复盘 USDC 脱锚后的稳定币市场：购买力跌至短期低点，法币稳定币是绝对主流

作者：Carol，PANews

受到合作银行倒闭的影响，近期美元稳定币USDC面临流动性危机。根据CoinGecko的数据，USDC在3月11日的价格最低跌至0.8788美元，日跌幅超过12%。同时，USDC脱锚还造成接受其作为质押资产的其他稳定币，如DAI和FRAX等也经历了不同程度的脱锚。

尽管USDC的危机在3月13日已经得以解除。但是作为曾经最受信赖的稳定币，USDC此次脱锚仍然给稳定币市场带来了诸多变化和思考。中心化的法币稳定币脱锚是否给了其他类型的稳定币“可乘之机”？市场中的稳定币流动性是有所下降还是有所上升？危机发生时稳定币主要流向哪里？PAData分析了稳定币的基本概况和市场数据（3月11-18日）后发现：

1）6种法币稳定币的平均市值全部上涨，9种基于加密资产的稳定币的平均市值全部下跌，这表明市场对法币稳定币的信心仍然比较坚挺，基于加密资产的稳定币受到的传导利空影响更大。

2）当前USDC市值约为USDT的47%，不到一半。TUSD的市值增长超54%，涨幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD等的市值也有所增长。

3）18日交易所稳定币存量约为214.61亿美元，较11日下跌11.02%，外流速度较快。

4）13种主要稳定币在3个Uniswapv3、Curve和AAVE v2中的总锁仓量从11号的34.64亿美元下跌至18号的32.97亿美元，跌幅约为4.83%。

5）11日，DEX中稳定币交易对的交易总额达到了231.7亿美元，远超本月初日均10亿美元左右的规模。USDC、USDT、DAI这3种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在DeFi中的主要流动路径。这种变化也表明了用户对法币稳定币的信心。

01、TUSD近期市值激增超54%，USDC危机更利空将其作为抵押品的稳定币

USDC脱锚致使其本身和其他稳定币的市值出现明显波动。仅从11日的市值较10日的环比变化来看，可以发现主要稳定币跌多涨少。此次多米诺骨牌中倒下的“第一张牌”USDC的市值下跌了2.5%，但受到更大影响是SUSD、DOLA、MAI和USTC，市值跌幅在2.8%-5.0%之间，除此之外ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ和FPI的市值也有所下跌，但跌幅不大。另外9种稳定币在当天的市值反而有所上涨，其中涨幅最大的是USDP，环比上涨超11%。其次，DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD的涨幅在1.0%-3.5%之间。

18日的市值较11日变化大多延续了11日的环比变化，比如USDT、TUSD、DAI、LUSD这4种稳定币18日的市值较11日继续上涨，其中涨幅最高的是TUSD，超过了54%，USDT也上涨超6%。而USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD这7种稳定币18日的市值较11日继续下跌，其中跌幅最高的是MIM，超过了17%，USDC也下跌超过14%。除此之外，还有一些市值在危机后转升为跌的稳定币，比如USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD。

从这两个时间段各类型稳定币的平均市值变化来看，USDC的危机并没有造成法币稳定币的集体崩盘，反而无论是在11日较10日的市值变化中，还是在18日较11日的市值变化中，6种法币稳定币的平均市值都是上涨的，平均涨幅分别为1.83%和2.41%。可见市场对法币稳定币的信心仍然比较坚挺。

但是，USDC的危机缺持续利空了基于加密资产的稳定币尤其是抵押品中包含USDC的稳定币，无论是在11日较10日的市值变化中，还是在18日较11日的市值变化中，9种基于加密资产的稳定币的平均市值全部下跌，平均跌幅分别为0.74%和1.42%。

另外，算法稳定币在此次危机中表现出了一定的弹性能力，尽管在11日较10日的市值变化中，4种算法稳定币的市值平均下跌了1.26%，同期平均跌幅最大。但在18日较11日的市值变化中，市值平均上涨了2.82%，同期平均涨幅也最大。

02、危机后USDC市值已不到USDT一半，超百种稳定币中法币稳定币是绝对主流

根据DefiLlama的数据，目前市场中已经超过100种稳定币，总市值约1333.88亿美元。截至3月18日，USDT依然是稳定币“龙头”，市值约为767.4亿美元。其次是USDC，市值约为360.3亿美元。两者合计总市值1127.64亿美元，约占稳定币总市值的85%。经过此次危机后，USDC当前市值约为USDT的47%，不到一半。

可见这仍然是一个“二八效应”明显的市场，因此PAData接下来将只聚焦当前市值最高的20种稳定币进行进一步分析。

在这些主要稳定币中，除了USDT和USDC以外，目前市值超过10亿美元的稳定币还有BUSD、DAI、TUSD、DAI和FRAX，其市值分别约占稳定币总市值的6.22%、4.08%、1.53%和0.78%。另外，市值超过1亿美元的稳定币包括USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他稳定币的市值则在4800万美元至8800万美元之间。

从稳定币类型来看，这些主要稳定币分属四大类，分别是法币稳定币（fiat-backed）、基于加密资产的稳定币（crypto-backed）、算法稳定币（algorithmic）、加密资产抵押和算法的混合稳定币（hybrid）。

目前，市值最高的仍然是法币稳定币，但高市值的稳定币中，数量最多的却是基于加密资产抵押的稳定币，一共有9种。不过，基于加密资产的稳定币通常都接受法币稳定币作为抵押资产，从这种意义上来说，这两种类型的稳定币是同源的。

另外一个新景象是，除了Ethereum仍然是包括USDC、DAI、FTAX等多种主要稳定币在内的主链（即市值最大的链）以外，其他多条公链上也出现了市值较大的稳定币。比如受到手续费影响，Tron已经超越Ethereum成为USDT的主链，同时Tron还是TUSD、USDD、USDJ的主链。另外，Optimism、Polygon、Kava上也都有市值较大的稳定币。稳定币作为流动性的媒介，越来越多的出现在不同公链上，对不同公链的DeFi发展而言有着积极意义。

03、交易所存量跌至214亿美元，稳定币购买力跌至短期低点

区块链分析公司Chainalysis在16日发表博客文章称，当市场动荡时，中心化交易所的资金外流通常会激增，因为用户可能担心在交易所倒闭时无法使用他们的资金。根据CryptoQuant对交易所稳定币存量的监测来看，确实印证了这种说法。

根据统计，3月18日交易所稳定币存量约为214.61亿美元，较3月11日USDC脱锚当天的241.20亿美元下跌了11.02%，外流速度较快。不过，有意思的是，11日交易所稳定币存量较10日上涨了3.49%，即增加了8.14亿美元。这可能与用户在11日为避险，而在交易所进行稳定发表兑换有关。

另外，此次稳定币危机还影响了稳定币的购买力。稳定币供应指数（Stablecoin Supply Ratio，SSR）是衡量市场潜在购买力的一个常用指标，指BTC市值相对于所有稳定币总市值的比率，SSR越低意味着稳定币供应越充分，潜在的购买压力越强，价格越可能上涨。

截至3月18日，SSR大约为4，处于布林线（200，2）上轨附近，且较11日的3.08大约上升了30%，近期上升明显。这与近期BTC价格回升有关，在资产价格短期较快上升的情况下，稳定币市值因脱锚危机反而整体下降，所以SSR表现为小幅上升，实际购买力下降。这为市场回归牛市带来了更多不确定性。

04、DEX中稳定币间交易量激增至231亿美元，当前存贷款利率跌至月初水平

危机之下，不仅交易所中稳定币大量流出，而且与稳定币交易密切相关的3个DeFi协议，Uniswapv3、Curve和AAVE v2中稳定币锁仓量也有所下降，但幅度要小很多。根据统计，13种主要稳定币在3个DeFi中的总锁仓量从11号的34.64亿美元下跌至18号的32.97亿美元，跌幅约为4.83%。

其中有一些稳定币的锁仓量18日较11日的变化值得关注，比如此期间，USDT在3个DeFi协议中的锁仓量都大幅上升，最高在Uniswapv3中上升超94%，最低在Curve中也上升近40%。而USDC的锁仓量则在Uniswapv3和Curve均有所下跌，且跌幅不小。

另外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI的锁仓量在这3个协议中全部下跌，FRAX和TUSD在AAVE v2中的锁仓量下跌超70%。相反，法币稳定币BUSD和GUSD的锁仓量则在上升。

从DEX中各稳定币交易对的类型能更准确地捕捉到近期稳定币在DeFi中的流向。3月11日，DEX中稳定币交易对（stable-stable）的交易总额达到了231.7亿美元，远超本月初日均10亿美元左右的规模。而且，当天稳定币与其他代币交易对（stable-alts）的交易总额也达到了79.9亿美元，同样创造了一个小高峰。

总体而言，USDC脱锚后，稳定币之间的交易变得极为活跃。如果进一步观察主要稳定币的稳定币交易对的交易量，可以看到，11日USDC稳定币交易对的交易量达到104.3亿美元，而USDT达到了85.1亿美元，DAI约为37.1亿美元。有理由推测，这3种稳定币之间的交易构成了危机下稳定币在DeFi中的主要流动路径。

这与Chainalysis早前发表的观点是一致的，DEX上USDC的购买量激增是由于对法币稳定币的信心，一些用户在USDC相对便宜的时候买入，并押注它会重新与美元锚定。

USDC脱锚后对借贷市场的存借款利率也均有较大影响，其中，USDC和DAI的存借款利率走势基本类似“V”型，即借款需求与存款规模变化相当或更小，但相对而言波动都不大。而USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD的存借款利率走势则基本类似“Λ”型，即危机发生时，借款需求变化大于存款规模变化，流动性相对不足。不过，目前借贷市场的存借款利率均已恢复至月初水平。

稳定币是加密世界与法币之间最主要的一座“桥梁”，而其中与现实世界联系越密切的“组件”，比如受监管的美元稳定币，越有可能成为系统的脆弱点。不过，正因为如此，其抵抗风险的能力比纯粹建立在加密世界中的上层资产要更强，因为中心化的管理能更有效的牵制这种风险，就像USDC因SVB接受多方注资而化险为夷一样，这是用户对受监管的法币稳定币的信心来源，同样也是稳定币越来越被监管当局关注的原因。