解析Alpaca Finance：高利率DeFi 储蓄与杠杆挖矿

作者：许明恩

这篇文章介绍的 在入门使用者眼里，它就是放贷利率更高的借贷平台。对进阶使用者来说，它还可以是杠杆挖矿的工具。

先从最单纯的DeFi 放贷开始。

借贷平台

储蓄的本质就是借贷。

用户将钱存入银行，银行拿钱去放贷，收取利息，最后再将部份利息分给存户，这就是储蓄利息的来源。DeFi 放贷也是一样。只是DeFi 放贷没有银行替你服务，而是由区块链上的智慧合约全权处理。

利率高低的关键在于资金利用率（utilization），也就是钱的供需变化。借贷平台的资金利用率越高，代表用户存的钱大部分都被借出去了，此时放贷利率会跟着上升。如果资金利用率越低，代表用户的钱都只是放在智慧合约「长灰尘」，放贷利率也较低。

Alpaca 的放贷利率高，主因是它能吸引更多人来借钱。

为什么大家非得向Alpaca 借钱呢？这与平台上的另一项功能 —— 挖矿（farm） —— 有关。

杠杆挖矿

以Alpaca 的BNB-USDT 流动性挖矿池为例，如果我将杠杆设定为1 倍，Alpaca 就和其他自动理财机器人 目前的年收益率大约是46%。

如果我以100 美金等值的BNB 参与流动性挖矿，Alpaca 会先替我将其中50 美金的BNB 卖成等值的USDT，让BNB 和USDT 维持50：50 的比例。于是，我就能以50 美金的BNB 搭配50 美金的USDT 参与流动性挖矿，共100 美金。

假设未来币价、利率全都维持不变，这100 美金在一年之后就会变成146 美金等值的BNB 和USDT。这就是最单纯的流动性挖矿。

但Alpaca 还能让进阶玩家使用「杠杆挖矿」—— 借钱来提升挖矿的总收益。下图就是我将杠杆设定为2 倍的情况，挖矿的年收益率也从原本的46% 增加到93%。

但这并不代表流动性挖矿变好赚了。而是Alpaca 自动地替我从放贷市场中借钱，增加投入挖矿的本金，进而提升挖矿的总收益。年收益率则是用被放大后的总收益、初始的本金，两者计算得出来的结果。因此会感觉年收益率明显增加。

举例来说，如果我以100 美金等值的BNB 投入BNB-USDT 流动性挖矿池，并设定为2 倍杠杆，代表我想投入挖矿的实际金额是200 美金。这时Alpaca 就会自动以BNB 当成抵押，替我从借贷市场借入100 美金等值的USDT。我就能以原本的100 美金BNB 以及借来的100 美金USDT，总共200 美金投入流动性挖矿。这就是2 倍杠杆。

当然，借钱不是没有代价。目前借入USDT 的年利率大约是16%，和 但还是让许多人趋之若鹜，因为虽然借钱很贵，但赚到的钱完全补贴成本后，还是能获益。

以刚刚的两个例子来看，1 倍杠杆虽然不用付借款利息，但能赚得的年利率「只有」46%。而2 倍杠杆虽然要支付的利息相当高，但赚得的年利率却增加到93%。看到更有利可图的选项，大家当然很乐意借钱挖矿。

这也是Alpaca 放贷利率更高的主因，它以杠杆挖矿带动了资金利用率，最终反映在放贷利率上。但反过来说万一有天挖矿收益没有这么高，甚至低于借款成本，杠杆挖矿恐怕就会变成赔钱生意。

如果杠杆2 倍不够刺激，Alpaca 最多还能选3 倍杠杆。

同样以100 美金等值的BNB 投入BNB-USDT 挖矿为例。如果设定为3 倍杠杆，代表用户想投入挖矿的实际金额是300 美金。也就是150 美金的BNB 与150 美金的USDT。Alpaca 就会用BNB 当成抵押，额外借入200 美金的USDT，并将其中的50 美金换成BNB。

凑起来就有300 美金投入挖矿。如果BNB 价格不变或上涨，就能赚到更高的总收益。进而提升年收益率。

杠杆倍数越大，风险必然更高。

有抵押就有清算。如果BNB 价格下跌，造成抵押的BNB 不足以偿还借来的BNB、USDT 资产，那就会被Alpaca 清算。最糟糕的情况是，最终只能拿回当初投入的10% 资产（

杠杆倍率设定得越高，承受市场波动的能力也就越差，被「断头」的机率也增加。因此币圈投资者最常互相提醒：「珍惜生命，远离杠杆」。

我不建议入门者就使用杠杆挖矿。但如果你是专业玩家，肯定还会发现Alpaca 背后隐藏的「做空挖矿」功能。

做空挖矿

单纯的流动性挖矿必须持有现货才能提供流动性、赚得交易手续费，普遍也只能做多挖矿。做空挖矿则是让专业的玩家，在做空的同时也能持续挖矿。算是非常进阶的操作。

这次我改以100 美金的USDT 投入BNB-USDT 挖矿，并设定为3 倍杠杆。这代表我想投入挖矿的实际金额是300 美金，也就是150 美金的BNB 与150 美金的USDT。差别在于这次我改让Alpaca 以USDT 当成抵押，借入200 美金的BNB 并先将其中50 美金的BNB 卖成USDT。凑起来还是300 美金。

因为BNB 先被卖掉了，这就创造出做空的效果。如果日后BNB 的价格下跌，就可以用较低的价格买入BNB 归还。但投资者在这段期间，仍然享有挖矿的收益，这就是做空挖矿。只是如果遇到BNB 价格上涨，那就代表到时候不只要付借款利息，还要花更多钱买BNB 回来还。得不偿失。

有人会说做空挖矿适合熊市，但我有不同看法。流动性挖矿的主要收益来源是交易手续费以及平台币奖励，但过往熊市的情况不只是币价下跌而已，连交易量也会大幅下滑。这就造成流动性挖矿的交易手续费收入会远低于目前水准，甚至可能连借款的利息都无法负担。换句话说，做空挖矿虽然适合币价下跌时使用，但未必适合在连交易量都奄奄一息的熊市使用。

总结来看，我会将Alpaca 分为入门版、进阶版两种使用方式。

只使用放贷市场就是入门版。将钱交给Alpaca 的智慧合约将资金利用率最大化，替你赚得最多利息。只要智慧合约没有漏洞，而且Alpaca 的清算机制正常运作，用户就可以享受更高的放贷收益。除了放贷利息之外，还可以将放贷凭证抵押（stake）到Alpaca 或是Autofarm，赚取额外的平台奖励。

进阶版则是使用杠杆挖矿。透过借贷市场借入更多的资产，依据借入的资产不同达成做多挖矿、做空挖矿的结果。

将借贷、杠杆和挖矿三者结合在一起，提升放贷利率是非常有趣的创新。但这也并非Alpaca 独有，目前以太坊上的 尤其在Solfarm 上面有些原本年收益率就很高的流动性挖矿池，在杠杆之后的利率更是高到令人难以置信。

只要你懂海，海就会帮你。但问题就在于，海太难懂了。