Grayscale Research：揭秘比特币的所有权格局

原文标题：《Demystifying Bitcoin 's Ownership Landscape》

原作者：Will Ogden Moore，Grayscale Research

编译：Luccy，BlockBeats

编者按：一个普遍存在的误解是，少数个体拥有大量比特币。然而事实并非如此，来自包括 Glassnode、 Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries 在内的多个来源数据显示，比特币的供应在全球范围内广泛分布在各种个人、群体和组织之间。

灰度分析对比了不同的比特币所有权群体，特别是那些表现出较强的价格不弹性的群体，阐释了它们对比特币市场的影响。文章指出，不流动和长期持有者的供应水平创下历史新高，而短期供应则降至最低水平。这一趋势可能使比特币的所有权动态更为敏感，可能加剧全球宏观事件和加密市场的影响。

• 比特币的拥有权广泛分布在各种群体中。有 74% 的比特币持有者拥有的比特币数量不到 0.01 个（截至 2023 年 11 月 6 日约为 350 美元）。

• 大约 40% 的比特币所有权属于可辨识的类别，包括交易平台、矿工、政府、上市公司的资产负债表以及休眠的供应。

• 值得注意的是，其中一些群体代表了「粘性供应」，这可能会增加需求相关的有利因素的影响，包括 2024 年比特币减半或潜在的现货比特币 ETF 批准。

随着我们逐渐接近 2023 年底，两个重要事件正引起广泛关注： 2024 年比特币（「BTC」）减半和美国可能推出的现货比特币 ETF。这两个事件都有可能扩大寻求接触比特币的投资者范围和广度。一个普遍存在的误解是，少数个体拥有大量比特币。然而事实并非如此，由于比特币区块链的透明性，任何个体都可以实时监测比特币的信息，包括其所有权结构。来自包括 Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries 在内的多个来源数据显示，比特币的供应在全球范围内广泛分布在各种个人、群体和组织之间。

在这篇文章中，Grayscale Research 试图澄清有关比特币所有权的一些常见问题，并深入探讨各种所有权群体的影响。我们还讨论了比特币供应的「粘性」，以及为什么它在当前时刻尤为重要，以及这可能对未来的资产产生何种影响。

粘性供应指价格相对缺乏弹性或短期内不太可能出售的供应。

比特币的拥有者广泛分散

绝大多数比特币持有者都是小型投资者，截至 2023 年 11 月 6 日，大约 74% 的比特币地址持有的比特币数量少于 0.01 BTC，价值约 350 美元，如下图 1 所示。与其他历史上的高风险、高回报资产（如私募股权和风险投资）形成对比，这些资产仅对合格投资者开放，而比特币则面向全球零售观众（拥有互联网访问权限）。因此，比特币的所有权结构反映了比特币技术的去中心化、开源性质。实际上，仅有 2.3% 的比特币持有者拥有 1 BTC 或更多（截至 2023 年 11 月 6 日，每个比特币价值约 35, 000 美元）。

图 1 ：比特币地址分布

注：为了方便阅读，美元数额已经四舍五入， 1 枚比特币价值 35, 000 美元。

除了比特币主要分散在众多小持有者之外，大多数比特币最大的持有者代表的是「众多」而非寥寥数人。截至 2023 年 11 月 6 日，按比特币持有量排名前五的钱包地址中，要么是加密交易平台，要么是政府实体，如下图所示。

图 2 ：按余额排名的前 5 个总体比特币钱包地址

注：通常，交易平台持有多个钱包/地址，这就是为什么 Binance 在这里出现多次。来源：Bitinfocharts、Grayscale Investments。截至 2023 年 11 月 14 日的数据和持仓以美元计。本图表中比特币价格为 36, 891 美元。

值得注意的是，交易平台地址，如 Binance 和 Robinhood ，代表着数百万个体。例如，Robinhood 每月拥有 1100 万名在其平台上持有和交易比特币的用户，而作为全球最大的加密交易平台之一，Binance 每月活跃用户接近 9000 万。此外，上述美国政府地址代表的是机构而非个人的所有权。

比特币的持有者涵盖了从交易平台到上市公司再到主要政府的各种机构。尽管这些群体的一些成员可能与其他群体重叠（例如，不活跃的供应和矿工或上市公司和矿工），但大约 40% 的比特币总供应可以归因于可识别的所有权群体，如交易平台、政府实体、上市和私人公司（例如，特斯拉和 Block Inc.）、维护比特币网络的矿业公司、ETF 和其他上市基金、Wrapped BTC、消费者交易平台（例如 Robinhood）以及不活跃的地址。下图展示了每个群体。

Wrapped BTC 是指锁定在智能合约中并作为另一个区块链（例如以太坊）上的衍生品持有的比特币

图 3 ：比特币可识别供应

注：Grayscale 的持有反映在「ETF 和基金」类别中。此类别包括基于期货的产品和其他持有比特币的基金。来源：Bitcoin Treasuries、Arkham Intelligence、Glassnode、Bitinfocharts。注：某些群体之间可能存在一些重叠（例如，供应在过去 10 年最后活跃和矿工）。所有数据截至 2023 年 11 月 13 日，仅供说明目的，可能会发生变化。

对于投资者来说，了解和分析比特币最大的持有者以及这些持有者对比特币供应动态的潜在影响是很重要的。

其中一些具体的所有权类别反映了潜在的「粘性」供应动态，换句话说，这些持有者在特定资产上持有长期仓位。例如， 14% 的比特币供应在 10 年内没有移动。我们认为这部分供应可以归因于中本聪所拥有的原始比特币、丢失的比特币或地址以及长达十年的持有者。如下图所示，自 2019 年以来，十年不活跃供应一直在增长，目前处于历史最高水平。

仅供说明目的。

似乎表明相对「粘性」供应水平的其他所有权群体包括矿工和交易平台，它们分别占总供应的 20% （约 9% 和约 11% ）。如下所示，尽管比特币价格随时间发生了相当大的变化，但这两个所有权群体在历史上一直相对不受价格弹性影响。这可能是因为矿工随着时间累积比特币作为奖励，通常只出售用于支付运营成本的比特币。在过去，矿工净流出的时期，例如 2022 年 11 月，对比特币的整体矿工余额影响相对较小。这表明矿工的整体比特币余额很可能包括大量的长期持有者。短期内某些程度的价格不弹性可能也延伸到其他所有权群体，如 Wrapped BTC（总供应的 1.25% ）。

那么，这些所有权群体表明价格不弹性有什么重要意义呢？

在短期内，比特币所有者之间相对水平的价格不弹性可能会增加与需求相关的顺势风的影响。这可以与传统金融市场中的「低流通量」股票相比，即公司股票在开放市场上可供交易的股份比例较低的股票。例如，低流通量股票需求突然变化，加上市场上主动交易的供应减少，可能导致对价格产生过大影响。鉴于各种不活跃或价格不弹性的比特币所有权群体，这种动态可能对比特币尤为相关。

结论

比特币的所有权分散且多样化。此外，知名机构拥有的比特币表明比特币市场的成熟和公众对其的接受程度和主流采用程度不断增加。

展望未来，全球政治和监管发展可能会对该资产的持续采用和需求产生重大影响。例如：美国可能出现的现货比特币 ETF 可能进一步为寻求配置比特币的个人和机构消除摩擦，而阿根廷最近的总统选举可能标志着发展中经济体如何看待比特币和其他加密资产的转变。截至 2023 年 11 月，距离 2024 年比特币减半还有不到六个月。

与此同时，在这些与需求相关的顺势风中，比特币的供应仍然受到显著限制；不流动和长期持有者供应已飙升至前所未有的水平，而短期供应则降至最低水平。如果这些趋势持续下去，Grayscale Research 团队预计比特币所有权的动态可能会越来越强化宏观事件的影响，如全球政策和监管的演变（例如，美国现货比特币 ETF 的批准），以及加密市场的发展，如 2024 年比特币减半。