Pantera 合伙人：读懂 DeFi 跨链流动性协议 Unbound Finance

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合伙人

翻译：卢江飞，链闻

在 DeFi 领域里，自动化做市商（AMM）模式几乎可以说是无处不在，我们已经看到在 Uniswap、Balancer 等 DeFi 协议中被广泛应用。AMM 模式之所以能获得如此大规模「普及」，在很大程度上归功于当今以太坊等区块链上「流动性」出现爆炸式增长。但即便如此，资产依然大量集中在少数区块链 /DApps 上，而且诸如流动性提供者（LP）这样的用户依然无法充分利用自己的资本。

Unbound Finance 是一种全新的去中心化跨链流动性协议，它构建了一个生态系统，由以太坊和其他区块链上的 AMM 可组合 DeFi 原生衍生品组成。Unbound Finance 将提供一套产品，旨在从不同区块链上的各种 AMM 中释放流动性，包括：由流动性提供者代币 (LPT) 抵押的合成资产、从多个 AMM 交叉衍生的新流动性池、以及支持复合收益和保证金交易的的金融工具，等等。

Unbound Finance 协议推出的首个旗舰产品是 UND 稳定币（该稳定币与美元挂钩，质押 LPT 可获得），使用这个稳定币，流动性提供者能从从他们已经锁定在 Uniswap 等 AMM 上的流动性资金池中重新获得一定量的流动性。流动性提供者可以将 LPT （他们从 AMM 收到以换取提供流动性的代币）存入 Unbound Finance 协议，作为交换，他们可以 UND 稳定币的形式提取贷款，而且还能随时从协议中赎回自己的 LPT，只需将他们铸造的、确切数量的 UND 返还给协议即可——基本上，这意味着，用户可以用他们的 LPT 作为抵押来获得无息贷款，而且永远不会面临抵押品被清算的风险，因为 Unbound Finance 协议不维护清算引擎。

通过预测 LPT 必须承受的临界数量的无常损失（impermanent loss），Unbound Finance 协议可以确保贷款不会出现抵押不足的状况，在这种情况下，该协议能够提供令人难以置信的贷款服务。这些预测结果可以用于估算抵押不足风险，然后设置 Unbound 上贷款的贷款价值比 (LTV)，即用户可以铸造的、以换取一定价值抵押品的最大 UND 量。Unbound 通过对铸造 UND 及其自己的 AMM （目前是 UND-DAI 对）收取的可变费用来维持 UND 与美元保持锚定，该协议目前已经与以太坊上的 12 个 AMM 集成，比如 Uniswap、Balancer 和 Curve Finance 等。

Unbound Finance 协议已经在币安智能链（BSC）上启动了测试网，旨在将 PancakeSwap 等 AMM 纳入。不久之后，Unbound 还将与 Polygon、Harmony 和其他基于以太坊虚拟机（EVM）的公有链进行集成，旨在推动 DeFi 领域内跨链衍生品愿景可以早日实现。不出意外的话，该协议还将推出更多产品，包括：其他合成资产（如 uETH，一种追踪 ETH 价格的代币）、自动提供流动性的虚拟 AMM，以及用于极不稳定、高风险交易对的清算引擎。

最终，对于像流动性提供者这样的 DeFi 用户而言，Unbound Finance 协议能够让他们使用自己已经锁定在 Uniswap 等常见 DeFi 协议中的资产。Unbound Finance 是目前加密市场中首批提供此类服务功能的 DeFi 协议之一，增强了以太坊和其他区块链的跨链开放流动性，为高度可组合的跨链 DeFi 未来铺平了道路。

DeFi 流动性池的「非流动性桎梏」

2018 年，Uniswap 推出了自动做市商 (AMM)，彻底改变了整个去中心化金融 (DeFi) 领域的发展轨迹——这是一种即时获得以太坊区块链上海量资产流动性的全新方式，无需与订单簿、以及难以访问的低效中心化交易所进行交互，加密货币持有者和交易者就能进行代币兑换。Uniswap 提出的 AMM 模式是：

加密货币持有者可以将其持有的资产提供给「流动性池」（本质上是一种由两种资产组成的投资组合，同时在每种资产的总价值之间始终保持恒定比率），然后以可编程方式并根据智能合约，在两个资产之间执行交易或「互换」（swap）资产。

对于加密货币交易者来说，相比于过去，AMM 这种交易模式可以更容易地将一种资产「即时兑换」为另一种资产。自 Uniswap 推出自动化做市商服务以来，该交易模式迅速启发了其他 DeFi 协议（比如 Curve 和 Balancer），很快便在 DeFi 领域中被广泛应用，如今几乎已经是无处不在。

AMM 模式之所以能获得如此大规模的「普及」，在很大程度上归功于以太坊等区块链上「流动性」出现爆炸式增长。本质上，AMM 可以让加密货币交易者以现有市场价格轻松将一种资产兑换为另一种资产，可即便如此，目前 DeFi 中的这种「流动性」概念依然存在很大局限性，由于 AMM 会要求流动性提供者必须在协议中锁定自己的资产，结果就会造成流动性提供者几乎不能在其他地方使用这些「锁仓」资产。此外，AMM 流行之后又带来了一个「副作用」，即流动性和资产其实被大量集中在以太坊区块链（而非其他替代区块链）和少数 DApps 上，结果反而让 DeFi 变得更加中心化。为了真正实现「去中心化金融」的愿景——即用户可以轻松地在任何区块链上兑换任何资产，并且无需依赖少数几家中心化可信方——加密社区需要提出新的、令人兴奋的方案（比如衍生品、以及像稳定币、锚定币等合成资产）来解决 DeFi 协议流动性中心化问题，这显然是至关重要的。

什么是 Unbound Finance？

Unbound Finance 是一种全新的去中心化跨链流动性协议，它构建了一个生态系统，由以太坊和其他区块链上的 AMM 可组合 DeFi 原生衍生品组成。从更高层次来看，Unbound Finance 使用「流动性提供者代币」——LPT，提供给流动性提供者以换取向 Uniswap 等协议提供流动性——作为抵押品，然后生成新的合成资产。这些 LPT 通常不可交易，只是代表了流动性池的一部分，但它仍有价值，这意味着如果没有「衍生特性」，LPT 的价值就无法「兑现」，除非他们被赎回。

Unbound Finance 计划提供一套可以从现有 AMM 中释放流动性的产品，包括：

• 合成资产（稳定币、与 ETH 或 BTC 等其他资产价值锚定的代币等）；
• 从多个不同的 AMM 交叉衍生出新的流动性池（例如，从多个现有 AMM 中组合出新的 AMM）；
• 预言机喂价；
• 支持复合收益和保证金交易的金融工具。

今年四月，Unbound Finance 在以太坊上推出了最终版测试网，该协议提供的第一个产品是一款新型稳定币，称为 UND，该稳定币与美元挂钩、完全去中心化、完全由 LPT 质押而不是 BTC 和 ETH 等波动性更高的「传统」加密资产。

UND 稳定币如何运作？

当用户向 Uniswap 流动性池提供流动性时，作为交换，他们会收到 LPT——即流动性提供者代币，实质上代表了流动性提供者在相关流动性池中锁定的价值「份额」。举个例子，如果 Alice 将 1 ETH 和 100 USDC （假设在这个流动性中 1 ETH 的市场价格 = 100 USDC）提供给某个 Uniswap 流动性池，该流动性池中原本有 9 ETH 和 900 USDC，此时 Alice 将会收到流动性提供者代币（LPT），这些代币将「证明」 Alice 在这个特定的流动性池中持有 10% 的总锁仓价值。一般而言，LPT 被认为比 BTC 和 ETH 等「传统」加密资产要稳定得多，因为流动性池中的资产价值往往由套利者积极维护，套利者会在流动性池中的资产价格出现波动时对其进行修正以匹配市场资产价格。

在 Unbound Finance 协议中，Alice 可以将她的 LPT 作为抵押品存入协议里，作为交换，她可以获得 UND 稳定币，相当于 LPT 当前美元价值的一部分减去少量的代币铸造费（我们稍后会谈到）。然后，Alice 可以立即将她的 UND 用于其他各种 DeFi 产品（比如其他做市商、借贷协议等），这意味着 Alice 现在又可以作为流动性提供者赚取回报（通过将资产锁定为流动性）并且（使用她从 Unbound Finance 收到的 UND 代币）继续参与 DeFi 生态系统。那么，如果想取回 LPT 该怎么操作呢？实际上，Alice 只需要将最初收到的相同数量的 UND 提供给 Unbound Finance 协议，她的 LPT 就会被解锁，然后将这些代币返还给初始 AMM，此时 Alice 就能重新获得流动性池中原本享有的价值份额，也不影响赚取流动性资金池交易费用收入的分成。

值得注意的是，Alice 永远不会面临 LPT 被清算给其他用户的风险，这是因为 Unbound Finance 协议没有面向其他用户的清算引擎（因为合成资产使用 LPT 作为抵押品，与 BTC、ETH 等「传统」加密资产相比，LPT 通常是不可用于交易的代币），这意味着当前稳定币生态系统中存在的清算风险和入场障碍问题可以得到有效解决。即使 Alice 的 LPT 价值低于某个抵押比率阙值，她也不需要支付差额，也不会被强制清算。此外，Alice 从 Unbound Finance 协议中借入 UND 代币时无需承担任何债务，而且绝对没有利率，她可以用与当初存入协议时完全相同的价格赎回抵押品。

得益于以下三个关键特征，Unbound Finance 能够提供贷款服务：

1. 一个可变贷款价值比 (LTV) ，旨在给定数量抵押品的情况下调节用户铸造的 UND 代币数量。使用 LPT 进行 UND 贷款时之所以会出现抵押不足的风险，最大问题来自于无常损失，与用户直接持有加密资产相比，无常损失会侵蚀流动性资金池中用户资产的价值。 Unbound Finance 协议使用了一种算法来预测贷款抵押不足时出现无常损失的可能性，然后根据预测结果设置贷款价值比。
2. 作为一种抵押品，LPT 代币的价值相对稳定，而不是像 BTC 和 ETH 这些波动性较高的「传统」加密资产；
3. SAFU 基金——它是 Unbound Finance 协议的保险基金，一定比例的协议铸币费用会被纳入到该基金（目前为 40%），因此基金总量会逐步增长。SAFU 基金有助于确保 UND 代币始终与美元锚定，同时还能预防黑天鹅事件。

UND 代币主要通过 Unbound Finance 协议上的可变铸币费（预先收取，也可以作为稳定费）、以及协议上的 AMM （主要是 UND-DAI 流动性池）来维持与美元价格挂钩。在价格波动期间，Unbound Finance 协议套利者可以校正 UND 代币价格，并使之与 1 美元锚定。

Unbound Finance 下一步计划是什么？

现阶段，Unbound Finance 协议已经支持 Uniswap、Balancer、Sushiswap 等 AMM，几乎覆盖了以太坊上所有最流行的 AMM——这意味着持有 LPT 的普通 DeFi 流动性提供者可以立即开始使用该协议。据悉，Unbound Finance 协议已经计划扩大集成范围，旨在纳入更多 AMM （比如 PancakeSwap 和 DFYN 等）和其他区块链生态系统（比如币安智能链、Polygon 等）。

除了扩展到其他区块链和 DApp 之外，Unbound Finance 协议还计划：

• 使用其他合成资产（例如 uETH，一种跟踪 ETH 价格的代币）提供贷款服务；
• 引入虚拟 AMM 自动化提供流动性；
• 添加链上价格预言机以找到准确的价格，最大程度地降低用户损失风险；
• 为高波动交易对创建清算引擎；
• 构建 V3 流动性聚合器合约，目前已经在测试网上上线；
• 使用原生 UNB 代币部署去中心化自治组织（DAO），推动去中心化治理。

最后的想法

Unbound Finance 协议是目前加密领域里最令人兴奋的项目之一，因为它致力于推动 DeFi 实现真正的去中心化。

Unbound Finance 协议让流动性提供者能够再次使用已经锁定在流动性池中的资产，继而大幅扩展了以太坊流动性范围。

Unbound Finance 协议的愿景是更好地为跨链和 AMM 组合 DeFi 原生衍生品提供支持，这样可以防止以太坊和 Uniswap 等旗舰加密产品流动性变得越来越高度中心化，帮助更具创新性的加密项目带来更多、更新的资金来源。

最终，Unbound Finance 协议将进一步增强以太坊和其他区块链的跨链开放流动性，也为高度可组合的跨链 DeFi 未来铺平了道路。