灰度 3:0 胜诉，法院申斥 SEC：比特币现货 ETF 还有多远

作者：Colin Wu，吴说区块链

吴说获悉，8月29日法院裁定批准灰度的审查请求，并撤销 SEC 的命令。具体内容为: 联邦法院裁定美国证券交易委员会 (SEC) 必须审查灰度投资 (Grayscale Investments) 将灰度比特币信托 (GBTC) 转换为 ETF 的决定。

事件背景是：Grayscale Investments 于 2021 年 10 月首次申请将其 GBTC 封闭式基金转换为交易所交易基金即现货 ETF。SEC 拒绝了该申请，并在决定中表示该申请未能回答 SEC 的要求有关防止市场操纵的问题以及其他问题。灰度要求美国哥伦比亚特区巡回上诉法院审查 SEC 的命令。

灰度CEO表示，DC 巡回法院做出了有利的裁决，挑战 SEC 拒绝 GBTC 转换为 ETF 的决定，接下来我们的法律团队正在积极审查法院的意见。

巡回法官 RAO 在法庭意见中对 SEC 进行了无情的抨击，令外界震惊，其核心是认为 SEC 对期货 ETF 的审查标准与现货 ETF 一致，因此没有理由拒绝灰度的要求。

法庭意见表示，SEC 对灰度提案的拒绝是武断且反复无常的，因为 SEC 未能解释其对类似产品的不同待遇。因此，我们批准灰度的请愿并撤销该命令。

法官评论指出，在数千条公众评论中，几乎所有评论都赞成将 GBTC 转为 ETF，尽管如此 SEC 还是拒绝；如果我们发现灰度在相关监管因素上与比特币期货 ETP 相似，我们必须确定 SEC 是否提供了充分的解释；灰度提供了无可争议的证据，表明比特币现货市场与 CME 期货合约价格之间存在 99.9% 的相关性。

法官评论指出，Grayscale 已证明，在相关监管因素方面，其提议的比特币 ETF 与已

批准的比特币期货 ETF 实质上相似。首先，基础资产比特币和比特币期货密切相关。其次，与 CME 的监控共享协议是相同的，并且应该具有相同的可能性来检测比特币和比特币期货市场中的欺诈或操纵行为。委员会未能解释为什么与 CME 的监控共享协议足以保护比特币期货 ETF 免受潜在欺诈而不能阻止灰度现货 ETF 免受欺诈。

法官评论指出，SEC 既没有对灰度公司关于比特币现货市场和期货市场具有 99.9% 相关性的证据提出异议，也没有暗示市场效率低下或其他因素会破坏相关性。委员会指责 Grayscale 未能提供其他类型的证据；这样的解释，对同类产品的处理不一致，是武断和反复无常的。SEC 未能充分解释为什么它批准了两个比特币期货 ETP 上市，但没有批准 Grayscale 提议的比特币 ETP。在缺乏连贯解释的情况下，这种与同类产品不同的监管处理方式是非法的。 

SEC 后续会有什么动作？

彭博 ETF 分析师 James Seyffart 指出，这并不意味着 GBTC 会自动转换为现货 ETF，但它确实让事情更近了一步。这里没有任何内容告诉我们 SEC 何时必须发布另一项命令的时间表。所以我不确定时间表。我最初的想法是 45 天或 60 天的截止日期。就上诉而言，SEC 有 45 天的时间提出全席听证会。全体法官基本上意味着案件由法庭上的所有法官（此处为 17 名）审理，而不是像这个最初的决定那样仅由 3 名法官组成的小组审理。

Paradigm 政策总监 Justin Slaughter 指出，此次灰度胜诉 3:0 的判决中，奥巴马总统和卡特总统任命的两名法官对 SEC 的论点非常反感，他们不仅做出了反对 SEC 的裁决，还同意加入特朗普任命的保守派法官 Rao 的意见。这意味着民主党法官也在厌恶 SEC 的决定。“当 SEC 在多个巡回法庭的民主党法官面前败诉。当这些论点到达充满敌意且保守的最高法院时会发生什么？”（背景: 目前共和党相对支持加密货币，而民主党政府反对）

市场也随着产生了后续反应。

据 Lookonchain 监测，一名巨鲸（0x82…c0ab）于本日晚上 22：27-44 间以约 1,714 万 USDC 在 Uniswap V3 中兑换为 1 万 ETH，是夜间 ETH 价格上涨的推动者之一。

据 @BTC__options，受灰度胜诉影响，加密货币价格全线上涨，短期期权IV开始快速上涨，BTC周期权IV一度上涨至50%，目前有所回落。上涨开始后，买入看涨期权开始大量成交，特别是ETH追多的交易量非常大，买入看涨成交显著超过了BTC。但是与此同时，BTC平仓了结甚至是买入看跌的交易占比同样较大。显示BTC的大户交易行为领先于市场，往往在BTC成交有异常时，市场会出现异动。近几个月BTC的指标有效性较强，ETH则明显滞后于BTC。

法院文件全文：

https://www.documentcloud.org/documents/23930872-22-1142-opinion