代币的实用性

原文标题：《Tokenomics 103: Utility》

作者：Nat Eliason

编译：Lu, WhoKnows DAO

01 引言

在代币经济学系列文章中的第一部分中，介绍了在评估一个公司或项目的代币时，你所需要了解的高级概念。在这个系列的第二部分，我介绍了如何分析代币的供给，包含了排放率，市值与FDV的关系，总供应量，代币分布等方面。在第三部分，我将介绍代币的实用性。实用性是构建代币经济学模型过程中，属于需求侧的分支主题。尽管代币有很好的供给模型，它仍然需要一个存在的好理由，让人们持有它。代币不实用，就不会对代币有需求，也没有人会想购买或者持有它。让我们深入讨论一下代币的实用性问题，以下是我们将会介绍到的代币发挥作用的场景：

1. 支出 vs 持有；
2. 现金流；
3. 治理；
4. 抵押品；

02 支出 vs 持有

当我们正在了解一个代币时，第一个必须要弄清楚的问题是：你持有这个代币是为了用来支付协议的使用成本？还是为了投资？如果这是你应当花出去的代币，那么将没有任何长期持有它的意义。你可以在有需要的时候小批量买入。因此，明确这些代币可以作为什么用途，是你首先要研究的事情之一。例如，让我们看看 Chainlink 。Chainlink 是加密世界中最重要的服务之一。它绝对是维持DApp们稳定运行的核心基础设施。所以，买入 LINK 应当是一笔不错的投资，对吗？然而，除非你在2019年年中买入，否则情况并不像我们想的那样。看看下方的图表：

如果你在2019年7月之后买入LINK并且持有它，你已经损失了50-90%的价值了，为什么会这样？

乍一看，LINK似乎是一个不错的投资标的。有限的供应，有价值的基础设施，一切都很棒。然而问题在于应用场景，LINK代币主要用于支付Chainlink的服务，它是一种消费代币，而不是投资代币。

如果你持有LINK，现在这个代币能做到的就是支付 Chainlink的服务。这个服务十分重要，当你不需要提前购买代币，你可以按需购买。

今年，Chainlink 正在发布质押代币，用以共享收入的方案，然而我们并不知道具体的细节，也不知道上线的时间。所以，现在LINK的唯一用途就是消费他们的服务。

支出（Spending）代币作为投资标的还有另外一个问题，母平台不想看到代币价格上涨趋势如同抛物线一般。如果LINK大幅度升值，所有Chainlink的服务将会变得更加昂贵，用户或许会寻求其他平台替代。如果Chainlink拥有两种代币似乎会更加合理：一种用于支付平台服务，一种用于质押投资，不过这是另外一个话题。

目前，LINK作为一个投资标的有以下问题：

1. 这个代币作为消费支出；
2. Chainlink并不想让自己的服务价格变得过于昂贵；
3. 对于LINK持有者，并不会产生现金流或者有其他使用场景；

再次声明，Chainlink是这个领域最重要的项目之一，但并不意味着它们的代币具有一样的投资价值！

另一个很好的例子是用于P2E游戏中的游戏代币。比如Axie Infinity的SLP，或者Crypto Raider的AURUM。

当你在Crpto Raiders中获得AURUM时，它主要用于招募或兑换成地下城的钥匙。它不应该被长期持有，因为它的供应量不是固定的，且通胀率不断发生改变。它也不会带来现金流，也不能用于治理，也没有支出以外其他的效用。SLP也是一样的，它的价格有上涨区间，但并不意味着是一种投资。对于Axie Infinity，投资代币是AXS，Crypto Raiders则是RAIDER

因此，当你在调研一个代币时，首要问题应该是这个代币是在App中进行消费，还是提供一些令人信服的长期投资方案，而不仅仅是消费。

03 现金流

如果一个代币，你将要持有它，而不是消费，那下一个问题将是：为什么要持有它？最常见令人信服的使用场景则是——持有代币后产生的现金流。如果有一些机制，可以让你在持有与消耗代币的过程中得到回报，他们也是值得买入的。尽管他们不能完全像BTC和ETH一样长时间维持价格的坚挺。手续费分成是实现这种机制的一种方法。如果你买入SUSHI，可以持有它，对SushiSwap的长期价值进行投资。或者，你可以质押Sushi换取xSUSHI，一种赚取这个平台产生的所有手续费的分成的方法。

xSUSHI是一种“流动性质押代币”。你在获得交易手续费分成时，必须要质押你的SUSHI。此外，xSUSHI的换购价格会随着时间上涨。这让你无论在何处都会想持有这个代币，以避免你会将它们存入AAVE等平台作为二次借款的抵押物。获得10%的年利率总要比持有普通SUSHI代币的0%收益要好得多，但是，我们必须考虑到收益本位的Token的价值变动情况。在xSUSHI的例子中，因为SUSHI本身的价值相较于ETH以及其他主流代币而言，是一直在降低的，10%APR带来的收益，不足以抵消代币贬值所带来的亏损，除非你在2020年11月买入了SUSHI，否则，这笔交易将是糟糕的。

我经常聊到的Convex，是另一种能带来现金流的代币。根据 Llama Airforce Union 介绍（所有信息在The Curve Wars这篇文章里介绍过了），目前锁定Convex的年利率为44%。

此外，你看看Convex对ETH的价格，你会发现它的表现好得多。

所以，这个代币目前对ETH升值情况良好，并支付了44%的股息。这是一个双赢局面。尽管你在1月买入CVX会是它价格的顶部，但这3个月大约10%ROI带来的收入，弥补了很大一部分从那时到现在的跌幅。对于一个代币的现金流，你最后要确保的将是它们是如何产生的。如果质押这些代币，仅仅只是让你挣取更多相同的代币，并且它们将代币释放到市场上，你不会真正的挣取什么东西，你只是在避免自己的代币价值不被稀释。你希望找到一个现金流是基于实际收入的项目，并且理想状态下，不会支付你正在质押的代币。

Convex是基于你的质押来支付各种各样的代币。在Crypto Raiders中，当你的RAIDER被质押时，你会基于在游戏中消费的AURUM获得返点。然而，对于目前的Dopex，质押收入是以DPX和rDPX来支付的，这是一种代币释放的方式，直到它们的收入分成计划开始。所以，它的现金流系统并不像Convex那么好，但它至少减少了你在协议中的代币份额被稀释的压力。在不久的将来，这个系统会转换成真正的收入分成系统。

对于我而言，现金流是利用代币获取收益最有趣的形式。如果它是一个你想持有的代币，那么持有它需要比仅仅只持有ETH更值得。除了对代币未来的价值上涨进行投资以外，现金流也是一种好方法。不过，这里还有其他要考虑的因素，下一个则是治理。

04 治理

如果你十分喜欢一个协议，希望参与到他们的决策制定，那么治理是一种你可以去投资的代币利用的方法，即使它可能不满足我们上述提的一些标准，也可以对其进行投资。例如，这里有一个AAVE对ETH的图表：

但AAVE的社区十分活跃，大多数的治理提案都能吸引到25万～40万的投票：

因此，如果你隶属于其他Defi协议，一个风险投资公司，或者是巨鲸，也可能只是一个想做出一些影响AAVE未来决策的人，那么持有一些AAVE代币来发起提案进行投票还是值得的。

我个人并不觉得这个权益具有足够的吸引力。我宁可去相信AAVE的发展会通过平台中心化决策的方法来实现。但在某种情况下，这种场景是有套利空间的。从技术上看，Convex的现金流是通过贿赂治理投票换来的，因此如果协议会有治理投票能带来重大影响，那么在决策中争取到有一席之地是有利可图的。

如果你正在持有DAO的代币，那么治理权也是一大权益。你持有的Cabin DAO代币越多，你在Cabin的重大决策，例如基金如何使用，谁能成为合伙人中获得更多话语权。对于其他知名的DAO组织来是一样的，例如FWB。

因此，但你的目标是参与一个社区的治理，代币带来的治理权益将会是巨大的。如果你追求的是最大化的ROI，仅仅考虑治理权是略有不足的。

那么在持有一个代币之前，你要考虑的最后一件事将会是，这个代币是否可以成为抵押品。

05 抵押物

如果你正在买入一个协议的代币，并且你想长期持有它们，你最不想遇到一种情况，为了获取短期流动性资金而卖掉这些代币。也许是你的税单比你预想的高得多，也有可能是你想支付一台汽车的首付，不管是什么情况，能够从你的投资资产中获得一些流动资金，对于长期持有来说会有很大的帮助。因此，你可能会问的最后一个问题是，这个代币是否能作为抵押品，在主流的借贷平台里进行借贷。xSUSHI是一个很好的例子，因为你可以存入xSUSHI在AAVE中进行借贷。这不需要支付太多的利息，并且你存入它的时候，你仍然能够获得10%的收益。在AAVE，你可以借到你抵押资产价值50%的其他资产，例如ETH和USDC。当你抵押SPELL代币的时候，你可以在Abracadabra上做同样的事情。

这可能是代币的实用性因素里最不显著的，但仍然值得你去考虑。能够将投资标的作为抵押物贷款，会让持有资产变得更加轻松。

06 开始将供给与需求结合起来

现在，我们已经讨论了两个更加深入的主题，代币供应与代币的实用性。我这样安排，是因为我会首要观察代币的供给，如果它通过了文章中列举的测试问题，我才会思考代币的实用性。如果它通过了这些考量，我会越来越觉得这是一项不错的投资。然而，还有更多的因素我们仍未讨论，例如博弈论，增长与采用。在本系列的后续文章中，我们将会继续讨论。