基于 Azuki 系列：NFT估值分析框架“DRIC”

作者：Lawrence Li、Walter Huang，Hash Global

概要

Azuki是日系动漫风主题的系列图片NFT，其目标是缔造由社区创造、社区拥有的去中心化元宇宙品牌。该系列NFT画风上兼顾中西方特色，具有极高的美学观赏性，创造了以最短时间成长为蓝筹头像类NFT项目的纪录。

Azuki受到亚洲文化与街头服饰文化的启发，每个NFT都有不同的特征、不同的服装。其社区“The Garden”旨在通过打造艺术家、Web3爱好者聚集地，共同创造去中心化的未来。

Chiru Labs作为Azuki母公司，其创始人愿景是创造能够持续数十年的标志性IP与品牌，旗下NFT生态已有Azuki、Beanz、Bobu等。在服装、音乐等领域的合作正在持续拓展，期望打造出最大的去中心化元宇宙品牌。

Azuki 发布以来Opensea交易量以及平均成交价格走势图

（注：我们定义蓝筹为地板价超过 5 ETH 且价格稳定，广受社区认可的NFT项目）

Azuki介绍

Azuki以NFT形式在以太坊链上进行发售，未来还计划布局线下街头服饰品牌店，通过举办见面会、音乐节等现场活动来扩展社区影响力。从理念上看，Azuki坚持社区创造、社区拥有。此外，核心团队也会给社区提供资源和向导。截至目前，Azuki生态共有三个主要NFT系列：

（1） Azuki

主打“滑板文化”，将其代表的自由、独立精神，与区块链和NFT联系在一起, 另外，西方文化元素与动漫体系也得到融合。NFT最高成交价超134万美金，半年多时间内交易额超10亿美金，占据成交额历史总榜第六位置。

（2） Beanz

主打可爱画风，寓意花园中的种子，作为Azuki系列的子项目，Beanz与Azuki路线图基本相同。已预留“Final 50 Beanz”用于商业用途的开发，我们猜测未来其发展路线是作为IP开发的主阵地。

（3） Bobu (碎片化NFT)

 Bobu是团队推出的虚拟角色之一，项目方将 Azuki#40 分为5万个碎片，碎片所有者将决定Bobu未来的发展。推出目的是想将更多人带入Azuki社区,同时进行IP发行实验，为持有者提供治理实用程序来改变传统 IP 的构建方式。

Azuki估值

目前市场上鲜有对NTF估值做具体量化，与传统艺术收藏品类似，主要原因在于早期NFT缺乏客观的内在价值，大部分依赖于主创团队的叙事和社区的共识。而从以无聊猿和Azuki为首的蓝筹项目开始，项目团队逐渐在NFT价值赋能上下功夫，我们认为可以尝试为这类NFT搭建估值框架。

我们认为NFT的价值可以细分拆解成空投（Drop）、权利（Right）、IP（IP）和社区（Community）四个维度，内部称之为 “DRIC”估值模型。

我们以Azuki现有公开材料进行分析，拟定假设和参数，分别计算空投、权利、IP和社区价值，最终将四个维度的价值聚合，得出Azuki 和 Beanz NFT总价值，具体模型如下：

· NFT Market value = Drop + Right + IP + Community

其中，

• Drop：项目方对持有者空投物品的价值，包括NFT、实物等。
• Right：项目方赋予持有者的各种权益。
• IP：随着Web3品牌的打造，NFT作为IP载体获得的直接或间接的授权收入。
• Community：社区凝聚力所造就的身份象征、荣誉类价值等。

下文通过“DRIC”模型计算估值时，我们会将Drop与Right看作是项目方对NFT的赋能来一起分析和评估，“项目方收入 * 反馈NFT比例”作为这两部分的价值体现，而IP的价值则由项目方与社区共同努力实现，对传统IP价值进行不断替代和渗透。

“Drop + Right + IP”这三部分是NFT的基础价值，Community社区价值则包含由美学喜好、文化所产生的共识，难以做具体测算，我们会假设社区价值是基础价值外的额外部分，根据项目社区质量按一定比例折算后计入总体价值。

以下是各部分的详细计算：

Drop 与 Right 价值

Drop在前文中定义为项目方对持有者空投物品的价值，在Azuki生态中，每个AzukiNFT的持有人已被空投了两个Beanz NFT和一个可兑换实物的夹克NFT（兑换通道已开启），而Right权利是指项目方在发展社区共识时反馈的权益，其中可能包括线下社区活动的门票、音乐会的入场券等。

我们认为未来项目方还会对 NFT持有者进行持续赋能与回馈，而这两部分价值的根本来源于收入，所以我们需要区别Azuki和Beanz来对收入进行预测，并且假设回馈比例，来计算Drop和Right的价值。

具体假设如下：

现在收入主要来自于一级NFT的新铸造收入、二级交易抽成的版税，我们预期后续项目方可能会不断新发大量NFT，但该收入属于新项目，不计入Azuki、Beanz中，未来还会有IP收入（具体详见2.2部分计算）。另外目前主要以项目方作为反馈主体，而伴随着社区治理的加入，未来可能会通过DAO方式让更多人参与建设中，并不断反哺给NFT价值。

通过以上的假设，我们计算了从2022年至2028年项目方的一级、二级收入以及其回馈到NFT中的价值，并拆分为Azuki和Beanz两部分，具体结果见下表：

IP 价值

在Web3中IP价值不仅仅反馈给商标的持有人，作为NFT持有人也能享受到IP授权的价值。Yuga Labs（无聊猿背后开发公司） 最初就拟定了非常明确的条款，确定持有人可以将其持有的NFT进行商用和个人用，开拓了NFT作为图片形象权利的试验。

正是因为版权的开放我们才能看到像是李宁、绿地、倍轻松这些国内品牌方通过持有NFT的方式，与无聊猿形象和社区产生了联动与合作，而不需要经历一系列冗长的商务谈判和复杂的授权过程。授权的开放也进一步促进了NFT市场的流行和繁荣，同样，Azuki也效仿了这样的设计和社区内核。

基于此，我们对Azuki IP发展实现的价值列出计算公式、以及做出假设：

• NFT IP价值 = IP市场规模 * Web3 IP渗透率 * 该 NFT IP市场占有率

我们首先通过渗透率计算出了Web3 IP品牌逐年收入，再对Azuki系列的占比、利润率进行假设，求得其营收与利润情况，具体结果见下表：

品牌公司需要随着时代与传播媒介的变化，用新的手段以更低的流量成本来适应新环境。三丽鸥扩展联名授权应用场景，迪士尼打造了包含“消费品+流媒体+影视娱乐+主题乐园”的四驾马车，Web2时代到来后Line Friends则开拓了基于表情包的快速传播渠道等。

而Azuki愿景是成为基于NFT技术的下一代动漫品牌，在IP价值的实现上，未来会看到非常多有趣的实验。目前已经在进行NFT碎片化、NFT空投实物等尝试，未来还会与链下物理世界更紧密结合，同时进行包含动漫等内容方面的输出，所以我们相信Azuki将会打造出与社区有着更强互动性的IP王国。

社区价值

社区一般指NFT所有持有人的总和，而我们这里所说的社区，其参与者不仅仅是Holder，也包含认同社区文化，并且愿意参与的成员。

经常被提到的身份象征、荣誉、乃至于共识其实都是NFT社区价值的体现，作为NFT价值的重要组成但又难量化的部分，在Azuki中我们做出如下假设来尝试进行计算：

越成熟的社区其社区的价值就会越大，新世代的观念也在变革，就如同奢侈品可能不再是所谓的财富与蓝血地位的象征一样，NFT将更多代表生活态度和彰显个性的选择。

回归到Azuki社区中，Web3世界中因为DAO理念的出现，加速了抱团参与共建的热情。2022年4月，基于Azuki社区的Spirit DAO成立，初期便有400+持有者加入，构建起了庞大国库，其不断在市场上进行扫货的同时，也在用DAO社区的能量帮助NFT向外传播，包括用资金来鼓励进行二创比赛、制作动漫等。其中 Spirit DAO 创始人 Iced coffee 的推特介绍也是：IP related queries please dm/tag me，很明显能观察到社区为项目的发展积蓄能量。

估值计算

综上分析，我们尝试对Azuki用 DCF 的方法进行价值判断。通过深入分析Azuki和Beanz的价值组成，将NFT整体类比成公司，通过预测未来现金流来并折现，以判断NFT的价值。

在估值中，考虑到NFT行业的高增长与不确定性，将折现率定为20%、永续增长为1%。最终求得，Azuki 当前市值4.6亿美金、Beanz 当前市值2.4亿美金，具体过程见下表：

以上分析通过“DRIC”模型求得了总市值，由于Azuki NFT 稀有度设计，地板价将受到其稀有度因素的影响。我们可以通过成交、供给占比数据求稀有度的影响，具体公式如下：

· NFT Floor Price = 总市值 ÷ 稀有度参数 ÷ 总供给

我们基于NFTGo.io平台数据来进行稀有度参数计算。NFTGo将Azuki、Beanz稀有度分为Legendary、Classic、Rare、Normal 四类,通过对4万多条成交数据进行分析，我们计算求得稀有度参数分别为 1.34 与 1.10。(稀有度参数越高则说明社区共识越高，愿意为高稀有度NFT买单）

已知Azuki与Beanz的供给分别是为10,000与20，000，基于NFT地板价的计算公式，最终求得Azuki地板价估值为34,240美金、Beanz地板价估值为10,910美金。（按照以太坊现价1,500计价，分别约合22.83 ETH、7.27 ETH）

相信Azuki作为中西方美学交融的代表，未来将在整个Web3品牌中占据重要的一席。

本文以Azuki为例探讨了NFT的价值判断逻辑，整体方法论基于我们对NFT的认知和理解。考虑到加密市场快速变化，估值框架也只是我们的一得之见，尤其在针对如何评估Azuki未来IP生态的价值上，我们希望听到同行与社区的反馈，共同完善估值模型。

同时Azuki也在快速成长中，未来的战略规划与发展路径有待观察。我们将根据市场变化和反馈，不定期更新本报告，如有疑问可以通过contact@hashglobal.net 联系我们。

NFT的诞生与火热有人认为是一场类似于郁金香泡沫的炒作，也有人认为是品牌叙事的新形式，不管如何有一点还是很明确，我们需要不断拥抱变化并学习，互联网和商业世界的发展不能抱着“刻舟求剑”的心态，如此方能在新领域中把握先机。