DeFi 生态系统里的 DEX 黑马 Bancor
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那一年是 1944 年。经济学家 John Maynard Keynes 的一项提议最终未能在布雷顿森林会议上获得通过,为我们今天所知的以美国为中心的国际货币体系奠定了基础。Bancor 是一种以法国 banque 或“银行黄金”的形象创造出来的超国家货币,它将被贬为保留其概念形式。
也就是说,至少要到 2017 年为止。为了向 Keynes 提出一种通用、中立的账户单位,以清算所有的国际贸易并保持全球贸易平衡的想法表示敬意。Bancor 协议与 Bancor 本土代币 (BNT) 一起构想为:某种精神上的继承者。在这里,BNT 将作为在去中心化交易所 (DEX) 平台上列出的每个代币交易对的基础对。
本文旨在更深入地介绍 Bancor 协议的设计,以及多年的发展趋势。特别关注的领域是 2020 年 10 月发布的最新 Bancor v2.1 引入的创新,以解决 DEX 流动性提供者面临的现有痛点。也就是说,这些是由于代币对价格差异以及强制性 2 侧流动性抵押,而导致的非自愿代币敞口而引起的无常损失(IL)。Bancor 针对这些问题的解决方案产生了一个令人信服的独特销售主张 (USP),市场参与者已开始注意到该提议,从而推动了近几个月采用率的显著提高。
自动化做市商
Bancor 是以太坊自动化做市商 (AMM) 模型的先驱。在 AMM 出现之前,DEX 必须依靠传统的订单薄样式来匹配提交的投标,并要求执行交易。然而,Bancor 选择完全放弃订单簿,而是使用链上流动性池网络来将代币池彼此配对。然后,用户可以根据这些池中的交易对进行交易,并根据用户交易的规模和相应代币池的深度进行算法设置价格。
事实证明,这种新的做市商方式被证明是 DEX 领域的模式转变。现在,投资者可以通过透明的预先定价保证获得链上流动性,不再需要交易对手。代币持有者还可以通过向这些 DEX 池提供流动性,将现有资产转化为生产性资产,并通过平台进行的交易收取协议交易费中赚取回报。
Bancor 本土代币
同名的 Bancor 代币模型在现有的 DEX 中是唯一的。BNT 在协议中深层集成,作为与 ETH 和 Bancor 上列出的每个 ERC-20 代币 (TKN) 资产配对的基础资产。在任何给定的 TKN A 和 B 之间的交易都将通过 BNT 作为“连接器”:TKN A> BNT> TKN B,反之亦然,这是通过使用交易对 TKN A / BNT 和 TKN B / BNT 进行的。
但是,事实证明这是 Bancor 的致命弱点,有助于引导其最初采用。想要在平台上提供流动性的代币持有者必须获得匹配数量的 BNT,才能进入任何代币池。这要求无法将其现有资产中的两个直接配对的持有人进行前期资本支出或资产重新分配。没有单方面流动性供应的选择,市场参与者几乎没有动力通过购买 BNT 代币来致力于 Bancor 生态系统。
针对这一问题,Uniswap 形式的竞争对手很快在 2018 年 11 月出现。这种新的 AMM DEX 完全消除了对本土代币的需求,并允许任何人在任何 TKN 和 ETH 之间建立流动性资金池。这减少了用户之间的摩擦,并很快吸引了越来越多的流动性提供者 (LP) 和交易员,形成了一个正反馈循环。此后,Uniswap 已成为 DEX 垂直市场中的佼佼者,始终占据着最大的交易量份额。
DEX 黑马
尽管 Uniswap 取得了巨大的成功,并且 SushiSwap 等类似的竞争对手也开始崛起,Bancor 团队仍然坚持对他们的原始产品进行迭代。随着 Bancor v2.1 在 2020 年 10 月发布,单方面流动性供应和无常损失保险似乎是 USP 在竞争激烈的 DEX 领域取得突破所需。自协议更新以来,这很明显反映在抛物线增长指标中,例如 TVL 和交易量。
破解代码
Bancor 的新模式是由一种新型弹性 BNT 供应机制提供支持。弹性供应是指该协议在需要时铸造和销毁 BNT 的能力。这只在特定的情况下才会触发此操作,并且由于在所有流动性池中 BNT 的唯一配对而使其成为可能。
单面流动性供应
弹性供应模型通过为任何 ERC-20 代币提供单方面供应来帮助流动性提供者,这是其他 DEX 目前无法实现的。选择为某一特定的 TKN 提供单方面流动性时,协议将 BNT 的匹配值引入 TKN / BNT 池中,以提供另一方的流动性。新铸造的 BNT 仍保留在资金池中,并且在除去 TKN 流动性提供者的初始资金后销毁。
但是,在销毁事件发生之前,现在有可能由其他参与者单方面提供 BNT。流动性池中任何协议规定的 BNT 余额都可以被外部来源的 BNT 所替代,以满足 TKN 和 BNT 双方提供单方面流动性供应的需求。这种替换是通过协议在接收到用户抵押的 BNT 时销毁相应数量的 BNT 来进行的。
使用基于协议的 BNT 进行初始流动性匹配是一项强大的功能,它解决了“先有鸡还是先有蛋”的问题,而不会稀释 BNT 的循环供应。最终发生的 BNT 销毁,无论是从 TKN 提取还是替换 BNT,都将包括协议从资金池中积累的交易费用份额。只要在铸造和销毁事件之间发生了交易,这将导致更大的 BNT 稀缺,因为销毁的 BNT 数量将大于初始铸造的 BNT 数量。因此,该协议自动对自身进行共同投资(最高限额由社区治理决定),并将获得的利润返还给 BNT 累积价值。
无常损失保险
最关键的是,弹性的 BNT 供应为协议无常损失保险创造了可能性。偿还流动性时,可以通过用 BNT 补偿流动性提供者在资金池中经历的任何无常损失,从而实现流动性的覆盖。与单方面流动性提供者类似,Uniswap 或 SushiSwap 等竞争对手无法提供这种功能。用于此目的的 BNT 首先来自协议获得的交易费用 (来自共同投资的 BNT),并且仅在费用准备金不足时才会作为一种措施铸造。
这对流动性提供者的长期生存能力尤其重要,因为投资回报有时会超过交易费用的利润。以 Chainlink 代币为例,在 2019 年 4 月至 2020 年之间,其价值上涨超过 700%,这导致 LINK/ETH 交易对上的流动性提供者相对于分别持有这两种资产而言,其相对损失了超过 50% 的价值。
此外,Bancor 的实施方式经过精心设计,可避免因支付无常损失而导致过度通货膨胀。如前所述,无常损失保险仅在流动性被收回时才能“变现”,而中间没有可索赔的支出。由于铸造 BNT 可以支持保险支出,因此从理论上讲,提供这种保险的成本理论上是由所有 BNT 持有人通过平摊来承担的。但是实际上,此费用迄今为止已完全由协议投资 BNT 的交易费用收入回报完全覆盖。
从 2020 年 11 月至 2021 年 1 月期间的协议活动中可以看出,该协议每赚 1 美元,只有 0.07 美元用于无常损失补偿。请注意,这汇总了协议中所有的无常损失保险成本和交易费用收入,有效地分散了所有流动性池中的无常损失风险。这将为参与 Bancor 生态系统的所有流动性提供者提供自给自足的无常损失保险。
Bancor 团队已经模拟出了 IL 保险赔付的最坏情况,假设所有流动性提供者同时提取所有流动性(覆盖率为 100%)。从下图中可以清楚地看出,由于实现了协议中提供的所有无常损失覆盖而引起的通货膨胀只占 BNT 总供应量的一小部分。据估计,如果今天所有的流动性都被收回,Bancor 只需要在当前 BNT 供应量的 4.2% 左右就可以实现完全的无常损失覆盖。任何撤出的 BNT 都将锁定 24 小时,以阻止流动性提供者做出轻率的决策。
由于以渐进方式授予无常损失覆盖,该系统还鼓励流动性提供者做出长期承诺。增加的流动性仅以每天 1% 的比率得到保障,即流动性提供者必须提供 100 天的流动性,才能在提现时获得 100% 的无常损失保障。无常损失保险至少需要 30 天才能生效,因此,如果提前收回流动性,将不会提供任何承保。
当前市场上没有其他 DEX 可以提供类似的缓解 IL 的解决方案。SushiSwap 本土代币分配给流动性提供者可以作为抵消 IL 的间接方法,但这不是一个有针对性的解决方案,而且分配率不受 IL 的任何影响。THORChain 已选择采用 Bancor 设计,但 IL 覆盖范围由有限的协议准备金中支付。购买用于提供流动性的代币期权是另一种可行的策略,但这对初学者并不友好,并取决于对所涉代币可用的流动性期权市场。
鉴于各种加密资产的价格波动加剧,IL 保险将有助于缓解阻碍更多用户成为 LP 的主要担忧。在协议担保的 IL 覆盖到位的情况下,随着交易费用的收取,这取决于可用于相关代币的流动期权市场。
流动性黑洞
值得注意的是,无常损失保险和单方面流动性也适用于 BNT 的流动性供应。这与 Bancor 正在进行的流动性挖矿激励机制具有很好的协同作用,因为 BNT 的奖励可以直接投入到流动性池中。BNT 流动性提供者获得收益农耕奖励的激励有助于加强协议流动性池的深度,同时使供应量增加一倍,从而最大限度地减少“农场和倾销”现象。截至 2021 年 3 月,BNT 流动性提供者奖励中有 78% 已重新获得奖励。
由于 BNT 协议的共同投资限制,这也有助于最终增加资金池的总体规模。随着提供给池的新的单面 BNT 取代了协议中规定的现有 BNT, 为 TKN 流动性开辟了更多空间。这里的共生关系很明显,代币持有者为平台的整体功能做出贡献而获得奖励。
此外,Bancor 的流动性高度集中,因为每个 TKN 在平台上只有一个资金池——TKN/BNT。Uniswap 的 V2 引入的 TKN/TKN 对倾向于导致将可用的 TKN 流动性分散到较浅的资金池中 (如 TKN/ETH、TKN/USDT、TKN/USDC 等)。更高的流动性会从较低的滑点中产生更高的交易量,向持有 BNT 的投资者收取更高的费用,从而使 BNT 在购买和重新加入协议方面更具吸引力。
Bancor Vortex
Bancor 的最新产品 Bancor Vortex 通过释放 vBNT 代币可能用例的全新领域,将 BNT 实用程序和资本效率提升到一个新的水平。快速回顾一下,vBNT 是 Bancor 的治理型代币,并根据单方面 BNT 流动性供应铸造,翻倍成为代表资金池所有权百分比的流动性提供者代币。通过 Vortex,创建一个 BNT/vBNT 流动性资金池,使 BNT 参与者可以将其 vBNT 交换为更多 BNT。这实际上是上限为 1.0 倍的无息和清算杠杆手段。然后,可以将获得的额外 BNT 交换为任何受支持的 TKN,或以杠杆式收益农耕的形式存入协议。
最终,只需通过相同的 Vortex 池回购初始数量的 vBNT,就可以解除基础 BNT 头寸(加上累计费用)。这里需要注意的是,使用 Vortex 作为增量杠杆所产生的任何债务均以 BNT 计价。如果 BNT 的价值上升,则未偿债务的价值也会相应增加 (以美元计算)。
在不久的将来,该协议将实施额外的交换费用,并将其引导用于购买和销毁 vBNT。这提供了持续的价格上涨压力,以抵消 vBNT 持有者将其代币交换为 BNT 的影响。
现在花点时间考虑一下这种设计对 BNT 循环供应的影响。在目前的形式下,向 BNT 流动性提供者授予的额外费用有助于鼓励更多参与者持有 BNT。一旦实施了协议 vBNT 回购,它实质上也起到了单向桥接器,将 BNT 存入 Vortex,并随着时间的推移逐渐吸收更多的 BNT。
当预测这种持续的回购活动的长期影响时,事情变得更加有趣。与创建 vBNT 的 BNT 相比,存在的 vBNT 的总供应量减少了,导致了 1 vBNT> 1 BNT 的假设情况。这创造了一个套利机会,任何人都可以购买 BNT,以 1:1 的比例存入任何流动资金池中以铸造 vBNT,并出售给 Vortex 以获得比最初购买的 BNT 更多的 BNT。有了本金和利润,套利者就没有动力返回该协议以赎回存入的 BNT,从而使它永久留存。这是 Vortex 可以将外部流通的 BNT 引入协议并增强其流动性储备的另一种方式。
在短期内,这一影响可能无法实现,因为当 Vortex 价格挂钩趋向于 1:1 时,vBNT 持有者会被鼓励将他们的 vBNT 换成 BNT。该汇率越接近平价,用户在创建 Vortex 的杠杆头寸时承担的风险就越小。任何情况下,1vBNT > 和 1BNT 也会导致该协议有效地“支付”现有的 vBNT 持有者以承担杠杆作用。无论哪种方式,使用 BNT 开仓的更多头寸有助于创造“粘性”流动性,并吸引更多 BNT 进入 Bancor 系统。
潜在弊端
审慎地讨论 Bancor 模型的潜在局限性。v2.1 中的核心功能最终要遵循治理白名单流程,在该流程中,只有经过批准的代币才能受益于单面流动性供应和 IL 保险,从而限制了潜在增长。任何流动性池的流动性挖矿奖励也必须获得相同的治理批准,并且必须在 12 周后续签。
尚未建立的新启动项目不太可能获得白名单的批准。因此,考虑到收购 BNT 带来的额外不便,这些项目没有动力为 Bancor 增加流动性。
稳定币池也被发现对 Bancor 的 IL 保险费用有重大贡献。任何一个方向的市场趋势越强,任何稳定币 /BNT 的价格偏差就越大。
前方的道路
在建立了全方位 AMM 的基础后,Bancor 现在可以乐观地展望未来。面对市场主导地位的激烈竞争,Bancor 团队继续在 DEX 设计空间内的未曾涉足的领域大胆冒险,以区分其产品组合,寻求为行业增加价值的方法。市场领先者 Uniswap 和 SushiSwap 可以通过 Bancor 的一系列即将推出的产品获得丰厚的收益:
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原始池:Bancor 通过激励性地在 Bancor 上列出较新项目的方案,并采用单面 IL 保护,以替代 SushiSwap 的 Onsen 计划。
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影子代币稳定币池:Bancor 的稳定币交换池,吸引 TVL,并挑战 Curve 作为主要稳定币交换 DEX
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Layer 2 扩展:Bancor 可能是 Arbitrum 主网上的先驱 DEX,计划于 2021 年第二季度发布
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跨链扩展:正在使用 Polkadot 网桥作为使用 BNT 路由跨链交换的多链未来的第一步
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自 Bancor v2 以来,对链式治理 (无 gas 投票) 和 UI 改革的进一步改进是对全面改造的最后润色。
正如 Keynes 关于 Bancor 的愿景,旨在重振传统金融并重建世界经济一样,或许我们可能会看到 Bancor 彻底改革去中心化金融,将自身确立为不断发展的 DeFi 生态系统的中心化交易所。