多方分析：加密市场暴跌、Terra 生态失控，原因是什么？后势如何？

编辑：Colin Wu， 吴说区块链

Blofin 宏观及期权交易员 Griffin

毫无疑问的是，目前的加密市场似乎已经失控。在UST 脱锚、美股大跌及加密资产投资者净抛售达到年内新高等多个因素共同作用下，以 BTC 为代表的加密资产波动率已经上升至年初至今以来的最高水平。而从偏度数据来看，整个市场的短期避险情绪亦达到了年内高点，投资者正在大量购入看跌期权以用于对冲可能的进一步下跌风险。

另一个较为危险的信号是主流加密资产远期期货的溢价已经显著低于无风险收益率。在这种情况下，加密资产投资者的期望收益已经低于无风险收益，更多投资者或将进一步转向无风险资产，加密资产的流动性出走情况将很难在短期内得到改善。

不过，我们也看到了一些市场失控开始趋于结束的信号。加密市场有记录以来的最大负 Gamma 敞口已经初步得到了控制，其中 ETH 的负 Gamma 敞口则已经出现了显著收窄。Gamma 敞口的变动意味着做市商与投资者开始初步有能力“纠正”目前市场的无效化趋势，但在周五衍生品交割之前，强大的负 Gamma 敞口看起来仍将会继续存在，这意味着短期内市场高波动的持续。

目前来看，将于周三公布的美国4月CPI 数据将会成扭转目前市场状况的焦点。如果 CPI 数据如大家预想的那样得到控制，美联储采取更多激进措施的可能性将会显著下降，而市场信心亦能得到支撑；但如果 CPI 数据仍处于失控状态，对于加密市场而言，这意味着美联储未来对风险资产市场的负面影响将进一步加剧。总之，中短期内，已经很难看到加密市场重回高点的可能性了。

Huobi 研究院

从历史角度看，1994年和2000年的两次加息50BP，产生了不同的政策效果：前者成果实现了美国经济的软着陆，使经济保持健康增长；后者则刺破了股市泡沫，令美国经济陷入衰退。

1994年的50BP加息之所以成功，主要原因有二：一是预防式的前置加息；二是安稳的外部环境；而2000年50BP加息之所以失败，主要原因除了美股泡沫当时已经很高外，还有2001年的911事件打破了美国本土安全的神话，动摇了市场信心。

相较于1994年和2000年，2022年的宏观经济背景是动荡的，不确定性极高。美国通货膨胀早已高企，此时加息已非1994年的预防式加息，叠加新冠病毒以及俄乌战争的影响，股市泡沫较高。因此，本次加息目前出现了类似2000年那样的灾难性后果。

BitMEX 创始人博文

BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在4月11日的最新文章中预测：比特币与以太坊与纳斯达克 100 指数高度相关。随着美联储加息，到今年六月，比特币与以太坊将测试3万美金与2500美金（均已经跌破这一数字）。他表示已经购买了2022年6月的看跌期权。

再之前，他表示，支撑位是比特币 28,500 美元，以太坊 1,700 美元。“在这些水平被重新检测之前，市场不会触底。如果支撑位守住了，那就太棒了，这个问题已经解决了。如果没有，那么我相信在比特币和以太坊会因为被清算而跌至 20,000 美元和 1,300 美元”。

BitMEX分析师 @lasertheend

现在大家关心两件事情，一件事情是UST的脱钩，另一件事是LFG会不会把整个大盘一起拖下水。

我很喜欢把公链/项目比喻成国家，每个国家有自己的货币政策和经济模式，就像每个公链有自己的生态和货币模型一样。对于Terra来说，其最大的不同就是相对于其他直接用美元结算，Terra有点像香港一样采用了“联系汇率制”。这其中的好处就在于UST可以在资本效率这方面获得了些许“美联储”一样印钞的特权。而坏处当然也显而易见，即当公众对UST信心不足，或金融大鳄发现其超过本身经济体量过度超发而可以做空有利可图时遭到致命的脱钩打击。像当初的阿根廷比索一样。目前的UST也在面临着严峻的挑战。

从基本面上看，我们看到UST的需求增长因为Anchor的利率调低而减少，同时暂时也还没有第二个"killer app" 吸引更多的UST inflow。这让人开始怀疑起UST是不是被“超发”了。从短期内看，UST的脱钩主要是anchor上的大户出逃 -> UST承压 -> 大盘行情不好->LUNA跌的更多。这一积少成多的蝴蝶效应导致慢慢的死亡循环。

至于UST的脱钩会不会爆雷市场，因为LFG的链上套利机制还没有建设完成，需要关注LFG会不会继续增加给做市商BTC的loans。最近的loans行为可以理解成LFG在给做市商无风险的套利机会。做市商可以通过卖出比特币->换取USD->买入UST->等UST恢复peg后在用UST买入比特币。因为就算比特币卖飞大不了还可以用借来的UST重新把比特币买回来。这一定程度说明了LFG的绝望程度。

最恐怖的不是LFG卖掉了20亿美元的比特币而爆雷，而是UST持续脱钩会对整个市场带来的信心的摧毁，terra信心的丧失会传播到整个市场和投资加密货币的传统机构。

研究员 冬兵

最近的情况和2018年还是有很多相似之处的，从宏观上来说，覆巢之下焉有完卵，当年美股的大跌是2018年底加密市场进入严冬的一个重要诱因，现在同样的结构又再次出现了，整个金融市场的泡沫都在加速破裂，加密货币也无法幸免。

另外，目前的市场大跌也叠加了自身的一些因素，比如DeFi泡沫的破裂。DeFi是此轮牛市的引擎，但DeFi有点像之前引爆2008年金融危机的各种衍生产品，本身就是个放大器，既可以放大收益，也可以放大风险。在市场下行的时候，DeFi各种复杂的嵌套链条只要在单点上出现崩溃，就有可能引发系统性的风险。尤其是一些号称可以“无风险套利”、“白嫖”的项目，往往会吸引巨量资金，风险性其实极高。

最后，简单说下对于UST事件的看法。毕竟目前市场普遍认为UST的崩溃是市场大跌的直接原因，UST未来命运也将影响到大盘的走势。个人也很难判断UST此次能否存活下来。往好的方面想，现在的大跌可以视为是对UST的一次压力测试，如果把UST和当年的USDT相类比的话，USDT其实也不止发生过一次信任危机，类似UST这种汇率跌去20-40%的极端情形，USDT当年都经历过，但后来还是有惊无险的抢救回来了。也正是因为通过了那些压力测试，今天的市场才会普遍接纳并信任USDT。

目前的磨难本来就是UST成神之路上必须要经历的洗礼。当然，往坏的方面想，UST毕竟还是算法稳定币，之前的算法稳定币结局似乎都不佳，UST很有可能也不会成为唯一成功的特例。