid Staking Derivatives

质押ETH作为以太坊权益证明机制的一环，质押者需锁定32枚ETH来运行验证者节点，确保网络安全和验证交易的有效性。上海升级的实施赋予了质押者提取这些已锁定ETH的权利，这一功能在此前的信标链上并未实现。

这个变革加速了流动性质押衍生品市场的演进，即Liquid Staking Derivatives（LSD）。透过LSD服务，人们可以交易质押的以太坊（ETH）在不同平台上衍生出代币化版本（例如sETH）。随着质押ETH代币化版本流动性的提高，消减了ETH原本可能产生的巨大抛售压力，对以太坊价格稳固形成了显著影响。LSD也成为了2023年最热门的领域，像Lido Finance、Rocket Pool等优秀的LSD服务提供商的治理代币也成为最热门的交易代币之一。

图二：各协议质押的ETH数量

Layer 2

Layer 2技术是解决以太坊网络拥堵的重要方案。它们旨在提高交易速度、降低交易费用，并改善用户体验。目前主流的Layer 2技术以Rollup为主，而其中的Optimistic Rollup又占据了统治性的地位。目前Optimistic Rollup中的Arbitrum与Optimism占全部Rollup类Layer 2公链Total Value Locked（TVL）的74.7%，生态协议、项目及工具占比更是高达66.8%，甚至我们可以说Arbitrum和Optimism就是Layer 2公链的绝对核心。

在2023年Rollup类Layer 2呈现了史诗级的增长，其TVL从年初的44.4亿美元飙涨到了今天的178.4亿美元。对比于Optimistic Rollup，ZK Rollup显然在2023年棋败一招。代表项目zkSync和Starknet在2023年未制定明确的代币部署计划，而且在兼容以太坊虚拟机（EVM）方面面临多重问题。这些挑战使得ZK Rollup的市场份额远远落后于Optimistic Rollup。

虽然ZK Rollup技术具备高度安全性和数学验证优势，但其在实际应用和广泛采用方面尚需克服多项难题。随着Starknet空投计划的推出，zkSync的EVM兼容愈发成熟，我们对ZK Rollup的发展报以乐观的态度。

图三：Layer 2 TVL

坎昆升级与EIP-4844

坎昆（Cancun）升级是继上海升级之后对以太坊（ETH）的额外改进，主要包括备受关注的EIP-4844。EIP-4844引入了一种新的交易类型Blob，将交易数据移动到一个临时的“blob”存储中，从而实现廉价的存储成本。这项升级旨在提高以太坊Layer2的速度，据称有望将其提高10倍甚至达到100倍，同时大幅降低成本。

坎昆升级的目标启动时间是在 2024 年初，当前测试网Devnet正在紧锣密鼓的推进测试工作，确保坎昆升级能顺利部署。这一升级将极大地刺激Layer2生态的发展。在以往，用户的Layer2 Rollups支付的交易成本绝大多数都是由于数据存储造成的，EIP-4844的实施将使得Layer2的交易费用降低一个数量级，每笔交易的成本将便宜数十倍。这将推动更低的交易费用和更好的交易体验，可能催生出更多的应用场景，我们认为坎昆升级将是以太坊Layer2发展的重要转折点。

图四：图解EIP-4844

比特币生态的文艺复兴

铭文，古代中国殷商西周时期在青铜器上铭刻的一种文字。然而，我们今天所称的铭文——比特币铭文，是通过Ordinals协议将内容写入比特币最小单位聪（satoshi）进行铭刻的一种独特资产。这种铭文形式不拘一格，可涵盖文字、图片、视频和音频等各类信息，而且每个聪都被赋予唯一的序数，因而具备了独一无二的编号。

在比特币生态的发展中，人们曾经探讨过多种方式来激发其活力，无论是链下验证、闪电网络，还是由某次分歧所引发的分叉。意想不到的是，铭文，或者说Ordinals协议，竟然成为了唤醒比特币生态的催化剂。

Fair Launch，新的加密资产发行方式

过去，传统的代币发行模式往往局限于VC机构的投资，由项目方开发，并最终以回报初期投资者的方式发行代币。这种方式让普通投资者通常只能在二级市场参与投资。这种代币发行方式常常笼罩在“黑盒”之中，代币的分配不公平，信息不透明。大型的投融资机构往往享有更多的“投资特权”，有时甚至出现提前解锁代币或隐藏解锁代币的行为，这违背了代币经济学在白皮书中的承诺。

公平发行（Fair Launch）在去中心化的加密网络中颠覆了传统的代币发行模式。它将代币的赚取、拥有和管理权力交给了社区，从一开始就确保了任何人都有机会参与。这种公平发行的核心理念在于防止早期访问、预挖或不公平的代币分配情况的出现。

比特币（BTC）被认为是最早的公平发行代币之一。任何人都可以通过为比特币网络提供算力来获取代币。如今，这种传统已经从比特币延伸到了比特币生态代币BRC-20。Fair Launch让代币的分发更具包容性，让社区以公正和透明的方式参与代币的创造和运营。

图五：ORDI部署代码

在加密市场中，像ORDI、SATS等加密货币资产的流行是出于多方面原因。这些BRC-20代币的热度引发了其他公链网络的仿效，甚至吸引了许多支持智能合约的区块链网络加入了这场“文艺复兴”。

然而，值得承认的是，BRC-20代币仍然存在着一些局限性。其中一个显著问题是它们受制于第三方索引系统，导致许多仿冒币进入市场，就像近期出现的仿冒SATS代币一样。这种代币曾被黑客利用了TS连字符的欺诈手法，成功绕过了索引系统的检测，并被上架到了DEX市场。这暴露了BRC-20代币在索引验证和过滤方面的一些弱点。

图六：ORDI2023年价格走势

铭文市场的繁荣带来了无休止的争议。由于BTC网络天然存在的问题，高昂的Gas费用和链上网络的异常拥堵一直备受诟病。频繁的BRC20代币交易导致了BTC网络Gas费用的飙升，甚至在热门代币产品集中铸造时，Gas费用一度飙升至每单位300sat/vb。这种情况让比特币矿工乐见其成，也有人认为矿工是比特币生态繁荣的幕后推手。

与此同时，这些问题引起了许多比特币原教旨主义者的不满。2023年12月6日，Bitcoin Core的开发者Luke Dashjr发文指出，比特币铭文（Inscriptions）正在利用Bitcoin Core的漏洞对比特币区块链进行攻击。这些“垃圾”数据遗留在比特币链上，导致了网络的拥堵。Luke Dashjr希望在2024年的v27版本发布之前，能够最终修复这一问题，从根本上解决铭文带来的隐患。

然而，明显的是，铭文市场带来的利润和热度让绝大多数节点维护者和矿工站在了一起。我们相信市场有着自己的规则和规律。比特币作为去中心化的代表，开发者很难独断专行。市场和用户将做出正确的选择。百花齐放将成为BRC20市场甚至更多区块链网络生态及其代币的主旋律。

真正的数字藏品——比特币NFT

在Ordinals协议早期出现时，比特币NFT才是最早的应用实例。Bitcoin Punks，基于比特币主网Ordinals协议，于2023年2月9日15时完成了铸造，总数1万个。尽管它模仿了以太坊上知名的蓝筹NFT项目Crypto Punk，但仍引起了广泛的炒作和讨论。接着，Bitcoin Ape也以1比1的形式被复制到比特币网络上。人们开始认识到，即使比特币区块链不能创建智能合约，也能拥有NFT。

埃隆·马斯克曾在《Joe Rogan Experience》中表示，许多NFT并非完全储存在链上，有些人的NFT存储在外部服务器上，这可能会对持有者构成风险。换句话说，他认为以太坊和其他EVM系公链上的NFT并非“真正的NFT”，这些NFT只是把元数据上传到链上，而图片等实际数据则存储在中心化的外部服务器上。

这种观点为比特币NFT的发展路径提供了新的佐证，在比特币区块链上的NFT是真正被铭刻在链上的。这种特性被认为是“真正的NFT”。

专注于NFT市场的Yuga Labs旗下的无聊猿NFT项目率先进入比特币NFT市场，推出了TwelveFold，这是Yuga Labs在比特币网络上的首个NFT合集。随后，越来越多的机构开始关注比特币NFT市场的潜力，市场也迎来了史诗般的增长。

首个蓝筹项目“比特蛙Bitcoin Frogs”引爆了NFT市场。作为最早期的10K NFT之一，比特蛙的价值迅速攀升，目前其地板价已达到0.28BTC。比特币NFT市场还涌现了许多原创的艺术作品，这些作品充分利用比特币区块链的特性，如MNCHRMS的作品以黑白二色完美展现了比特币简约即永恒的理念。

图七：热门Bitcoin NFT

截至目前，比特币链上NFT销售额已达18.3亿美元，位列NFT销售额第三位，仅次于以太坊（421.2亿美元）和Solana（46.2亿美元）。比特币NFT市场的潜力仍有待进一步挖掘。

Meme的继承人，DRC-20

Dogecoin最初被视为比特币的克隆版本，其因幽默诙谐的特性以及擅长传播的模因属性而在全球范围内广受欢迎，成为当之无愧的“模因之王”。随着BRC-20生态代币在加密货币市场的狂野增长，为了开拓更多可能性以及探索模因文化在铭文市场的潜在前景，DRC-20横空出世。

Ordinals协议在BRC20生态中扮演了至关重要的角色，而Cardinals则是DRC20生态的最大助力，它定义了狗狗币中最小的不可分割单位——“elon”。在狗狗币系统中，1个狗狗币等于1亿个埃隆。每个埃隆按照开采的顺序进行序列编号，从0开始。这些编号被称为“基数，Cardinals”它们代表了每个埃隆在总供应中的顺序。

DRC-20标准不仅为狗狗币带来新的发展前景，更是对传统加密货币范式的一种有趣和有创造性的改变。通过引入Cardinals，狗狗币社区在模因和加密货币之间建立了独特的联系，这也为DRC-20代币的未来发展打下了坚实的基础。

我们认为，在Fair Launch模式流行于当下的时代，Memecoin有它天然的属性优势，除了BRC20引领的比特币生态，DRC20引领的狗狗币生态在未来也不容小觑。

DeFi，回归加密货币的金融本质

在2022年底，FTX的雷曼时刻给中心化交易所（CEX）蒙上了一层阴影，这促使用户迫切关注如何安全处理其加密资产。相较于2021年DeFi万众创新的时代和DeFi Summer带来的金融机遇，2023年DeFi行业的主旋律显现出平稳的发展趋势。这一点可以从全体DeFi项目的总锁仓价值中窥见端倪。与加密货币市场总市值全年增长205.89%相比，DeFi项目的总锁仓价值仅增长了51.04%。

图八：DeFi TVL

目前，DeFi板块热度主要集中在流动性质押，借贷协议，跨链桥，去中心化交易所，稳定币，RWA（现实世界资产上链）等协议上，协议收入成为衡量DeFi项目价值的重要指标。

Maker自2022年开始逐步购买美国国债，以获取利率上升所带来的收益。在2023年的八次美联储利率决议中，美联储进行了四次25个基点的加息，同时也有四次维持利率不变的决定。Maker作为受益者之一，以9,591万美元的收入高居DeFi项目收入榜首。

得益于上海升级的成功实施和LSD赛道的蓬勃发展，排名第二的是Lido，其收入为5,579万美元。前文有提及LSD赛道的概况，这里不再赘述。紧随其后的是排名第三的PancakeSwap，收入为5,231万美元；第四名是资产管理协议Convex Finance，收入为4,223万美元；第五名则是去中心化的永续掉期交易所GMX，收入为3,752万美元。

图九：2023年DeFi协议收入排行榜

DeFi协议在公链中的分布中，以太坊确实是无可争议的领导者。以太坊链上拥有2363个DeFi协议，其总锁仓价值（TVL）高达332.98亿美元。其次是Tron，虽然仅有20余个协议，但其高达80亿美元的TVL仍让其处于领先地位。

尤其值得关注的是Solana，近一个月其TVL增长达到了惊人的98.98%。我们将持续关注Solana，期待着它未来的发展。

RWA现实世界资产如何上链？

我们关注到，RWA（现实世界资产上链）是今年最热门的赛道之一。许多老牌DeFi项目纷纷入局，但整体市场仍处于早期阶段。受制于当前传统金融和监管机构对加密货币合规发展的需要，RWA似乎是一个好话题。贝莱德、摩根等知名华尔街机构都认为RWA将是万亿级别的市场。

在2023年，许多RWA项目有了实质性的突破和进展。MakerDAO 是 DeFi 领域内最早采纳 RWA（现实世界资产）的协议之一，早在 2020 年就开始将 RWA 纳入其策略规划，用以扩大 DAI 稳定币的发行。DAI 作为与美元挂钩的稳定币，是 MakerDAO 最常见的应用之一。

该协议设立了多个 RWA 金库，主要以美债作为抵押品。尤其在 DeFi 行业整体低迷的当下，MakerDAO 进一步加大了对 RWA 的布局，尤其是美债的投资。2023年，该平台不断扩大 RWA 的范围，包括了与 Coinbase 的合作，通过其托管服务开设现实资产金库，并向其中注入高达 5 亿美元的 USDC 稳定币，并支付了 2.6% 的年利息。MakerDAO 也通过 RWA 金库购买和投资了大量美债。通过更有效地分配资产到国债和投资级债券，并提高向 DAI 借款人收取的费用，MakerDAO 的收入有了显著增长。前文提到，Maker作为购买美债的最大受益方，以9,591万美元的收入高居DeFi项目收入榜首。

除了MakerDAO，Compound也是RWA赛道的领头羊之一。Compound宣布成立专注链上债券的新公司 Superstate，Superstate 的基金将投资于「超短期政府证券」，包括美国国债、证券等。

当谈及 RWA 现实世界资产时，目前大多数项目主要集中于美国国债和证券的投资。但也有不少项目在探索链上借贷、合成资产、链上房地产、碳交易以及其他现实世界藏品交易方面做出了不懈的努力。我们相信，随着区块链行业的合规发展，2024 年的 RWA 赛道将创造更大的市场价值。随着创新不断涌现，更多具有创造力的新型链上资产也即将诞生。

X to Earn

X To Earn已被誉为Web2和Web3的完美融合，备受各大投资机构追捧。这一模式最初源自早期的DeFi质押项目，即Stake to Earn，通过质押代币实现相应的质押收益。随着加密货币市场的不断发展，这一模式被应用到越来越多的领域。

X to Earn中的X通常代表着项目的应用场景，而"to Earn"则指明了其具有盈利模式。这一模式已经深入到生活的方方面面，其中游戏是最佳的结合点之一。链游Axie Infinity首次提出了玩赚（Play to Earn）概念，游戏玩法、代币经济学和NFT市场都围绕Play to Earn的模型展开。从此，越来越多的概念都开始引入X to Earn的理念和相应的资产发行方式。

2023年涌现了大量X to Earn项目，其中以Play to Earn和Social to Earn最为突出。这些项目延伸并发展了许多成熟的经济模型和金融体系，即我们所熟知的GameFi与SocialFi。

GameFi

去中心化应用技术正日趋成熟，各大公链上的NFT应用场景不断扩展，引发了GameFi市场的爆炸性增长。根据GameIndustry.biz发布的全球游戏市场报告，全球游戏市场总收入约为1840亿美元。这一庞大的市场吸引了众多投资机构和游戏开发商的关注，他们开始探索与Web3技术的结合，甚至许多Web2游戏也在尝试进行区块链改造。

传统游戏开发商通常依靠独特的游戏内容和优秀的游戏体验吸引玩家付费。而GameFi则以截然不同的方式运作，它先建立起完善的代币经济系统，依靠玩家能够通过游戏赚取收益（Play to Earn）来吸引他们参与游戏。无数Web3游戏开发商正沿着这一道路探索，然而，如何吸引新用户成为了一个挑战。他们依赖于公链上的性能、费用以及交易的便捷程度。同时，受限于成本和人才短缺，游戏体验的不足也是一个重要问题。但无论如何，游戏仍是进入Web3世界的理想入口。我们预计在未来，GameFi将成长为一个价值数千亿美元的市场。

图十：GameFi公链占比

迄今为止，已有超过2700款游戏在区块链上活跃，GameFi市值已达到85.6亿美元，每日活跃玩家超过123万人次。在这些游戏中，30.8%运行在BSC链上，18.5%在Polygon，17.7%在以太坊，这三者占据了GameFi绝大部分份额。

值得关注的是许多新兴的链游活跃在Arbitrum上，比如最近非常火爆的xPET。xPET是一款基于拓展程序嵌入X的宠物养成游戏，宠物可以进行推特陪伴、农场、冒险、PVE等活动，最终产生代币收益。玩家通过代币消耗升级宠物，进而扩大相关收益。这种GameFi与SocialFi的结合是全新的尝试，利用已有的社交网络去扩展宠物游戏或许是GameFi获取新用户的突破之道。
SocialFi

SocialFi的探讨主要集中在两个核心方面：第一是建立去中心化社交媒体模型，第二是构建可行的经济模型来支持这些平台。在这个领域，许多项目都在不同的角度上进行了探索。例如，建立了全面去中心化社交应用的Lens Protocol，以及在经济模型上取得成功的FriendTech。

然而，目前还没有找到有效的方法将这两个关键点有效结合起来，导致许多SocialFi项目快速兴起却很快衰落。以FriendTech为例，它是一个融合了金融工程的原创去中心化社交应用。该应用提供了一个聊天室，允许用户购买推特KOL或其他人的密钥，从而获得对他们内部群聊的访问权限。密钥的价格随市场需求而变动，购买者越多，价格就越高。项目方收取10%的手续费与聊天室创建者进行分享。

这一经济模型迅速吸引了许多在社交媒体上有影响力的人士加入。他们的粉丝为了获取独家信息而愿意花费高昂的费用购买密钥。然而，随着这些影响者创作热情的减退，再加上平台缺乏维持活跃度的有效方法，以及密钥价格不断攀升，最终导致了这个社会实验的彻底失败。

展望2024

喜迎2024，CoinW Academy将持续深入研究加密货币和区块链行业，致力于提供更加丰富、高质量的研究内容。我们对加密货币和区块链行业的未来充满信心，坚信未来的发展前景必将引人瞩目。以下是我们着重关注、预计在2024年可能出现突出进展的领域：

DeFi（去中心化金融）的复兴之路: 随着DeFi的不断发展，迎合全球加密市场合规化的趋势，我们预计会见证更多拥抱监管的合规去中心化金融产品和服务涌现，更完善的治理模式和更高效的流动性解决方案。同时，传统金融机构的加密货币理财产品也可能集中涌现，更多的资金会受益于这一动作，DeFi的复兴之路首当其冲。

比特币铭文市场：比特币和其他公链铭文将继续迎来创新。尽管受到铭文索引机制和当前技术不够成熟的限制，黑客攻击和未知漏洞可能对铭文产业造成一定冲击，但更多底层设施的开发和探索也将推动这一领域的发展。在代币化铭文之外，图片NFT类铭文也将成为重要的研究方向。

Fair Launch：公平发射类资产在2023年成为最炙手可热的资产发行方式，吸引了大量新用户的参与。随着加密货币领域逐渐融入监管框架，Fair Launch的代币发行方式也逐渐受到更多主流机构的认可和接纳。公平公正的代币发行方式在合法性方面备受关注和认可，这一趋势在2024年预计将持续扩大。我们预计Fair Launch类资产将持续扩展其影响力，成为主流代币发行方式，并且有望延伸至更多资产类型。

RWA：随着现货比特币ETF的推进，越来越多的传统金融机构资金即将进场加密货币行业。而加密货币行业已有的去中心化金融项目也将继续融入更多现实世界资产（RWA）并在现有的基础上扩充更多现实世界的资产类别，特别是碳中和、房地产、有价证券等契合区块链理念的项目和应用将在这一领域继续探索。

GameFi：游戏是连通传统互联网（Web2）与Web3的重要桥梁，游戏也是带来新增用户的重要入口。在2024年，预计有更多专属于游戏的公链项目萌发，更多链改游戏即将加入区块链的行列。更多融合了社交元素的链游会结合SocialFi与GameFi，迎合痛点，消除弱点，为游戏的品质和用户的增长做出努力。

非EVM公链：这将是一个百花齐放的时代，更多的公链项目将不再受制于以太坊虚拟机，非EVM高性能公链的研究和开发将取得更多价值成果。同时，跨链桥和万链互联也是重要的研究议题，更多模块化区块链，应用链也将出现在市场里等待用户的检验。

Layer 2:备受关注的Starknet和zkSync的预期空投将成为2024Layer 2赛道的重点关注方向，坎昆升级后对诸多Layer 2公链带来的性能提升也不容小觑，丰富多彩的dapp和低价优质的链上交互即将成为可能。

CoinW Academy将继续关注这些领域的发展，并与行业专家、学者和开发者保持密切联系，为广大学习者提供及时、准确的信息和见解。在这个不断变化的领域中，我们相信知识和理解将是成功的关键。因此，让我们共同期待并努力塑造加密货币和区块链行业的光明未来。